一、美国总统大选落地，不确定性消除助推美股续创新高

我们前期观点认为，纳斯达克指数走势健康且没有明显的超买，预计后续1-2周表现相对温和，有望维持当前的新高位置。在当前阶段没有系统性看空美股的理由，维持美股牛市格局判断。

上周，随着美国总统大选落地，压制美股的最大不确定性消除，纳斯达克指数创出年内最佳单周表现，上涨超过1000点，再次印证了我们对美股牛市的判断。

接下来两周最重要的数据将分别是即将公布的10月CPI数据以及英伟达的三季度财务报告。基于我们的高频跟踪，我们认为上述两组数据将不会改变美股市场当前的运行趋势，CPI温和反弹已经被市场充分交易，英伟达财报仍有超预期的可能，预计中期纳斯达克指数有望在英伟达的带动下上攻21000点。

展望下周发布的美国CPI数据，我们预计，名义/核心CPI分别录得2.6%/3.3%，环比+0.2/0pct，CPI继续温和反弹。

当前，10Y美债收益率已经持续上行至4.3%，而美股市场对于11月美联储降息25bp也并无过度反应，二者的表现共同说明，美股投资者对CPI的温和反弹已经有了相对充分的预期和准备，只要CPI+失业率构成的痛苦指数不是剧烈反弹，宏观环境对美股就不会起到明显的压制作用。

中期看，油价处于低位盘整预示着美国的CPI反弹始终是以温和为主，不会阶段性加速变得陡峭；而住宅通胀尤其是OER在小幅反弹后依然整体处于受控的状态，因此CPI的反弹暂时在中期维度不足以成为压制美股的风险。

二、特朗普政纲聚焦对内减税、加征关税、遣返非法移民以及发展传统能源

特朗普当选美国总统，预计仍然将围绕国内减税、加征关税、遣返非法移民以及发展传统能源为主，整体看对美股无重大威胁。

对内减税：特朗普税收减免政策直接和单一，包括全面延续公司和个人税收优惠，进一步降低企业税率。我们需要提示两点：一是特朗普 TCJA 对于居民部门的税收减免政策在 2025 年年末到期，换言之，若共和党要对 TCJA 法案进一步调整，要等到 2026 年。因此，税收减免对经济的正面效应以及对财政赤字的负面拖累可能要在 26 年才能体现；二是税收全面优惠政策需要国会两院支持，若最终国会分裂，税收减免幅度可能会有收缩。

加征关税：参照美国智库 PIIE测算，在对全球增加10%关税情况下，对美国GDP 的拖累在2026年达到0.4pct，对价格的影响为+0.6pct，对其他国家如墨西哥和加拿大经济的下拉作用更加明显；在只对中国增加关税情况下，对美国实际GDP的下拉在 2026年达到0.2pct，对价格的影响达到+0.4pct。我们预计，加征关税对于通胀的影响偏向于一次性，整体可控。

移民政策：特朗普大概率收紧移民政策，并可能驱逐本土非法移民。从疫后经济来看，移民对经济供给和需求端都有影响。净移民减少可能会导致新增人口相匹配的月度新增非农人数可能会从现在的 20 万人左右回到 10 万人以下。此外，若净移民减少，可能会减少消费需求，并带来劳动力成本和通胀斜率上升。

能源政策：特朗普希望通过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，对传统能源价格形成压制，从而控制通胀，其计划是将能源价格降低到特朗普总统第一个任期内创下的历史低点以下。特朗普所推崇的手段包括减少石油和天然气开发的限制、提高液化天然气出口、取消二氧化碳排放限制、加快能源开采、钻探许可证的批准、逆转拜登政府对化石燃料的限制。对于 IRA 来说，由于其涉及的投资和就业机会都位于支持共和党的摇摆州，预计特朗普可能不会采取完全废除等过激手段；此外，共和党执政纲领中提及可能取消对电动汽车 7500美元的税收抵免对其汽车市场将带来影响。

市场非常关注特朗普的政策会否扰动降息路径。美联储货币政策政策的基准是通胀和就业，美联储对长端美债收益率的掌控力较低，而长端利率最终取决于通胀中枢和名义增长。鲍威尔主席任期将在 2026年 5 月结束，特朗普亦表示会允许他继续担任主席。基于鲍威尔在特朗普第一任期中的表现，他应会继续以自己的框架为主要标准，鲍威尔一直认为长期通胀预期是央行操作的锚。基于2019年美联储 Tealbook 的记录，美联储倾向于认为关税对通胀的压力是暂时性的，本轮通胀如在明后年出现反弹特征，美联储是否会是类似政策路径有待确定。

一、政策仍处于发力期，经济基本面仍需改善

我们前期观点认为，常山北明、海能达、宗申动力等个股集体跌停回调，第一轮高标股有阶段性获利回吐压力，预计将在10日线附近获得强支撑，市场情绪也将在届时企稳。事后看，上述高标股均在10日线附近打开跌停板，A股市场整体在周一跟随开始企稳上攻，最终在金融板块的带领下攻破3500点，维系了阶段性牛市格局。

国常会上，3年6万亿的财政化债政策落地，符合我们和市场预期，而财政政策的落地也标志着，管理部门的治理思路继续向恢复经济建设的方向转向，这预示着，我们依然有更多的存量经济政策可以期待。

从国内CPI数据看，经济需求端的恢复仍然需要时间，这同样符合我们的前期判断——政策到经济基本面的改善仍需时日，因此A股市场阶段性仍然以主题投资、题材炒作为核心。