一、美股如期重拾升势，本轮上涨有望创出年内新高

      我们前期提及，美股市场有望见证一轮核心CPI加速回落触发的9-10月美股反弹行情，当前美股已经在前期调整较为充分的基础上进入做多窗口期。我们基于上述判断，在纳斯达克指数调整到13200点附近开始重新买入美股，回补的仓位已经受益于本轮美股反弹带动我们的净值回升。

      本轮美股反弹的运行逻辑和前次有所不同：前期美股反弹以通胀快速回落、经济景气以及AIGC产业链爆发为宏观叙事背景，而本轮美股反弹背后是通胀&核心通胀的回落速度换挡、经济景气超预期为主，AIGC产业链由于应用端暂难兑现业绩，需要暂时休整。因此，我们布局本轮美股反弹的投资组合结构与前次变化较为明显：前次，我们以AIGC产业链受益的MONTA组合为主；本次，由于反弹性质更基于宏观经济而非产业，因此投资组合结构当前以与指数相关性更高的ETF型工具为主，以反映美国三季度经济强劲的个股标的为辅。

      上周发布的一系列数据符合我们对当前美国经济的判断和对未来美国经济的前瞻预期：7月PCE反映了上一阶段的美国核心通胀仍强，这与7月核心CPI相呼应；同时，7月个人支出月率继续超预期，则反映了美国消费水平韧性十足，这为美国三季度经济景气建立了基础；而8月非农数据中的时薪增速环比下降0.2pct达到0.2%则对应着我们预期的8-9月核心CPI开始加速下行。

      对于三季度美国经济数据，我们认为是今年最好的一个季度：GDP增速全年最高、核心CPI开始加速回落（这也将带动10Y美债收益率回落，从而减轻债市收益率过高对股市的压力），温和通胀景气周期进一步形成，因此，我们看好3季度美股的上涨行情，认为3季度末美股有望再次创出年内新高。

二、时薪数据按时美联储关注的服务类通胀粘性逐步减弱，停止加息条件成熟

      美国新增非农就业保持低位。美国劳工部最新数据显示，8月新增非农就业人数录得18.7万人，前值从18.7万人下修至15.7万人。8月非农就业表现高于市场预期，且自6月以来，新增就业人数整体呈现回升趋势。非农就业总人数仍在上行，但连续三个月新增就业维持低位指向劳动力市场持续降温。

      劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2pct，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.5pct。8月失业率录得3.8%，较7月上升0.3pct，仍处于历史低位。失业率上行主因8月劳动参与率有所上升，更多的求职者涌入劳动力市场导致职位空缺下降，失业率随之上升。

      美国的职位空缺数仍高，主要原因在于我们前期分析的：在疫情爆发后，由于人口结构变化（婴儿潮）、移民中断（美国净移民人口）以及失业率变化等因素。美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫，导致此后劳动力市场供给始终难以匹配需求，职位空缺数远超疫情前水平。7月美国职位空缺数录得882.7万人，仍保持在高位，但已经开始呈现下降趋势，已经连续三个月位于1000万人以下。

      8月美国非农就业平均时薪同比增速录得4.3%，较7月下降0.1pct。同时，非农就业平均时薪环比增速录得0.2%，较上月下降0.2pct。薪资同比增速开始小幅下行，意味着虽然工资韧性较强，但限制性利率对其影响已经开始显现。由于薪资同比与美国服务型通胀关系密切，也即美联储最为关注的超级核心通胀，因此我们认为，时薪增速的逐步放缓有助于超级核心通胀的粘性逐步减弱，美联储通胀治理仍在向着既定的2%目标坚实前行。

      我们认为，目前劳动力市场降温明显，工资对于通胀的支撑也在逐步走弱，而商品和住房通胀基本已经得以控制，因此，美联储的加息周期基本结束，而降息时点仍需进一步观察。

一、政策在当前阶段有明显呵护资本市场的主观意愿，政策组合拳历史少见 

      虽然当前国内经济仍然存在复苏不及预期的风险，而A股市场也处于底部震荡区间，我们的定调也是以稳为主，防守至上，但在梳理8月管理部门对金融市场规管的一系列政策与行为之后，我们认为，对A股市场而言，一些积极的变化正在发生，这些积极变化在积累到一定程度后，有可能支撑A股市场在当前阶段经过震荡后走出底部，这些积极变化背后最重要的一条在于——管理部门当前对资本市场支持的主观态度和决心几乎是历史上少见的。

      在管理部门提出“活跃资本市场”的论调之后，稳定资本市场，提振投资者情绪已经成了管理部门的重要任务，A股市场在当前不排除迎来更多支持政策直到走出底部的可能——我们认为，虽然当前政策力度仍然难以彻底扭转资本市场的低迷情绪，但是一系列政策和监管行动表明，资本市场管理部门几乎是把“将A股市场维持在当前点位不再下跌”当做一种政治任务来完成的态度。因此，只要A股市场不走出低迷情绪，我们就有理由期待更多支持政策，当前A股市场有可能是管理部门的“预期底部”。

      8月最后一周，管理部门正在以一系列历史上少见的、甚至是有部分争议的方式来出台政策组合拳，呵护投资者情绪，保护投资者权益，提振资本市场情绪：

      1）有关部门正式下调印花税，在当前印花税的征收基础上下调50%印花税收。根据A股市场当前成交额测算，本次下调50%印花税手续相当于让利约1000亿元让给资本市场，属于真金白银式地财政部门让利资本市场；

      2）合理规管上市公司大股东减持行为，使得上市公司大股东的行为更加规范合理。同时，管理部门还从供给端对资本市场进行了规管，对非必要的再融资、IPO进行暂缓。本周，A股上市公司开始陆续公布暂停非必要的定增计划、暂停非必要的减持计划并有一批公司主动性质地展开回购计划，重新回购股份；其中，市场对此政策有部分分歧和争议。我们认为，虽然对减持的监管会使得市场产生过度干预的担忧，但一方面，A股市场历来有部分减持确实非必要，另一方面，当前的首要目标是活跃资本市场，因此政策层面略微偏向投资者情有可原；

      3）管理部门出台《程序化交易管理办法》，规范程序化交易。同时，我国头部的某量化基金接受管理部门的调查并基于调查结果进行整改。管理部门对于造成市场波动放大、助涨助跌和T+0的程序化交易进行规范化管理。

      我们认为，虽然当前中国经济仍然面临一定的复苏不及预期的风险，对应各个产业的景气度处于底部区间，企业盈利依然面临着下调压力，但A股市场作为典型的政策市，管理部门的意愿和支持政策往往也对资本市场的方向起到决定性作用，我们对此将持续以积极的心态进行跟踪观察。