一、  美股调整初步到位，后续核心矛盾将是英伟达财报和10Y美债收益率

      我们前期提及，进入三季度中期，美股的交易逻辑有切换的可能，认为美股将迎来考验期，虽然美股的牛市不会结束，但是适当的波动性管理是必要的并预计纳指将向下调整至13000-13200点后企稳。上周五，纳指在10Y美债收益率上行的压力下调整至最低的13161点后探底回升，基本上表明本轮美股下跌初步告一段落，回调到位，预计美股将从主跌期进入震荡整固期。

      展望下周，我们认为美股将迎来一系列重要事件的催化。首先，英伟达的财报发布将直接决定其是否有望凭借超预期的业绩以一己之力将整个纳斯达克指数头部的科技公司重新拉回上升通道中；其次，全球央行会议中美联储主席鲍威尔的发言将给美股投资人以下半年乃至明年的货币政策展望，从而影响市场对联邦基金利率终点、通胀回落进度以及10Y美债收益率走势的预期，势必会引起美股波动并决定下一阶段的美股走势。

      英伟达的财报中对2023Q3的展望有保持超过华尔街一致预期140-150亿美金营业收入的能力，一旦英伟达对2023Q3的营业收入展望为170-180亿美金达成超预期，英伟达仍有可能带领纳斯达克指数引发一轮反弹；同时，由于本轮美股已经提前调整，因此即使英伟达对三季度的展望符合预期，也很难出现大幅调整。

      我们观察到，本轮10Y美债收益率出现了大幅度的上行，对美股市场产生了一定的扰动。一方面，美联储缩表过程中抛售美债打压了债券价格，另一方面，美国财政部2023Q3超预期增发美债也从供给端对美债价格造成压力，使得10Y美债收益率持续上行。我们将在接下来的一段时间内持续监控10Y美债收益率走势，并对投资组合做好风控。

二、  预计美股9-10月将触发一轮由核心通胀流畅带动的美股反弹

      在美股经过一轮快速的调整并企稳后，阶段性的风险已经快速释放，在9月中旬开始有可能产生一轮反弹，主要是由8-9月的核心通胀流畅回落带动。

      我们认为，在2023年1-7月下行速度更快的CPI在8-9月将继续有翘尾压力，但由于CPI住宅分项可能要在8月开始加速下行，因此即使商品通胀反弹，CPI住宅分项也将向下“牵引”，因此CPI上行的幅度是非常有限的——我们预计，8月CPI环比0.2%是中性预期，即8月CPI达到3.4%；同时，1-7月下行速度较慢的核心CPI在8-9月将凭借基数效应迎来2个月的快速下行期——预计核心CPI将8月落在4.3-4.4%，9月4.1-4.2%。

      核心CPI本身的基数效应和住宅分项的基数效应将在8-9月体现，因此核心通胀的回落将会相当流畅。 2022年7-9月的核心CPI分别是5.9%，6.3%和6.6%，对应今年将是逐步走高的基数，核心CPI在分项都处于可控的状态下时，核心CPI增速的下行在9月（对应8月数据）和10月（对应10月数据）会非常流畅；

      2022年7-9月的住宅分项分别是5.7%，6.3%和6.6%，从曲线图上看，2022年8月是明显的增速换挡期（加速），对应2023年8月起，住宅分项也将是明显的降速换挡期，这将导致住宅分项从每月0.1/0.2pct的下降加速为每月0.3/0.4pct的下降。

      劳动力成本方面，只要工资上升的斜率没有改变，工资增速保持在4%水平，那么劳动力成本将不会影响CPI斜率——当前看，每月披露的时薪数据没有明显加速态势，我们预计劳动力成本增速将以稳为主。

      整体看，8-9月的CPI数据中，虽然商品通胀有反弹，但CPI整体受制于住宅分项，不会反弹得太高；而核心CPI将从8月开始降速换挡，因此美国宏观经济层面可以期待一段核心CPI的下行蜜月期，进而有带动已经充分调整的美股反弹的可能。

三、 反弹后美股仍需谨慎，经济换挡风险仍需谨慎观察

      我们暂时将未来可能发生的美股上涨定义为反弹，这其中有两个重要原因：一方面，对美联储货币政策的交易逻辑从预测利率终点（大概率在5.25-5.50%）切换至预测终结高利率的时间窗口期；另一方面，在核心通胀流畅下行的过程中，仍然需要观察10Y美债收益率能否受加息预期进一步回落而跟随下行回至4.0附近。

      我们对历年来美股和美国经济在加息周期中的表现做了统计和复盘，发现历史上美联储货币政策进入高利率平台期才是美国经济最危险和容易变盘的时刻（而非利率攀升的阶段）。

      在未来，最需要观察的是华尔街对于2023Q4和2024年经济展望。一方面，持续高息环境将对美国经济产生持续压力，虽然当前美国经济软着陆是主旋律，但美国经济陷入衰退的言论从来没有被完全击溃；另一方面，即使今年美国经济今年韧性很强，但2024年美国经济基数压力很大，2024年GDP增速将在基数效应下逐季走弱，因此经济本身的压力仍有可能冲击美股。

      同时，10Y美债收益率仍是观察综合指标，其依然是联邦基金利率、通胀率和货币供应量这三个核心的综合反馈。一旦10Y美债收益率可以跟随核心通胀回落而一起下行，那么预示着美股可以触发一轮以核心通胀回落为主线的β性质的反弹行情；但相反地，若核心通胀快速回落而10Y美债收益率依然在高位震荡横盘，那么其背后反映的债市波动、美联储QT的进一步压力仍需要被审慎对待，有可能进一步压制美股的反弹动力。

一、A股当前仍处于振荡期，周末利好暂不足以支持A股整体探底回升

      当前，全球资本对于中国经济的复苏进度开始变得更加谨慎。央行超预期降息以及美元指数重拾升势，共同导致我们前期一直关注的美元兑人民币离岸汇率达到7.30，突破前高。汇率的波动导致外资持续净流出A股，我们统计，自8月7日以来，北向资金已经连续10个交易日净流出A股，流出时间和流出金额创出2019年以来历史新高——对中国经济前景的谨慎以及美强中弱的经济现实对比使得外资持续流出A股市场，这是压制A股走出反弹行情的最主要原因。

      我们认为，A股作为典型的政策型市场，打破这种谨慎预期的僵局仍然需要较为明显的经济政策给予市场突破方向。在此之前，我们预计A股市场整体依然是以区间交易和局部出清的方式运行为主， 风控和防守依然是当下市场环境中的首要策略。