一、英伟达财报引发美股市场波动

      我们前期判断，随着英伟达财报超预期，美股算力端公司股票不具备转势条件，因此只要通胀符合预期，美股将延续涨势，纳斯达克指数有可能创出历史新高。

      本周五，在AI硬件的带动下，纳斯达克指数创出历史新高，我们期待的美股三大指数齐创新高已成为现实。

      周四发布的美国PCE数据符合预期，保证了纳斯达克指数触摸历史新高的基础。展望下周，美股市场将会围绕2月的非农数据进行交易。我们前期对非农数据的观点是，由于美联储对非农就业数据多次修正并且大非农和ADP非农已经出现了明显的背离，因此市场的关注点预计是时薪增速而非非农就业人数本身。

      下周发布的非农就业报告中，时薪增速不会出现意外的反弹，按照月度环比增长0.4%测算，预计2月时薪增速同比至多录至4.6%增长，环比1月4.7%下行0.1pct。环比下行的时薪增速进一步坐实美国通胀，尤其是服务业通胀不会反弹的事实，使得美股市场继续交易金发女郎行情。

      当前，美股市场整体形成了AIGC产业链（英伟达NVDA、超威半导体AMD、微软MSFT和脸书META）、Bitcoin（比特币ETF、COINBASE）和创新药（礼来LLY、诺和诺德NVO）三大主线，对上述三大主线的投资牢牢地支撑了美股的牛市氛围。对我们的投资组合而言，我们依然将投资的重点放在业绩持续超预期兑现，产品持续更迭的AIGC产业链当中。

      同时，我们关注到了Bitcoin接近历史新高的标志性事件，认为Bitcoin从不被主流认可到监管批准发行ETF这个转变意味着全球投资人将对Bitcoin这一资产进行价值重估，我们也逐步尝试性覆盖Bitcoin资产，增加投资组合的多样性。

二、通胀受控仍然是当前美国宏观基准

      上周四，美国1月PCE&核心PCE发布并如期回落，1月PCE录得2.4%，环比-0.2pct，核心PCE录得2.8%，环比-0.1pct。

      美国1月CPI回落不及市场预期同时PPI意外反弹使得投资者因担心美国宏观经济展开二次通胀叙事而出现调整，但我们一直强调，美国在降息前不存在二次通胀并坚定做多，认为1月CPI&PPI不能支撑二次通胀逻辑，主要基于以下几个原因：

      ●1月CPI虽然超预期，但大趋势仍然是下降的，只是下降幅度低于预期，当前CPI更重运行趋势而非局限于纠结单个月度的数据是否超预期；

      ●1月CPI降幅低于预期主要因素是房价，PCE统计口径下房价权重更低，因此房价对PCE的扰动更小，PCE回落更可能符合预期而非低于预期；

      ●美国是最大的消费国，因此CPI对物价的参考意义更大，PPI虽然反弹但影响不大。反过来说，中国作为最大的生产国，PPI的参考意义或许会更大于CPI。因此，虽然1月美国PPI弱反弹，但对CPI/PCE和美国经济的整体影响相对较弱。

      同时基于对PPI数据的观察并和美国其他经济数据结合，我们认为在不明显拉动商品通胀和整体通胀反弹的前提下，PPI自身的反弹实际上是好事。

      1月美国制造业PMI重回反弹通道，实际上代表了以半导体为首的美国制造业回流与复苏，实际上是支撑了soft-landing的宏观经济叙事，而PPI的反弹则是生产资料供需和价格的角度印证了美国制造业（生产侧）的强劲，因此PPI反弹很可能难以造成美股市场的调整。

      结合当前美国的通胀和经济水平，我们认为基本上可以排除美联储超预期紧缩（如在加息25bp）的风险，但降息的时点仍有分歧，初步预计5月降息25bp的情况仍难出现，预计6月美联储首次降息。

一、A股市场反弹或进入中后期

      我们前期判断，以上证指数为参照，A股市场的反弹第一目标位是3100点附近。上周，A股的反弹在3000点之上于周三出现了第一次大调整，单日A股成交额在1.37万亿，上证指数跌幅近2%。

      根据A股历次超跌反弹后的规律看，在流畅的第一波反弹过程中出现成交额放大的第一次大调整往往并不意味着反弹立即结束，但会明显造成反弹斜率和力度放缓，这种反弹放缓的时间节点在两会前后，指数位置在3000点，也基本上印证了我们前述的判断——A股市场第一反弹任务即在两会前后上攻至3100点附近。

      我们将A股市场春节后表现定义为超跌反弹。虽然市场流动性恢复、恶意做空行为规管以及投资者情绪由极致悲观到开始抄底买入的转变有效带动指数上升。但需要明确的是，A股市场这种上升依然还是对前期急速下跌的修复，带动指数上行的国产算力基本面上还处于预期和博弈阶段，并没有宏观数据和基本面的支持与确认。

      展望下周，我们预计两会期间A股市场仍然会有继续反弹的可能。不论是监管前期重点打击的中证2000，中证500指数，亦或是权重类的沪深300，上证50和上证指数，均还有3%-8%不等的修复空间，不排除两会有阶段性超预期的政策指引的情况下，A股市场于下周完成这种反弹修复。

      超跌反弹框架下，指数一般难出现20%以上反弹直接进入技术性牛市。根据A股市场一般熊牛转折节奏，基本会遵循“流动性&市场情绪修复（当前阶段）—基本面拐点确认-市场情绪乐观”的三阶段框架。

      由于经济基本面的拐点当前仍然难以预见，结合周五A股市场出现了滞涨股的补涨（这往往是反弹进入中后期的特征），因此，我们维持对上证指数本轮反弹的第一攻击点位在3000-3100点区间这一基本判断。在两会之后，我们将结合两会对经济的展望与工作部署来调整观点。