一、特朗普政纲叠加产业趋势共同促进美股投资者从AI硬件切向AI应用

复盘当前美股big7和二线AI应用类股票不难看出，除英伟达&特斯拉外，csp4巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）以及苹果均面临了交易上的疲软，而二线AI应用类股票（Applovin、Palanir、Duolingo）均持续创出历史新高。

我们认为，造成这种交易机构的主要原因有如下三个：

1）特朗普及内阁政纲反对big7垄断，支持二线AI公司蓬勃发展。不论是特朗普、马斯克亦或是拟人财政部长贝森特，其政治主张均认为，政府部门过度的AI监管导致了big7的技术垄断，抑制了中小企业的技术迭代。新政府的组阁向着利好中小AI公司的方向发展；

2）从产业趋势角度看，AI投资端进入稳定阶段，市场高度关注AI盈利端。ChatGPT的投资始于2022年底，至今已经2年。在这2两年内，市场主要的交易逻辑围绕对于AI的投资展开，英伟达及英伟达产业链诞生了巨大的投资机会。随着2年AI投入的推进，市场当前高度关注投资过后AI的变现能力——AI应用、AI Agent均是如此——全球资本从AI投资的硬件端向应用端切换是产业趋势和潮流；

3）特朗普上台后，美联储降息势在必行，利好二线股票。本质上，特朗普执政期间将美国当做企业经营来看，对于美国政府降本增效的事情，特朗普均大力支持（加关税、降国债收益率、降利率），因此降息周期内，美国的二线Saas股票有望充分享受由降息带来的估值提升。

对于我们的投资组合而言，Palantir+英伟达的组合处于攻守皆备的状态，AI最强应用+AI最强硬件的组合有助于帮助我们在美股波动较大的阶段平衡投资组合。

一方面，全面对AI应用端股票进行进攻性的投资虽然可以获取短期内资金偏好的收益，但另一方面，我们清醒地看到，一旦这种资金偏好和情绪退潮，大部分AI应用端的股票没有业绩锚和估值支撑——Applovin对应明年接近100xPE、Palantir对应明年110xPE、Telsa对应明年100xPE，均属于市场预期高，但业绩难兑现的阶段，市场风格转换后，这类标的需要漫长的阶段探明底部。

另一方面，基于英伟达的出货量、产品结构看，其业绩依然是所有美股公司中估值水平最为合理的公司。其2025年净利润有望冲击1200亿美金，在我明年已经持有Palantir这一久期率较高的股票的情况下，英伟达对我们的投资组合提供了很好的压舱石的作用。

一、A股市场回调的三条线索

上周五，以上证指数为基准，A股市场单日下跌超100点，跌幅超过3%，正式跌破20日均线心里关口——A股市场迎来了第一个关键的决策点位，我们基于中美关键财经事件对此进行分析和展望，认为有如下三条线索：

1） 本轮市场回调的核心催化点还是中美关系。本轮A股市场调整始于11月12日，本质上还是美国总统特朗普上任后任命卢比奥为国务卿——追溯卢比奥的政治主张不难发现，其针对中国的政治意图非常明显。因此，在特朗普上台以及组阁后，中美关系的下行是未来4年内相对确定的主题，对A股形成了较为明显的压制；

2） 环球资本对本轮国内的经济刺激并不买账。参考日本“失去的30年”不难发现，即使在此期间日本政府出台了数轮的经济刺激且均在短期内引发了日经指数的反弹，但在30年的大周期，均只是一轮反弹而已，难以阻挡长周期的日经指数下行。对比恒生指数和恒生科技指数不难发现，这两个代表了环球资本态度的指数已经在10月7日见顶重新跌入熊市——外资对本轮国内经济刺激并不买账；

3） A股市场持续缩量，全市场成交额无限逼近1.5万亿。周五市场虽然成交额达到1.8万亿，但拆分4个小时的交易结构不难发现，前3个小时A股市场呈缩量状态，而最后一个小时主要的成交额主要是由于卖出的抛盘贡献。我们认为，一个缩量的A股市场是跌入熊市通道的标志，在此阶段要充分警惕。

与市场观点认为国内政策转向即可攻击4000-4500点，创造一轮大牛市不同，我们认为，政策对A股市场的影响更多是“政策底”——政策出台的意义不在于A股涨多高，而在于A股跌下去有政策保护。长周期看，我们估计，A股市场跌至3200点会触发有力度的市场反弹，而3100点则是市场多头和监管部门势必要防守的支持位。

从当前A股市场的表现看，我们认为仍然没有脱离“经济顶”和“政策底”共振的阶段。3150-3200点的“政策底”和3674的“经济顶”仍然是未来数个月内A股市场的主要矛盾。

机构观点看，代表传统经济走向的重卡、挖掘机有股价异动。上周四，中国重汽由于11月订单增长超过50%有所异动，引发机构投资者基于此开始对国内经济复苏主线开始有所重视。我们认为，当前中国经济面临的问题主要还是过去10年对于地产产业的过度透支，当前地产产业下行期对中国经济的脱离仍然会在2025年显现，因此，短期内，“经济顶”仍然牢不可破，因此A股市场不具备基于经济基本面复苏、产业趋势向上以及企业盈利向好而触发的牛市——对于A股市场而言，震荡市仍然是基准假设。