一、12月核心通胀意外下降引发美股反弹

12月美国通胀数据发布，名义/核心CPI同比录得+2.9%/+3.2%，环比11月分别+0.2pct/-0.1pct，其中，核心CPI低于市场预期。通胀数据发布后，美股市场对2025年美联储货币政策预期重新调整，降息预期小幅提升，预计3月降息25BP的概率升至29.2%，5月降息25BP的概率升至38.4%，鹰派预期略微回落。

当前，美国名义CPI已经连续3个月从+2.4%反弹至2.9%。其中，12月能源价格环比上涨2.6%，高于上月的+0.2%，拉动CPI环比上涨0.17pct，是12月CPI抬升的最主要原因。1月全球油价继续上行，我们预计美国1月的名义CPI依然有上行压力。

与名义CPI走势相反，核心CPI在12月有0.1pct的小幅下行——作为核心CPI重要组成部分的住房通胀继续下降，业主等价租金和租金指数均保持了平稳下行，印证核心CPI虽然黏性犹在，但暂时没有大幅上行风险。

受通胀数据影响，纳斯达克指数在18800点获得支撑，已有接近700点的反弹，我们在通胀风险解除后，在相对低位进行逢低买入，投资组合净值已经创出新高。

综合来看，我们认为，2025年美国通胀二次反弹的风险暂时可控，但通胀能否如期回落至2%以内有较高不确定性，因此货币政策造成的美股市场波动性风险仍未解除，波动性管理及Range Trade的重要性和必要性在2025年大大提升。

展望1月下旬，宏观事件（特朗普就职典礼）、货币政策（1月27日日本央行加息、1月30日美联储暂停降息）、企业盈利（Tesla财报）叠加，仍然将造成美股市场有较大波动，我们预计，纳斯达克指数下周主要的目标是向上冲击并突破年内高点20007点。

二、美股正在构建以AI产业为主线、货币政策+新利益集团为支线的投资模型

随着美股政府换届即将完毕，美股的投资范式同样将发生深远变化。总结来看，2025年的美股市场主线依然是AI，但货币政策变化和利益集团重塑也在发生。

2025年伊始，美股面临的首个变化是货币政策。2023-2024年，美股通胀见顶，降息和宽松周期的预期始终居高不下，为全年的美股牛市创造了温和的货币政策环境，然而随着2024年底美联储转鹰，2025年降息节奏骤变，美股开年出现了幅度明显的回调，货币政策不再单边利好美股。

货币政策虽然对美股造成了波动性风险，但我们早先观点依然对美股乐观，主要是因为从产业趋势和企业盈利来看，2025年美股投资绕不开的依然还是big7，而其企业盈利依然具备韧性。

展望即将到来的2024Q4财报季，美股核心科技公司将会向市场展现如下事实：

⚫ CSP企业的Capex并不会因为各种产业事件冲击而下降（如Deepseek大模型降本、Blackwell再次延期等），对AI的投入依然如火如荼；

⚫ 谷歌、Meta的净利率将在维持高位的基础上继续上行，向市场证明广告的精准投放带来的降本依然是AI重要的应用场景之一；

⚫ Tesla汽车业务会有经营层面波动，但FSD、储能、机器人、Robotaxi业务均将在2025-2026年迎来突破；

⚫ 英伟达的营收和净利润规模将继续上一个台阶，单季度400亿美金营收和180亿美金净利润将很快见到。

同时，随着1月20日美国新任总统Trump的上台，美国政经部门将正在形成以Trump-Musk为核心的新的以科技革命为主导的利益集团。其中，比特币、Musk系公司、Paypal系公司（Musk早先Paypal创业团队，以Peter Thiel为代表）均在资本市场受到明显的估值提振。

一、A股市场提前博弈Trump上台交易

我们前期观点认为，A股市场仍将考验3150点。上周，A股市场回踩至3140点后于周二出现标志性阳线，标志着短期3150-3600的震荡市框架依然维持。

市场预期1月20日Trump上台后一系列不确定性的消除有可能会带动A股市场在低位反弹，但随着这种反弹预期的逐步加强、芯片制裁等利空的落地以及3150震荡市的框架犹在，市场提前在1月14日即放量至1.37万亿并大涨170点（+3.6%）。

当前，我们对A股市场看法仍然未发生改变。从经济基本面来看，震荡市和K型结构将是2025年全年A股市场的主基调，涉及地产、医药、消费、中概互联等板块的标的仍然将需要时间等待反转，仅有北美AI供应链、机器人供应链、智能驾驶等与美国科技周期共振的板块和标的具有阶段性的投资机会。