一、通胀预期明显好转带动美股反弹

      我们前期判断，纳斯达克指数短期调整的支持位为12900点，中期调整的支持位为12700点。若纳斯达克指数跌破12700点则有可能陷入中期调整。同时，我们根据纳斯达克指数在12900点止跌并出现反弹判断，美股的调整仍处于短期调整级别，随时有进一步反弹的可能。

      上周，在非农数据发布后纳斯达克指数迎来了单日200点的有力反弹，再次印证了我们的判断——美股的调整依然是短期调整级别。我们已经前瞻性地对保护投资组合的对冲仓位在美股反弹前进行了获利了结并适当提升了美股的多头仓位，一旦下周美股在CPI数据催化下突破13500点将重新确立阶段性升势，我们适当建立的多头仓位将重新带动投资组合净值提升。

      本轮美股调整是由通胀预期恶化和10Y美债收益率上行共同导致的。而油价、薪资是导致9月通胀预期恶化的核心原因，回顾9月美国通胀，WTI原油价格持续上行达到95美金/桶使得商品通胀进一步反弹的预期加剧，而北美汽车工人罢工要求涨薪则使得市场担心薪资-通胀的螺旋上升重演。

      当前，油价、薪资这两个影响通胀的核心要素有望迎来一些新的变化。一方面，由于北美原油单周超预期累库160万桶，市场开始对于高价位下原油的需求更为理性，油价出现了明显的回调；另一方面，9月非农数据显示，美国劳动力市场可能出现了一些利好通胀改善的新变化，超预期的非农就业人数和低于预期的时薪增速可能表明了，本轮新增就业者主要以参与低薪资岗位为主，从而拉低了平均工资水平，对服务性通胀改善有一定帮助。

      我们预计，9月美国名义CPI录得3.6%（环比8月的3.7%下降0.1pct），核心CPI录得4.1%(环比8月的4.3%下降0.2pct)。由于油价和劳动力市场改善，叠加房价的下行，美国9月的名义&核心CPI有望重新回归双下行格局，其中名义CPI也将结束为期两个月的反弹，对于名义CPI二次抬头风险的交易将彻底结束。

      在本轮CPI预期改善触发的美股反弹后，我们对四季度美股暂时依然维持谨慎。

      一方面，美国债市和财政情况仍未改善。虽然通胀重新利好美股反弹，但当前美股面临着通胀（货币政策）和10Y美债收益率（财政政策）两大考验，而10Y美债收益率距离见顶仍有一段距离。通胀回落并未带动10Y美债收益率下行，债市核心矛盾仍需要回归财政部发债节奏和美债供需，预计美国财政部TGA账户余额站上7500亿美金之前（当前6800亿）10Y美债收益率仍难言见顶，使得美股上行仍有压力。

      另一方面，我们预计美股核心企业Q3业绩以分化为主，难以出现全面呈现亮眼业绩的情况，因此即将到来的美股三季度财报季仍难以推动美股重归牛市。

二、油价下行，美国商品通胀反弹风险暂告一段落

      随着WTI原油价格单周下跌8.77%，名义CPI反弹已经告一段落，后续美国通胀将以名义&核心CPI双降为主旋律。但在此基础上，我们仍然将在周度级别继续跟踪原油价格走势，防止原油价格反弹的风险。

      9月以来，原油价格在OPEC减产催化下迎来了一轮快速上行，一度逼近100美金/桶（最高95美金/桶），其背后核心是原油供给端进一步受限。原油作为典型大宗商品除供给外，还需要基于需求、库存和生产成本给予定价，而本轮油价上行过程中，投资者过度关注供给却忽视了全球经济较弱导致原油需求疲弱或许并不支撑油价高企这一事实。

      根据美国石油协会(API)发布数据显示，在90美金/桶价格下，原油库存开始超预期增长——9月22日当周原油库存增加160万桶，是2023Q3及本轮油价快速上行以来原油库存单周最大涨幅。这一数据的公布使得市场开始担心，原油重新累库是原油价格突破90美金/桶后，原油购买需求开始减弱的表现。超预期的原油库存累积数据阶段性打击了原油多头，使得投资者对原油定价逐步转入理性，结束了原油价格单边上行的牛市格局。

      展望后续，仍需要防范油价反弹风险。根据最新原油库存数据，在9月22日单周库存反弹160万桶后，9月28日当周原油库存再次下降421万桶，原油库存整体创出2023年新低。这反映出，虽然油价在90美金/桶之上时，原油需求会出现一定程度的减弱，但只要油价回归80美金/桶，原油需求依然充足，油价在80-90美金/桶区间多空博弈激烈。

      我们认为，原油当前处于“价格向上有顶，向下同样有底”的区间交易中，由于减产切实发生，油价暂时难以走出单边熊市，反弹风险仍需防范。但只要油价顶部探明，名义CPI反弹的顶部就已经显现，我们预计名义CPI将结束2个月的反弹，重新下行。

三、美国劳动力市场虽仍然景气，但服务型通胀有进一步缓解的可能

      根据9月美国非农数据报告，我们认为美国劳动力市场可能出现了如下变化：

      1）由于近几个月ADP小非农和正式非农数据的巨大分歧以及对非农数据频繁的大幅修正，后续市场对非农就业人数本身的关注可能会相对降低；

      2）9月新增非农人数据大幅超预期但时薪增速反而边际放缓的信号值得重点关注，这或许指向了新劳动参与者的主要就职方向以低薪资类岗位为主，一旦该事实在后续几个月的非农数据中得以印证，那么服务型通胀将有进一步放缓的可能。

      9月新增非农就业人数录得33.6万人，前值从18.7万人上修至22.7万人。9月非农就业表现大幅高于市场预期，且自6月以来，新增就业人数整体呈现回升趋势。今年以来，美国罢工潮愈演愈烈，9月UAW组织的汽车业大罢工震惊全美，但从现有数据来看，罢工潮尚未对美国就业市场造成太大的影响。非农就业总人数仍在上行，9月新增非农就业人数增幅达到年内新高，指向劳动力市场仍具韧性。

      从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于休闲酒店业、政府和教育保健业。其中，休闲酒店业新增就业较上月提升最大，由8月的4.4万人升至本月的9.6万人。而教育保健业新增就业较上月回落最大，较上月下降2.7万人。

      非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所上升，11月加息概率由数据公布前的2成升至约3成，降息时点再度向后推迟。

      我们认为，目前美国劳动力市场仍具韧性，职位空缺仍然居高并有所反弹，限制性利率对就业市场的影响仍未显现，高利率环境或将持续更久。但考虑到非农就业人数和薪资之间已经发生小级别的背离，我们认为服务性通胀受控或已经开始发生，后续名义&核心通胀依然易降难升。

一、 A股市场预计仍需消化三季报利空

      由于本轮经济复苏换挡期发生在6月中下旬，因此A股上市公司三季报将普遍承压，我们预计A股市场仍需要消化三季报这一利空。节假日期间，恒生指数-1.82%，恒生科技指数-2.66%，且政策和产业层面并未有重大催化，因此我们预计A股市场仍将延续原先的底部震荡格局，不排除在三季报影响下再次下试前次低点的可能。

      我们重点关注的动力电池龙头企业和半导体设备平台型企业预计仍将呈现出稳健增长的三季度财报，从而在三季报利空中表现出优秀的防守性。

      我们预计，动力电池龙头将在三季度财报中录得25-30%的营业收入增长，40-50%的净利润增长；而半导体设备平台型企业也有望在去年的高基数效应下在三季度录得10-15%的收入增长及30%以上的净利润增长。