一、宏观环境仍然支持美股上涨

我们前期观点认为，当前的宏观经济水平处于美国政府、美联储、华尔街均乐于看到的状态——关税对通胀的冲击整体可控且并没有影响到消费数据，为货币政策、财政政策和投资策略的制定留出了充分的反应和应对空间。同时，我们预计，美股的反弹仍将在温和的宏观环境和AI+金融创新两条主线的支持下持续演进，暂时看不到趋势结束的信号。

上周，纳斯达克指数收于21100点附近，继续创出历史新高，美股整体走势仍在我们判断的运行框架内。

本周，美股将迎来财报+宏观事件的考验，我们认为美股仍然将在一系列事件的催化下维持升势。

① CS20大中城市房价指数预计录得3.0%，这表明住宅通胀仍在进一步降温，没有反弹的风险。我们认为，7月底8月初是观察本轮通胀反弹周期的重要时间窗口，当前看，通胀仍然没有达到显著冲击美股的水平。

② 非农就业报告中失业率数字或将小幅抬升至4.2%，这仍是华尔街和美联储均乐于看到的数字，失业率没有时速风险，劳动力市场依然稳健，美联储对降息则继续有观察的空间；

③ 二季度美国GDP初值将重回扩张区间，录得2.4%，虽然一季度的关税冲击导致了美国GDP增速阶段性回落至-0.7%，但二季度重回扩张区间则表明，美股当前已经彻底告别了对等关税冲击。

基于上述在美联储议息前发布的数据，美联储在本周的议息会议中不会降息，而从期货市场看，美股投资者基本上已经消化了这种预期，预计不会对美股明显冲击。

二、AI+金融行业财报进入兑现期

上周，Tesla和Google率先发布财报，AI行业开始进入财报兑现期。从这两家公司的财报中，如下产业逻辑仍然在加强：

① Google进一步提升资本化开支至850亿美金（+100亿美金），算力军备仍然在进行，为可能在2-3年后打响的AI入口终极之战做储备；

② 25Q2谷歌云业务实现收入136.24亿美元，同比+32%，环比+11%，加速增长，超市场预期，AI继续加速企业云业务；

③ 在Tesla法说会上，马斯克公开宣布，未来5年目标是5000万张等效H100。

同时，上周OpenAI+甲骨文达成200万张GPU算力合作计划。我们认为，巨头纷纷大幅上调Capex，或公布极具野心的算力建设目标，体现的是AI潜在的巨大需求和市场空间，兵马未动而粮草先行，我们看到模型训练和推理token消耗的大幅度增长，模型能力在达到一定水平后，将开启商业化之路，谁能抢占先发优势，谁就更有机会成为下一个时代的领跑者。

当前，我们的投资组合重新回归重点配置AI产业的投资模型，同时，由于AI行业出现了新的变化，我们本次的投资模型与前期集中投资Palantir相比更加分散和均衡，我们看到OpenAI与微软逐渐脱网，其需要的云业务和算力服务逐步转单给甲骨文，从云业务的份额变化利好甲骨文的角度，我们对其进行了投资。

从二季度BTC交易的角度看，虽然其成交量有所萎缩，但由于BTC价格在Q2-3均是牛市，我们预计金融行业的Coinbase和Robinhood业绩仍将符合市场预期，我们仍将看到金融创新对核心企业财报的拉动。同时，根据对相关公司股价的复盘，我们发现其股价走势与BTC价格相关性高于当期业绩，而当前BTC资产价格仍然处于上涨趋势中，因此我们预计Coinbase和Robinhood股价仍然有在短期博弈、通过调整后创出新高持续上行的能力。

一、A股市场风险偏好逐渐提高

当前，上证指数已经基本站稳3600点，从雅江水电站相关标的持续走高的表现来看，A股市场的风险偏好正在逐步提高。

实际上，从关税战以来，A股市场已经连续3个半月处于流畅的反弹期。从过往的4轮流动性推动牛市的行业轮动经验来看，当前A股市场由于缺乏强大的经济基本面支持，因此其处于“快速轮动期”。在快速轮动期，“股价位置低+有催化”是行业轮动的重要法则，这一阶段行业轮动较快（往往是月度轮动）、资金喜欢高低切，前期滞涨的方向都会被轮动到。

我们认为，贸然去跟随热点板块走势交易，往往容易早快速轮的市场环境中造成较大交易磨损。在一轮情绪和风险偏好主导的行情中，坚定持有长期看好的确定性标的，持股待涨才是正确做法。我们看好的中国豪华车制造企业于上周创出历史新高，我们继续对其坚定看好。