一、  美股当前进入分歧阶段，下周整体趋势向上需要通胀数据受控加持

       上周，美股的交易主要围绕了超预期事件对股债两市冲击、苹果公司业绩和非农就业数据三大主要矛盾进行交易。

       首先，三大评级机构之一的惠誉超预期下调美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。同时，美国财政部超预期的提高了其季度融资规模——市场原先预计2023Q3美国财政部的季度融资规模在7000-8000亿美金，但正式公布的融资规模达到了10000亿美金。

       美国财政部超预期的季度融资规模进一步加深了市场由于惠誉对美国长期外币债务评级下调而产生的对美国财政赤字和债务压力的担忧，也导致了10Y美债收益率的进一步抬升，进而引发了纳斯达克指数单日300点的调整，美股投资者的分歧进一步加大。

       其次，由于纳斯达克指数最重要的公司苹果财报如我们前期判断的缺乏亮点，反而其重要产品ipad增速超预期下行，使得苹果公司股价结束了前期流畅的升势，也对纳斯达克指数产生了一定影响。

       周五，美国发布了7月非农就业数据。虽然非农就业小幅低于预期，但失业率依然在3.5%的低位徘徊，反馈美国劳动力市场依然景气，继续支持宏观经济软着陆，因此非农数据并未对美股市场产生明显冲击。虽然市场可能会担心时薪数据依然居高不下，但由于市场整体对服务业通胀的粘性已经有较强的心理准备，因此非农数据发布后，美股市场整体表现平稳。

       预计在下周前半周，纳斯达克指数仍处于分歧和震荡消化利空的状态。而这种震荡和分歧的状态将在下周周四美国7月CPI数据发布后迎来变化。同时，纳斯达克指数将在后续的全球央行大会和英伟达财报影响下再次确定运行方向。

       我们对下周发布的7月美国CPI数据前瞻如下： 7月美国CPI为3.2%，环比6月的3.0%有小幅度反弹，；预计7月美国核心CPI为4.7%，在住宅通胀增速下行的带领下环比6月的4.8%进一步小幅放缓，呈现出我们前期判断的“CPI与核心CPI剪刀差收敛”的曲线走势。

       我们认为，7月美国CPI数据在不超前瞻预期的前提下，这是第一份CPI数据从逻辑端切换的开始，将导致美股分歧。

       对市场影响层面，一方面，市场对CPI由基数效应结束后见底回升的终点有较大分歧，虽然当前中性预期是年底CPI仅恢复至3.5%，但这一判断仍然需要多份数据证实；另一方面，虽然CPI数据整体向上，但核心CPI向下预示着美联储最为关心的PCE数据将在下半年跟随向下，展示出核心通胀粘性压力逐步减弱，并不支持美联储进一步紧缩货币。

二、  美股Q2财报反映当前纳指头部企业三大特征

       整体纳斯达克指数头部企业的财报已经基本披露完毕，我们总结并梳理本轮纳指头部企业财报，认为其反映了三大特征。

       首先，本轮美股财报中最亮眼的表现是受益于广告等传统业务增速步入正轨，成为公司业绩的重要驱动力的Meta和谷歌。

       受宏观经济下行影响，2022年公司广告收入同比增速相对承压。23Q2谷歌、Meta广告业务营收均录得正增长，Meta广告收入复苏强劲。23Q2谷歌广告业务收入581.4亿美元，同比增长3.3%，时隔两季度增速转正；23Q2 Meta广告业务收入315亿美元，同比增长11.9%，重回两位数增长。

       我们认为，顺周期的互联网广告行业对宏观经济动荡较为敏感。根据历史数据，谷歌、Meta、亚马逊广告业务总收入的环比增速与美国GDP环比增速走势相近。随着美国通胀降温、宏观经济软着陆预期增强，广告收入回暖有望持续贡献美国头部互联网公司业绩增量。

       其次，AIGC基础层与应用层产业端齐推进，但公司业绩端潜力尚未完全体现。

       大型科技公司一改传统AI解决方案的商业模式，聚焦AI大语言模型研发，并向更前沿的多模态大模型深耕。AI大模型的商业模式包括：1）ToB：向B端用户开放API接口，在大模型基础上以MaaS（Model as a Service）形式向B端企业客户打造并出租定制化模型，并作为技术底座实现巨头自有业务的降本增效。2）ToC：整合C端应用并以订阅制输出，向独立开发者提供大模型训练框架等。这种对未来科技的高预期引发的投资热浪一度带动了AIGC产业链应用端公司引领纳指上涨。

       从Q2财报看，投资者预期较高的FSD、office365等主流AIGC产品短期内难以迅速变现拉动相关上市公司业绩。我们认为，B端AIGC下游服务产业链仍待完善，短期业绩端潜力尚未体现，但业务与人才的“双飞轮”效应有望驱动行业超预期发展。头部科技公司的闭源模型提供商的技术服务支持有利于解决现阶段痛点，微软、谷歌、亚马逊作为云服务主要提供商，其广泛的用户基础和成熟的业务架构有助于B端产业链完善；技术人才储备需要较长周期，但飞轮效应将带来非线性的向上成长空间。

       最后，美股传统企业在降本增效方面付出的努力得到回馈。

       我们观察到，美股头部企业除过对AIGC产业链有较强的投入意愿外，基于对当前美国经济软着陆的判断，已经提前进行了一系列降本增效行动来控制风险，并且在财报中取得了效果。以meta为例，其超预期的财报背后，公司强调2023管理主题是“效率年”，23Q2财报中公司将23年成本指引从890-950亿美元下调至860-900亿美元，其中包括设施合并费用、人员遣散费等成本约40亿美元。22M11、23M3 Meta分别宣布裁员1.1万人和1万人，截至2023年6月30日，公司员工人数为71469人，同比下降14%。

一、  A股市场中级别变盘如期兑现，市场权重股均有所表现

       我们前期提及，基于当前市场预期，若基于经济工作会议催化的地产产业链和金融产业链有阶段性向上表现，则有可能使得A股投资者情绪和预期发生进一步向好，引发A股市场的中级别向上变盘。

       上周，四部门联合召开了对经济工作的政策工具解读会议，表明了管理部门对经济的坚定支持和呵护，市场对此也具有较高预期，最终，伴随着市场成交量的放大，市场整体成功突破了6月中旬高点，中级别向上变盘于上周达成。

       本轮市场的中级别变盘相对来说更为健康，体现在成交量放大的普涨状态。顺周期板块的金融地产、成长板块的锂电池&光伏及TMT板块均有上涨表现——这反映出市场情绪明显转暖。我们认为，这种中级别变盘在当前来看，依然没有结束，情绪回暖支撑下A股市场8月反弹有望持续。