一、美股牛市仍在趋势性行情中

我们前期观点认为，预计7月美股仍然会以月线阳线收官。当前，美股市场处于财政、货币扩张、产业趋势加强的投资温床中。在货币、财政双扩张的同时，美国通过稳定币引发的RWA金融创新为美股的投资提供了新的强大的产业逻辑，使得金融创新和AI科技创新一起，成为了美股投资的新产业方向，以Circle-Coinbase-Robinhood为链条的稳定币-RWA投资链正在复刻2023-2024年的以阿斯麦ASML-台积电TSMC-英伟达NVDA-微软MSFT为核心的AI投资链，在美股掀起新一轮的财富效应。

上周，美股市场在周一消化了“大漂亮”法案的市场分歧以及美国关税的波动后重拾升势，在周内续创新高触及20655点，仍然持续在牛市行情中。

展望下周，美股市场将迎来财报（阿斯麦、奈飞和台积电）、6月通胀和零售数据的考验。

虽然，通胀的基数效应和关税传递的滞后效应会使得6月CPI数据有进一步上行反弹的压力，但1年期通胀预期回落、关税传递到通胀的斜率好于市场预期均表明，当前名义/核心通胀维持在2.5%/3.0%水平下将不会对市场产生明显冲击。

虽然各高频分项和工资、房价均未出现明显抬升，但考虑：1）基数效应，去年6月是阶段性低点；2）关税传导比例进一步提升，我们预计6月名义/核心通胀将分别录得2.6%/2.9%，环比5月提升+0.2/+0.1pct。

我们认为，虽然通胀反弹，但反弹的斜率和高度远远好于市场在关税战开启时的悲观预期，因此反弹的通胀并不会导致美股市场波动放大，同时，我们认为，考虑到美国的库存周期大概为2-3月，因此本轮关税带动的物价回升大概率将在7月见顶。

二、货币政策徐徐进入新一轮降息周期

上周，美联储货币政策会议纪要发布，美联储的货币政策节奏进一步明朗，与我们前期的预期相符。当前，市场认为美联储93%的概率在7月维持利率不变。我们前期观点认为，6月非农数据好于预期，因此美联储并不急于在7月议息会议上降息，在观察6月通胀数据以及7月通胀/非农数据后相机而行是更加稳妥的选择。

从鲍威尔历史的行为习惯来看，其更偏向于在每年全球央行大会上做出重大货币政策转向——2022年转向加息抑制通胀、2024年转向温和降息维持利率，我们预计，2025年的全球央行大会上，鲍威尔或将基于通胀控制进展给予市场较为明确的降息预期，从而在2026年全年开启降息大幕。

复盘来看，2-4月美国政府紧财政、加关税时期，政府和美联储关于货币政策的分歧和矛盾达到了顶峰，但当前阶段，随着宽财政开启、美联储逐步松口考虑降息，货币政策的不确定性正在快速消退。

三、本轮财报季美股市场迎来新增亮点

在2025年Q2财报季中，美股市场的行情驱动将由原先的聚焦AIGC产业链转变为AIGC产业链+金融创新产业链双轮驱动。

就AIGC产业链而言，我们预计英伟达+4大CSP企业（微软、谷歌、Meta、亚马逊）+AIGC链式公司（阿斯麦、台积电、维谛、博通）业绩将以稳为主，在没有新增业务逻辑的背景下，其财报季更多是为美股提供基础支撑。

AIGC产业链中的亮点公司预计仍然将集中在应用端的降本增效——我们预计，奈飞、Palantir、Tempus AI等公司仍然将贡献主要的财报亮点和股价弹性。

本轮财报季是金融创新类公司再次接受美股投资者检验的关键时点。从BTC价格和成交额来看，Coinbase和Robinhood预计将录得同比高增、环比净利率继续提升的优秀财报，而近期BTC价格的持续新高也将使得市场对其三季报业绩更加乐观，我们对其财报季行情表示看好。

一、A股将维持国有资本主导的投资范式

上周，上证指数成功突破3500点，创2024年10月8日以来的新高。

复盘本轮A股市场行情不难发现，以银行和互联网金融为托举的指数行情下，A股市场的投资结构实际上依然处于分裂状态——传统大盘板块银行（红利板块）、地产（城市更新）、券商（指数突破）具有较强的赚钱效应，但真正的主流趋势性产业——半导体、汽车等仍然处于震荡状态。

从基本面角度出发看，实际上银行股面临着息差收缩（降息环境）、资产质量下降（地产坏账）等不利因素，但由于公募基金和保险资金考核新规以及国有资本对大盘权重股和主流指数的管控，A股市场在中期依然将围绕银行股展开抱团行情。

我们预计，A股下一目标预计向2024年9月24日以来最高点3674点进行冲击，但投资范式上将依然会以国有资本为主导。