一、  核心经济数据仍然景气，美股有提前结束调整的可能

       我们前期认为，美股有提前结束调整的可能，美国一系列的宏观经济数据牢牢的支撑美国soft landing的宏观模式，使得美股并不具备大的调整基础。

       我们当前依然维持原先对美股的判断，认为美股有可能在下周即依托CPI数据和可能的晶圆制造龙头业绩指引超预期上攻并创出年内高点，同时，依然维持纳指在12-18月周期内创出历史新高的判断。

       我们认为，下周，美国可能会迎来三重见顶模型（CPI数据发布，美国通胀进一步回落）、soft landing模型（消费者现状）和企业盈利超预期（晶圆制造龙头财报，指向AIGC产业链景气度扩散）的三重共振，这将为美国提供强大的上攻动能。

二、  非农数据未对美股上涨趋势构成冲击，核心将是6月CPI数据和宏观数据

       上周美股交易核心因素是美国劳动力市场情况。

       周四公布的6月ADP非农（小非农）就业人数录得大超华尔街预期的新增49.7万人并一度引起和欧洲和美股市场陷入短暂美联储再次加大紧缩力度的恐慌情绪中，但我们判断ADP非农是一次性冲击，并不能引起美股涨势终结，主要原因如下：

1）大小非农历史上也出现脱节，已经有过美国小非农不及预期，但大非农超预期的先例，所以周四发布的小非农数据并不能100%说明后续发布的大非农也超预期；

2）joint职位空缺进一步下降至982.4万人，美国劳动力市场供需关系持续缓和，大周期上美国劳动力市场供需关系最紧张的时候已经过去；

3）就业人数和劳动力市场最终还是衡量美国通胀，因此即使非农超预期，后续发布的美国CPI一旦延续跌势（当前预期是6月CPI为3.3%），仍然支撑美股企稳。

       基于上述判断，我们在周四美国调整阶段选择观察而非回避波动，后续发布的美国大非农数据证实了我们的判断：6月美国大非农数据录得20.9万人，并没有出现明显的超预期，时薪同比增速4.4%，虽然仍有粘性但并不支撑通胀重新向上，基于大小非农数据的结合，最终纳斯达克指数高位震荡来等待后续CPI数据的发布，劳动力市场数据并未对美股构成冲击。

表：美国新增非农就业人数

       本轮纳斯达克指数自6月16日（也是美股6月的股指期货结算日—四巫结算日）调整以来，于6月27日调整结束重拾升势。期间，纳斯达克指数调整幅度为3%，调整周期为6个交易日，调整幅度和调整周期均非常有限，表现出非常强的牛市特征和多头行情，我们认为这种交易特点正是取决于美国宏观的三重见顶和软着陆模型。

       一方面，美国通胀、美联储加息和10Y国债收益率的三重见顶模型已经被验证；另一方面，不论是劳动力市场亦或是订单、消费等经济数据均表明，加息抑制了美国经济过热风险，但美国经济绝对没有衰退。

       6月美联储会议纪要中，美联储官员很好地表述了当前的美国经济：房产市场超预期强劲，经济增长有韧性，消费者支出增长放缓。同时，美国的痛苦指数（Misery Index，将美国CPI和失业率相加）持续下行，因此华尔街空头的衰退预期并不成立，美国宏观经济仍是三重见顶和软着陆模型，将为美股提供温和做多环境。

一、  汇率、政策、业绩依然是当前A股市场的三要素

    上周全周，上证指数-0.17%，沪深300指数-0.44%，创业板指-2.07%，wind全A指数-0.49%，A股市场冲高回落，且平均每日的全市场成交额不足1万亿，反映出A股市场投资者观望情绪浓重，当前各大指数仍然处于底部区间，在震荡中交易。

       我们前期判断，见底的经济暂时不足以使得A股市场在此位置进行明显的反弹，A股投资者仍然需要更加明确的政策呵护亦或是经济向好信号来积极做多。我们认为，明确的A股市场信号即为人民币汇率，其反应的是中美经济的相对强弱以及全球投资者对中国的信心。

当前，政策、汇率和业绩依然是A股市场的三大要素，我们认为宏观因子在当前A股市场的交易中是权重最大的关键项。在政策尚未明朗、汇率高位反复震荡、经济预期存在较大分歧的阶段，A股市场预计也将在当前位置反复震荡筑底，较大级别的反转和向上趋势暂时仍不可期。

       展望下周，我们认为有如下事件将给A股市场投资者提供投资线索，进而导致A股市场产生波动：

1）宏观经济：下周我国将公布6月CPI、6月货币供应量以及6月社会融资总额。我们预计，两组数据仍然会反映实际意义上的通缩组合：CPI将持续低位运行，货币供应依然较为充裕，但社会融资存在结构性问题；

2）货币汇率：美元兑离岸人民币汇率在上攻至接近7.30后遇到了较强阻力，叠加中国人民银行换帅，市场逐步对人民币贬值趋势终结重提预期。我们预计，汇率因素属于多重博弈，当前市场对人民币贬值的极限位置仍存在较大分歧，仍需要观察后续央行态度以及经济政策；

3）企业业绩：根据交易所披露规则，7月15日是符合业绩预告披露要求的企业最后披露业绩预告日，因此下周将是A股第一轮次的中报行情。根据前期业绩预告发布情况看，我们认为，虽然市场情绪整体低迷，但是A股投资者仍然会给处于核心赛道业绩超预期的公司以正向反馈；

4）经济政策：按照惯例，7月底的中央政治局会议主要议题是上半年的全国经济总结并对下半年提出一些展望和要求。因此，随着时间接近7月底，A股投资者对政策的预期和期待会越来越强，从而冲击A股市场。

图：中间价：美元兑人民币

二、  动力电池行业强者恒强格局稳固，领军企业仍然有向上突破的空间

       从SNE发布的5月动力电池行业数据看，我们认为，动力电池行业依然处于强者恒强的稳固格局中。我们从出货量、市占率、6月预期几个角度对该数据进行解读。

1）出货量：5月动力电池龙头动力电池出货量20.6GWh，全球55.1GWh，其中动力电池龙头5月出货量是历史第四高，基于月度波动，我们认为6月动力电池龙头出货量有望达到历史次高，仅低于去年12月（每年12月集中交付年度最高）；

2）市占率：1-5月动力电池龙头市占率为36.28%，同比去年全年37%略微下滑0.72pct，主要是今年1-2月动力电池龙头市占率受比亚迪卖车冲击阶段性下滑至34%，但动力电池龙头调整策略扶持客户后即回升至37%；后续市占率推演我们维持原判：稳固波动是趋势，在动力电池龙头不进入北美之前，预计市占率将在37-40%中枢范围内波动，竞品基本上延续比亚迪/LG/松下/SKI市占率分别为15-17%/13-15%/7-10%/5%的格局；

3）6月预期：我们观察到，今年5月动力电池龙头出货量增速+72%，比国内高工锂电孔径的+37%快了不少，基于去年5-6月数据对比，我们预计有小部分原因是去年5月疫情导致交付后移至6月（即去年部分5月动力电池龙头出口该发给海外的动力电池有部分是挤压到6月交付），预计6月基数效应将导致动力电池龙头全球增速在+72%的基础上有小幅度下滑，预计在50-55%左右；

       整体看，5月全球动力电池市场比较平稳，环比3-4月格局和趋势均变化不大，核心是我们前期判断的，各家电池厂商在全球范围内跑马圈地告一段落之后，当前均处于爬产能和跟随下游主机厂客户共同成长阶段，在产业层面未发生新一轮的跑马圈地之前（我们认为主要是观察动力电池龙头能否打入北美市场，再次提升自身全球市占率），格局和份额将会比较稳固。