一、通胀和战争长期化共同推升美国进入经济滞胀的担忧

　　本周美股在纳斯达克指数跌入熊市区域后进行反弹，但反弹力度受俄乌战争影响。首先，俄乌战争进一步刺激了大宗商品价格上涨。美国西方对俄罗斯的制裁全面加强，使得农作物和大宗商品的价格上升有长期化的趋势，进而推动通胀高企长期化趋势。其次，俄乌战争进行了三轮会谈后仍没有实质性进展，进一步证实了我们俄乌军事冲突将长期化的判断，俄罗斯和整个西方国家长期对峙的局面已经形成。

　　上周美国的CPI数据创40年新高，达到7.9%，进一步加深了美股投资者对美国通胀上升的忧虑，美联储在3月16日议息期间的加息已成定局。我们看到，美国十年期国债收益率和两年期国债收益率的剪刀差进一步缩窄，引发投资者对美国长期利率承受度的担忧——他们认为美国面临着长期经济衰退的压力，难以承受长期大幅加息。

图：美国CPI走势

　　由于通胀和战争长期化，美联储加息不仅带来的平抑通胀效果边际递减，还会伤害美国的经济增长、企业盈利以及社会、个人消费能力，引发美国进入长期滞胀的担忧。我们看到，70年代美元和黄金脱钩后，虽然美元挂钩了中东的原油贸易，但是依然引发了一轮激烈的货币和大宗商品动荡期，并形成了长期滞胀和股市下跌的格局。

　　在当前宏观形式动荡、资本市场较为敏感的阶段，我们将进一步观察优秀企业如何凭借自身持续的创新、深厚的壁垒和不断的成长穿越动荡期。

二、 俄乌冲突短期能否解决需要密切观察

　　虽然美国纳斯达克指数进入技术性熊市区域后引发了一轮反弹，但本周反弹失利后又回落在技术性熊市的区域内——美国的纳指进入熊市似乎得到了确认。

　　道琼斯指数和标普500指数在调整区域内也面临进一步下跌的可能——不排除在未来美国加息后企业盈利不达预期而进一步下跌的情况的发生——解决这一问题的关键因素在于俄乌冲突是否能短期解决。如果俄乌的军事冲突能快速解决，那么美元和美国股市表现均会有所提振，从而扫除通胀长期化以及滞胀的担忧——如果此种情形发生，我们相信美国在下半年就会恢复通胀景气。

　　目前我们要密切观察俄乌冲突是否能在短时间内和平解决，同时，我们也会密切观察美国的通胀数据、企业盈利和经济增长，从而判断是否有通胀见顶或是经济增长减弱的迹象。我们认为，下周美国股市将进一步有向下调整的压力。

一、新能源领域具备产业一体化能力的企业是我们重点关注的投资方向

　　大宗商品尤其是传统新能源价格飙升，将对新能源产业的发展有提振作用。在大宗商品价格上升的情况下，新型能源的战略地位对我国能源安全的重要性进一步凸现。欧洲为摆脱对俄罗斯和美国能源的依赖，已经加大对替代能源的投资和规划。我国也将在新能源领域、储能领域和动力电池领域加大扶持力度，通过多元化的方式支持产业发展，使得产业维持较高景气。

　　在新能源领域，我们看好具备全产业一体化能力——既有制造技术和产品，又实现了对产业上游资源进行全方位整合的新能源公司。在当前美元震荡、大宗商品价格上升的背景下，只有全产业链公司才可能克服大宗商品上升所带来的成本压力。

　　实现上游资源整合，不但能够有效应对原材料价格上升的压力，帮助企业保持竞争力，还能在竞争中帮助企业进行有效的成本管控，为企业带来成本优势，通过降本的方式帮助企业进一步扩大市场份额。我们基金的建仓方向就在于此。

二、中概股暴跌、新能源板块企稳彰显A股K型结构依然稳健

　　本周，在A股市场中的其他板块，如金融地产、建筑建材、传统消费等板块暴跌的情况下，新能源板块逆势反弹。我们认为，这种趋势随着一季报的临近，新能源板块相关公司将凭借优秀的成长性使得板块进一步企稳反弹。

　　在外围市场和中概股同时暴跌的情况下，A股的K型结构依然稳健。我们预测在未来A股市场里，新能源板块中的动力电池板块将在稳定的上升趋势中表现突出。

　　上周市场标志性的事件是中概股的全面暴跌。去年早期，我们及时预测了中概股的内在结构性问题，过度竞争问题，监管问题以及外围市场估值下调的压力。现在，中概股全面暴跌的危机已经进一步深化。估值端，在前期中概股股价下跌后，其估值依然有进一步收缩的可能；业绩端，一些重要公司的季报将继续录得业绩负增长。整体看，中概股有形成戴维斯双杀的风险，从而加速下跌过程。

三、高通胀时代跟多投资于具备战略意义和持续创新能力的公司

　　高通胀、大宗商品暴涨的时代，我们认为纯大宗商品的股票和只拥有资源没有制造能力或只拥有制造能力没有整合资源的公司，其估值都将面临巨大挑战。只有拥有强大技术同时还拥有产业链整合能力、把控产业上游资源的公司才能拥有持续高成长的可能，并享受较高估值。

　　资本市场将重点对具有战略意义和高科技创新能力的公司在配置上进行大幅提升，我们将看到这些优秀公司进一步受到资本市场追捧。相对于一些只是平台经济而没有底层技术或是只有一些中间制造能力而没有产业链整合能力的公司，其毛利率和ROE将具备持续的压力，估值也将面临进一步下跌。

　　在A股投资模型中，我们将继续持有头部科技公司股票并加强对冲工具的配置。预计按照新投资理念组成的模型将在当前政治经济形势下取得成功。