一、  核心经济数据仍然景气，美股有提前结束调整的可能

       我们前期认为，美股的震荡期或将延续1-2周。随着时间推进至7月中旬，美国将再次迎来CPI数据下行及企业盈利向好的催化，预计美股将再次迎来抬升，并创出年内新高。

       但美股上周五强势的走势表明了，美股有提前结束调整的可能，其中美股的核心标的调整幅度越来越小，反映了资本抄底和做多的意愿强烈——这背后的原因主要是上周美国一系列的宏观经济数据仍然牢牢的支撑美国soft landing的宏观环境，使得美股并不具备大的调整基础。我们依然维持原先对美股的判断，认为美股依然会持续创出新高。

二、  美国一系列宏观经济数据均非常强劲，将与企业盈利共同带领美股上攻

       虽然美联储表达了较为鹰派的加息观点，但是美股市场在短暂承压以后在周五再次走强，这背后主要是因为美国的经济数据具有明显的韧性，非常强劲。

       本周公布的失业金申领人数、美国一季度GDP终值、耐用品新订单均超市场预期，指向美国今年经济较强，至今规模仍巨大的美国居民超额储蓄，对消费、就业形成支持，进而生产在需求较强引导下也或不会大幅走弱。

       从影响对美国衰退判断的核心经济数据层面来看：

1）美国一季度GDP数据上修，凸显消费景气持续。一季度美国实际GDP终值年化环比2%，较此前上修0.7个百分点，其中居民消费上修突显超额储蓄支撑消费；这组数据印证了我们的判断——美国经济可能有衰退的预期，但是当前绝对没有衰退的事实。

2）失业金申领重回低点，市场对就业市场走弱担忧缓解。6月24日当周初申领失业金人数23.9万人，重回5月低位；

3）强耐用品订单指向美国制造业韧性较强。5月美国耐用品新订单同比5.4%，环比1.7%，大超市场预期，指向美国工业生产一端具备较强韧性。

       与此同时，从影响美国货币政策的核心通胀数据来看，本周五公布了5月美国居民收支和美联储最为关心的PCE数据,我们解读如下：

1）5月美国居民实际可支配收入同比4.0%，较上月提升0.5个百分点，其中雇员报酬贡献较上月提升0.5个百分点至1.2%，这可能意味着美国消费在超额储蓄还未耗尽之前（四季度）持续景气。

2）5月美国实际PCE消费支出同比2.1%，略低于市场预期，主要由于部分服务消费拖累，但耐用品消费贡献较4月是提升0.1个百分点至0.4%的。

3）5月美国核心PCE同比4.6%，符合市场预期，其中结构变化和5月CPI数据较为一致，核心商品、核心住房服务通胀韧性，而能源通胀降温反映油价下行。

       我们认为，持续下行的CPI数据、略有粘性的PCE以及较强的美国宏观经济数据构成了美国的温和通胀景气，使得美国宏观经济在高息环境下具备了soft landing的坚实基础。

       在宏观层面具备soft landing的前提条件下，AIGC产业链则为美股做多提供了明确的方向。

       基于对美股标的在7-8月季报期的前瞻分析，我们认为美股的财报季将展现出“标志性企业业绩有弹性（AI算力端龙头）+核心企业业绩有韧性（AI应用端龙头）+弱预期企业业绩有改善（晶圆代工龙头、新能源龙头、美国互联网社交龙头）”，从而使得美股核心公司股票业绩能挂钩美国当前的宏观经济环境，构成“宏观-企业-业绩”的共同向上的攻势，带动美股在12-18个月内创出历史新高。

一、  国内市场进入三季度，宏观经济的预期改善仍然是最主要矛盾

       从国内宏观的整体情况来看，我们认为，虽然进入三季度经济下行斜率最快的阶段有望过去，但是见底的经济并不足以使得A股市场在此位置进行明显的反弹，A股投资者仍然需要更加明确的政策信号亦或是经济向好信号来积极做多——一个比较明确的信号即为我们本轮A股市场调整以来不断强调的汇率，其反应的是中美经济的相对强弱以及全球投资者对中国的信心。

       国内宏观经济情况看，6月我国制造业PMI小幅回升，打破了连续两月下降的趋势，有小幅的回暖。这种小幅回暖并没有在当下引起国内A股市场的反弹——我们认为，制造业景气度仍需进一步强化，主要是6月制造业景气度表现具有几个特征：1）产需同步改善，但需求恢复明显慢于生产修复；2）制造业企业继续去库，原材料和产成品仍延续去化；3）制造业企业价格端仍在收缩，我们预计6月PPI同比或仍有继续下探压力。

       从4、5月景气度的脆弱点主要集中在需求端，而6月需求下降势头放缓，但仍面临需求不足问题。企业调查数据显示，反映需求不足的企业占比进一步提高也表明需求回升仍需进一步夯实。制造业景气度结构上，大中型企业＞小型企业；高技术制造业＞装备制造业＞消费品行业。

       非制造业整体增量需求释放不足，但内部走势出现分化。6月非制造业商务活动指数连续3个月下降，其中，服务业景气度扩张态势正在向着常态水平回归；在基建增长部分对冲地产弱势之下，整体建筑业景气度略有回调。整体看，我们认为，进入三季度，经济下行斜率最快的阶段或已过去，但经济仍然难看到大的向上突破的可能。

       第一，当前市场需求已经呈现出下降势头放缓趋势。6月份，我国经济恢复势头在经历了4、5月份的连续放缓后，开始进入趋稳运行状态，市场需求下降势头放缓。

       第二，政策层面上，6月降息落地后，逆回购操作利率和SLF利率在内的政策利率下调有助于进一步降低实体经济融资成本。

       第三，政府部门的稳增长政策措施仍在陆续出台，在政策逆周期调控之下，经济环比下行斜率最快的阶段可能已经过去。

       我们认为，在经济有明显向好的变化之前，A股市场仍然将处于底部震荡区间。从当前市场交流和反馈来看，宏观经济的预期改善和刺激政策对经济复苏的呵护仍然将是市场的主要矛盾。

       早先，我们提出了基于宏观、产业、企业三者合一寻找奇点爆发的投资模型。当前看，在A股市场宏观周期的影响大于一切，也对投资者在A股的投资造成了明显的波动率放大。在形式不甚明朗之前，A股市场投资的最好选择依然是拥抱确定性，积极构建以防守为主的投资组合。