一、美股市场波动核心因素仍为降息预期调整

     春节假期间，纳斯达克指数在本轮货币周期内攻上16080点，创出周期内新高。在AIGC产业链持续催化和半导体周期复苏线索越来越多的背景下，纳斯达克指数距离历史高点16212点仅剩130点的距离。美股的走势在我们的预判范围之内，三大指数齐创历史新高指日可待。

     回顾年初至今，美股市场对美联储降息的预期基本上完成了第一步的调整：从预期3月降息到基本定价3月不降息。2023年底2024年初，美股投资者预计美联储3月启动降息，但后续由于12月CPI数据因基数效应退却反弹至3.4%，而非农就业数据超预期表明经济仍然非常强劲，不论是通胀控制还是经济运行角度看，美联储降息的必要性都大大下降，因此美股在2023年底至2024年初触发了第一波调整（15100点回撤至14500点）。

     我们年初观点认为，虽然2024年美联储降息几乎是必然，但降息时点和幅度仍具有巨大不确定性，因此2024年美股波动性管理尤为重要。我们预计，纳斯达克指数在触及历史新高后，可能需要面临方向选择，波动性管理必要性也愈加重要。

     英伟达的2023Q4业绩和对2024Q1的指引将直接影响AIGC产业链的投资热情，而2月CPI能否持续下降也将决定纳指在创出历史新高后是阶段性受阻还是持续上攻。

     当前，从宏观运行节奏上看，我们认为美股市场对美联储降息的预期调整开始进入第二阶段：明确5月是否降息。

     从通胀角度看，名义/核心CPI环比12月下行，暂时不推翻美联储5月降息的预期。1月美国名义CPI录得3.1%，核心CPI录得3.9%，环比12月，名义CPI 3.4%/核心CPI为 3.9%，通胀整体仍然是受控的，基数效应扰动消除后，1月名义CPI重回下行通道。

     从就业角度看，虽然由于平均工作时长问题和汽车工人罢工的滞后效应，1月非农就业人数出现了大幅修正并且时薪也有所反弹，但劳动力市场的逐步降温是主要趋势，暂时不具备二次加速的风险。

     从经济的角度看，1月美国社零数据环比-0.8%，虽然整体比预期的-0.1%降幅略大，但依然处于软着陆的宏观叙事框架之内，经济不存在超预期下行风险。

     整体看，我们对几组数据的核心结论是：最新的美国的经济数据暂时还不对5月是否降息起绝对性作用。通胀未见反弹但下行速度并不快因此美联储难以放心降息，而美国经济当前也不存在系统性风险，美联储不需要应对性降息。从美股走势上看，美国就业/通胀/消费数据基本上没有对美股原有运行趋势造成影响，也验证了我们的上述结论，预计对美联储降息预期调整的交易依然需要等待新一轮数据。

二、OpenAI发布Sora效果远超此前所有文生视频方案

     2024年2月16日，OpenAI发布了Sora，作为一款行业评价效果炸裂的视频生成模型，Sora生产的视频基本上接近了消费者/工业生产的需求。Sora可以生产60s长度的视频，远超此前10s的平均水平，达到了短视频的爆款长度。

     虽然OpenAI尚未公开开放Sora的权限，但根据OpenAI CEO Altman的说法，OpenAI已经在和安全测试机构/电影和视频创作者合作，以改进产品。

     Sora模型对应了短视频/3D/游戏/影视制作/IP转化等内容创作流。Sora模型的商业化将增强用户体验，极大降低创作成本，拓展创作边界，有望成为一个拥有亿级用户的超级应用。

     从OpenAI发布Chatgpt早期的文生文/文生图，我们认为本次Sora模型的文生视频是AIGC产业链的又一次迭代升级。后续，根据产业链预期，Chatgpt5有可能在2024年内发布，引发又一次的人工智能大模型升级迭代。

     我们认为，在美国宏观环境支持做多美股的情况下，AIGC产业链是美股牛市的引领板块。其中我们所坚定看好的TMAN模型（由三倍做多纳指的TQQQ/微软MSFT/超威半导体AMD/英伟达NVDA构成），是当前美国AIGC产业链的投资基石。算力端英伟达NVDA和超威半导体AMD正享受各家平台公司积极的CAPEX投入，出货量持续上修，业绩具有坚实的确定性。而拥有最多H100芯片的微软MSFT也凭借其与OpenAI坚实的合作关系在AIGC产业链商业化进度方面明显领先是应用端最具备确定性的公司。

     我们看到，美国宏观的流动性充裕和美股市场的牛市环境为AIGC产业链链式反应的投资提供了很好的机会。AIGC产业链中部分卫星股也表现优秀，具有较好的投资回报率。在未来，我们也将积极扩充模型标的，增加投资组合的多样性和弹性。