一、10Y美债收益率风险解除，美股市场宏观继续处于温和环境

我们前期观点认为，只有10Y美债收益率突破4.5%后继续向5%进发才会触发美股宏观环境发生大的变化，引发美股发生1000点左右的调整。上周，10Y美债收益率收标志性阴线，回落至4.2%以下，美债收益率高企对美股的压力基本解除。

当前，特朗普、贝森特和马斯克领导的美国政府实际上已经掀起了一轮堪比里根改革的制度变革，对美股、美国经济均会产生深远的影响，仅10Y美债收益率而言，我们认为其将面临中期的下行，理由如下：

1）市场预期美债供应将有所减少。从“大政府”向“小政府”切换，马斯克的政府效率部均指向政府财政支出的缩减，这将显著减少的美国财政部的发债诉求，导致美债价格坚挺，抑制了10Y美债收益率；

2）抑制通胀符合本届政府诉求。从民众投票和民调结果看，通胀高企导致美国民众对政府不满也是促进特朗普胜选的原因之一，因此特朗普任期内对通胀的治理仍是重要目标。而特朗普鼓励发展传统能源的政治主张也将中期压制油价，利于美国通胀治理；上周发布的11月PCE数据弱于市场预期，也导致了10Y美债收益率下行；

3）对中国加征关税力度暂时弱于预期。从当前政府对中国加征关税的力度看，远远低于特朗普竞选时宣布的60%，这也进一步减弱市场对二次通胀高度的预期。

从通胀率、失业率、10Y美债收益率角度看，美股面临的宏观风险实际上是在减弱而非加剧，预计12月美联储将继续降息25bp符合市场预期，宏观对美股冲击不大。

一、A股市场新一轮政策博弈开启

我们前期预判，A股市场成交额将重新回归1.5万亿关口——上周一至周四，全A市场成交额在1.5万亿规模徘徊，最低时仅有1.33万亿，实际上已经进入成交额再次收缩的调整阶段。

上周A股市场的变盘发生在周五下午——全A市场再次放量至1.75万亿，三大指数普涨，这背后主要是市场开启的新一轮政策博弈。

预计，中央政治局会议将在12月上旬召开，中央经济工作会议将在12月中下旬召开，在经历了9月底超预期的政策性牛市后，市场对新一轮的重要会议及政策具有较高期待，因此提前抄底买入，布局新一轮可能的政策刺激。

根据全球中美竞合的大背景，我们认为，在1月特朗普正式就任美国总统并给出进一步明晰的对华政策之前，我国政府进行大规模政策刺激的可能性极低，因此12月不会出台大规模的政策刺激，更多是对前期政策框架的修补和完善，因而12月也不会具有趋势性牛市，仍然是博弈政策并落空后的震荡市。

对于整体A股市场的格局，我们预计，12月A股市场即使有进一步的成交额放大，亦不会接近前期2.5万亿的规模，反弹高度逐渐变低、成交额高峰逐渐收缩、最终重回震荡市探底格局是我们对A股市场的中性预期。

按照我们从2021年至今对A股市场的观察，实际上A股市至今依然没有突破超跌反弹的交易格局，即使本轮9月底的牛市，也是从2690点的极低位置反弹至3674点，依然属于超跌反弹的框架。

关于政策意愿和经济现实，我们依然认为，对于当前A股的市场而言，政策意愿只能在A股在处于相对低位时触发一轮见底反弹，只要经济现实不发生实质性逆转，A股市场就暂时难以反转。