一、美股构建了稳固的牛市模型

上周，美股续创新高，纳指收于20600点以上，再次创出本轮牛市新高。我们对美股持续看好，认为当前美股构筑了稳固的一体两翼的牛市模型，预计7月美股仍然会以月线阳线收官。

当前，美股市场处于财政、货币扩张、产业趋势加强的投资温床中。

货币政策方面，虽然政府雇佣导致6月的美国失业率数字好于市场预期（录得4.1%，比预期的4.2%低0.1pct），但ADP就业人数为负、劳工部私人就业部门放缓均指向，更宽泛的美国劳动力市场正在走弱，美联储降息的概率变得越来越大——虽然7月美联储仍然会按兵不动，但9月大概率会进行一次降息。

财政政策方面，随着美国“大漂亮”法案的通过，增加财政赤字、减税等政策落地将使得财政有效支撑美国经济和美股市场，市场对于美国经济的增长前景重新转向乐观。虽然Trump和Powell或许仍在部分政策观点上存在分歧，但当前货币和财政确实在共同发力，支撑美国经济和美股市场。

在货币、财政双扩张的同时，美国通过稳定币引发的RWA金融创新为美股的投资提供了新的强大的产业逻辑，使得金融创新和AI科技创新一起，成为了美股投资的新产业方向，以Circle-Coinbase-Robinhood为链条的稳定币-RWA投资链正在复刻2023-2024年的以阿斯麦ASML-台积电TSMC-英伟达NVDA-微软MSFT为核心的AI投资链，在美股掀起新一轮的财富效应。

由于宏观环境支持、产业逻辑丰富，我们的投资组合重新回归均衡配置，设立了以金融创新和科技创新两条主线为核心的链式投资组合，今年再次持续大幅跑赢美股市场，年初至今取得了+30%的正收益。

二、美国“大漂亮”方案如期通过

当地时间7月3日，美国国会众议院以218票赞成、214票反对投票通过“大漂亮法案”（OBBBA），且并未在参议院版本上有任何修改。7月4日美国总统特朗普签署法案。

OBBBA的主要内容总结如下：

①10 年增加 3.4 万亿美元基础赤字和 0.7 万亿美元利息支出；

②未来 3 年财政赤字率可能在 7%左右；

③减税部分，一是重要条款永久化，二是特殊条款仅针对特朗普这一任期，三是废除部分税收优惠；

④减支部分，主要体现在医疗补贴、清洁能源补贴和食品券计划上，未来 10 年分别减支 10740、5430、1140 亿美元，同时，军事、国土安全、司法、国土安全委员会获得未来 10 年增赤 2880 亿美元的额度，主要用于完善军事基地和武器导弹、加强边境防御系统建设、移民等支出等。

我们认为，提振明后年美国经济，但影响或弱于2017年减税法案。大部分机构预测，OBBBA会在短期内推动经济增长，对 2026 年美国经济增速的提振在0%-0.6%之间，并在2028年后逐渐递减，长期可能会使经济增速下降。与2017年减税相比，无论是长短期影响可能都会更弱一些。

减税法案仍对今明两年美股形成积极提振。明后年美国赤字率在7%附近，明显高于过去两年，目前美股表现已经计价了财政的积极因素。

此外，AI资本开支仍在扩张，稳定币的逻辑又将给美股提供流动性支持，即便美债利率中枢不再下移，美股估值也依旧存在上行空间，因此，在明年中期选举前我们仍然看多美股。回到当下，不排除因库存周期转弱、关税摩擦升温、通胀上行导致出现短期调整，但调整就是增配的好时机。

三、金融创新成为与AI并列的投资主线

我们认为，未来几年内，稳定币会带动区块链和 RWA （Real World Asset）应用大爆发。

在需求侧，十亿级用户会上链开设加密账户，并持有稳定币，用户规模在短时间内增长好几倍。同时，在供给侧，数百万的平台、企业、互联网商户、自媒体和创作者会开始接受稳定币支付，大量的资产将会代币化，上链成为 RWA，“如何赚稳定币”将成为未来几年所有企业最关心的话题之一。围绕稳定币和 RWA 的各种应用需求将会迅速爆发，真正有能力的创业者会放下迟疑和矜持蜂拥而至，稳定币和区块链将成为未来几年最具吸引力、孕育最多成功故事的赛道。

RWA通过代币化技术释放资产流动性、降低门槛并引入智能合约机制，使个人和机构都能以前所未有的方式参与金融系统，推动全球金融基础设施迈向更加开放、透明与高效的新阶段。

当前，全球RWA市场进入爆发前夜，美债、房地产、信贷等高频资产正加速上链。但跨境合规、链下托管、定价机制仍是关键掣肘。技术与监管的协同进展，将决定RWA能否实现万亿级资产规模与真正意义上的普惠金融。RWA代币化，打通现实资产与数字金融的价值通道，重塑千行百业资产运营与流通的新逻辑。

根据RWA研究院2025年6月数据，全球链上RWA资产总价值已突破233亿美元。展望未来，随着稳定币带动RWA蓬勃发展，在这种美国掀起的新一轮的金融创新浪潮下，势必会有世界级的新公司崛起。6月下旬起，美国的Robinhood、Kraken、Bybit 等主流平台相继发布股票代币化进展，这其中，Coinbase和Robinhood是具有明显领先身位的公司——Coinbase投资的xStocks平台，被视为当前链上美股的关键基础设施；而Robinhood在戛纳发布了其野心勃勃的股票代币化方案，意图将股票、股权均以代币化的方式在自身平台交易，从而走在本轮金融创新的时代前列。

一、做多情绪&流动性支撑当前A股市场 

上周，上证指数一度尝试冲击3500点，强势上升，主要是情绪和流动性支撑，同时，市场开始交易“美联储降息，全球宽松”的宏观叙事。

从高频数据和经济数据看，国内经济显然与A股市场出现了明显的背离，茅台批价的持续下行、房地产量价的持续萎缩以及PMI/社零数据的持续走弱，均表明了当前国内经济仍然处于阵痛期当中，在这种情况下，A股市场成为了为数不多的可以上涨的资产蓄水池，具备起了阶段性的社会任务，因此，在国有资本的支持和主导下，A股市场走出了管控下的上升行情。

我们观察到，这种上升行情具有明显的结构分裂特征：大盘股银行股是带领指数持续创出新高的主要动力，但成长股投资仅仅局限于极少数板块并在高频轮动，实际指数走势并不反应真是的赚钱效应。我们对A股市场的投资仍然以个股为主。