一、美股市场在3月中下旬仍将延续涨势

      我们前期判断，美国的非农数据将进一步坐实美国通胀， 尤其是服务业通胀不会反弹的事实，使得美股市场继续交易金发女郎行情。

      事实上，上周五发布的美国非农数据表明，美国劳动力市场处于失业率整体可控、非农就业绝对人数下修、时薪增速进一步缓慢走弱的格局之下，尤其是失业率的提升和时薪增速的下降，与周三发布的joint职位空缺相结合，共同指向美国劳动力市场弱冷却，服务业通胀虽然有粘性但不会反弹。

      我们关注到，上周三美联储主席Powell在国会听证会上提及美联储资产负债表将提高短期国债比例，减持MBS资产。提高短期国债比例实际上是一种反扭曲操作。虽然同时提及了减持MBS资产，但Powell在此时提及增持短债，仍预示了美联储QT步伐减缓，我们很有可能在今年6月见证美联储首次降息和流动性拐点到来。

      非农就业数据发布后，接下来美股将迎来两个相对关键的事件催化：

      1）下周二美国将发布2月的通胀数据。我们认为， 2月的美国名义CPI/核心CPI将分别录得3.1%/3.7%，环比持平/-0.2pct。预计市场面对CPI数据将继续交易核心通胀回落，6月降息，对美股形成正向催化；

      2）3月18日-21日英伟达NVDA将召开GTC大会，公布新的产品有望从人工智能基础设施、人形机器人等多个AI核心细分领域引爆美股AI板块。

      虽然上周五，美股市场冲高回落出现了明显的调整，但主要是期权到期的挤压效应，并不存在明显利空，同时后续美股持续有正向催化，因此我们预计美股仍有望在3月打破前高，延续上升浪。

二、美股big7在AI赛道发生进一步分化

      2023年AIGC产业链爆发以来，目前美国华尔街七大科技公司的涨幅占了纳指升幅的近7成，但目前已经产生分化，我们对big7公司出现的这种分化理解如下：

      英伟达NVDA：众所周知，英伟达缔造了现代AI的基础设施，通过它的独一无二的GPU产品，打造了新的语言大模型并且以每三个月10倍的速度进行迭代。英伟达毫无疑问引领了美股的AI牛市，至上周五盘中市值升至二万四千亿美元追至二万六千亿美元的苹果。与此同时，把英伟达比作2000年科网股泡沫时代的Cisco的声音高涨。其估值受到强烈质疑。本人认为英伟达和思科有本质的区别。英伟达不光是硬件的GPU生产商，同时还打造了友持其产品兼容各种场景的软件生态系统CUDA建立了其他AI芯片制造商难以逾越的壁垒。同时，英伟达还参与了AI下游垂直应用模型的定制系统的设计研发制造甚至投资，例如AI手机，6G、光刻机、人形机器人、制药等AI应用场景。而这一切在Cisco身上从未发生过。目前英伟达市盈率仅30倍，其营收增长率达到90％。而2000年的Cisco市盈率达到了130倍，而营收增长仅为59％。目前AI时代的基础设施建设仅为数万亿美元的规模的早期价段。目前，美联储已接近开启减息周期，预计六月份起减息四次。同时，美联储即将进行反扭曲操作买入短期国债，从而结束QT周期。因此，华尔街巨额高息货币资本将流向股票基金及其各类ETF。因此英伟达任何调整都将为巨额资本赢得买入机会。上周五，一千亿美元的成交量在未来创出新高。相信英伟达市值将会超越苹果。

      特斯拉TESLA：特斯拉是一个重要的Al企业，其FSD全自动驾驶EV一度遥遥领先中国欧洲等其他竞争者，但目前中国的智能驾驶技术已经形成了对持斯拉的反超，加上中国在EV的全产业链成本优势，特斯拉面临严峻挑战。另外，特斯拉的DOJO模型的建立还是主要应用于FSD和机器人场景，在语言，认知，推理等方面已经落后于OpenAI的AI大模型。定义未来Al时代的制高点，已经被英伟达为基础构建ChatGPT所占领。

      微软MSFT：微软对于openAI的重大投资使得OpenAI与微软可以独家紧密的合作。微软可以享受OpenAI最新的成就运用在软件方面的开发与运用。借助其强大的Sequrio云，微软成为最先将AI货币化的公司。OpenAI和微软的结合使得全球最强大的科技软件公司重新被AI赋能，在AI时代占据统治地位。

      Meta：在元宇宙失败后，语言大模型的产生后成立大模型，所有的视频、文字可以在LAMMA2上开源，对垂直应用领域具有强大的吸引力，这使得Meta也可以逐步建立自己的AI生态。目前Ins旗下Reel下载量反超Tiktok，用户使用时长提高20％。Meta成功利用AI大模型实现了其算力为基础的社交帝国的复兴。

     苹果AAPL：我们看到，现在AI的应用还没有实现向端侧的应用，AI手机将会是AI时代端测的权仗。失去AI手机的领先，将失去苹果过去的所有荣耀。

      综上所述，美国的big7中，英伟达是这个星球最重要的AI公司。同时，我们看到Meta这一开源模型建立生态的模式，由于其广泛的应用场景，也将是AI时代的重要创造平台。

      我们预计，AI资本盛宴刚刚开始，OpenAI独立上市之后，会掀起全球资本对AI的新一轮投资热潮，将对现在的AI领域会产生投资的链式反应，纳指将达到史无前例的高度。这就象大航海时代，哥仑布发现了新大陆，而英伟达NVDA的CEO黄仁勋则带领这个星球进入新的文明。

      我们在投资领域将继续延续前期的“SMAN组合”，以在AI领域具有明显领先优势的英伟达NVDA、脸书Meta、超威半导体AMD为主，辅以AI链式反应中的产业链股票和ETF标的为主。

一、CPI或成为A股下一阶段重要变量

      我们前期判断，由于经济基本面拐点当前仍然难以预见，因此，我们维持对上证指数本轮反弹的第一攻击点位在3000-3100点区间这一基本判断。在两会之后，市场进一步明确了赤字率3.0%和1万亿特别国债并没有超过预期，因此经济复苏的斜率和市场修复的力度有所放缓。

      随着A股市场对两会的交易进入尾声，随着两会落幕，不排除A股市场有一轮相对明显的回调，以此来结束自2600点底部之后的基于流动性回补的超跌反弹。

      后续，我们预计A股市场将围绕三个核心因素进行交易：

      1）将在3月15日开始的2024Q1业绩预告&财报行情。我们预计，由于经济依然是弱修复，且部分行业仍处于调整期，因此整体A股市场Q1的盈利表现依然有压力，这或许是A股市场再3月中下旬至清明节前后开始调整的重要原因；

      2）连续2-3个月CPI能否成功持续转正。今年2月CPI同比由负转正，核心CPI同比为2022年2月以来最高涨幅。这表明经济消费需求有所增长，一旦CPI可以持续2-3个月回正，那么阶段性的中国通缩论可能会告一段落，由此或引发A股市场进一步反弹；

      3）持续上升的美股AI行情能否继续带动A股相关板块继续跟涨。本轮A股市场的反弹，以光模块、国产算力等板块为主，其主要是跟随了美股英伟达NVDA、超威半导体AMD等的上涨趋势。而我们认为，国内的算力、光模块等公司大概率在业绩端很难兑现，因此即将到来的财报季是否有可能中断这些A股上涨领头羊的公司仍需要观察。

      整体看，我们认为A股市场仍然不具备彻底反转进入牛市的契机，两会之后，财报季之前A股市场或存在变盘风险。