一、  美股走势符合我们判断，纳斯达克指数11500点为本轮调整极限

       前期周报中我们提及，美股两次下探前期纳斯达克指数震荡区间的高点11500点均未有效跌破，认为在鲍威尔讲话后美股投资者对美联储加息预期进行剧烈调整交易的行为或已经进入尾声，我们判断11500点或是本轮美股回调的阶段性底部。

       上周美股于周二正式见底，纳斯达克指数最低跌至11471点后于后半周反弹，当前已经站上12000点收于12112点。美股波动依然处于我们前期判断的区间——即以纳斯达克指数为参照，美股在10500-11500点区间交易时底部已经出现，纳斯达克指数在11500-13000点的范围内将以区间交易形式等待美国8月CPI数据和9月美联储利率决议。

二、  我们预计美国8月CPI数据将进一步回落并引发美股于本周继续反弹

       我们周二发布的美国8月CPI数据展望如下：8月美国CPI数据将继续呈现出高位震荡下行的走势，预计公布的数据将在8.2-8.3%范围，环比7月的8.5%继续下滑0.2-0.3pct。

       美国CPI五大分项（食品、能源、汽车、住房、工资）中，食品、能源、汽车价格均已经出现了明显的见顶信号。美国的房地产市场中，新房销量已经见顶回落，标志着美国本轮房地产周期开始下行，虽然房价走势落后于房屋销量，但趋势上我们判断，美国房价见顶回落的走势相对确定。

       虽然美国就业依然强劲可能会导致工资水平依然保持增长，但美国的食品、能源、汽车和住房价格指数均已经出现或即将出现回落，因此我们预计中长周期中的美国CPI高点即为2022年6月的9.1%，在未来美国的CPI将延续在6月之后见顶回落的态势。节奏上，由于2021年10月的美国CPI数据从2021年9月的5.4%环比大幅增加了0.8pct达到6.2%，因此对2022年的10月将产生较为明显的基数效应，因此我们判断，今年10月美国CPI的数据将比9月加速见顶回落，不排除美国10月CPI数据下降至8%以内的可能。

       如鲍威尔所言，美联储将以“治理通胀”为首要目标，并“结合更多数据”做出利率决策。我们认为， 9月继续环比回落的通胀数据和10月通胀数据继续环比回落的预期将能较好给美联储“治理通胀”的目标以交代，在9月美国通胀数据符合预期的前提下，美股或将在“9月通胀事实层面回落——10月通胀预期层面回落——美联储基于趋势向好的通胀数据而放缓加息”的事实和预期共振下引发反弹。

三、  通胀及加息放缓后美国坚实的经济为美股反弹提供基本面支撑

       我们上周提及，预计公布的美国出口数据将具亮点，在美联储治理通胀对美国经济起到压制的背景下，消费与出口可能会同时发力对美国经济产生支撑作用，使得美国经济仍然具有韧性。

       我们重点关注的美国PMI和美国出口数据支持了我们前瞻性的判断，优秀的经济数据表明美国经济依然韧性十足，为美股在通胀见顶后反弹提供坚实基本面基础。

       从美国经济占比最高的消费产业看，美国8月非制造业PMI为56.9，环比7月的56.7提升0.2，超过预期的55.5。消费领先指标PMI说明美国消费行业依然具有强大韧性，消费产业景气度超预期环比提升将为美国经济稳定提供坚实基础。

       从二季度曾为美国经济增长做出正向贡献的进出口差额来看，8月美国的贸易差额为-706.5亿美元，环比7月的-808.79亿美元进一步好转，已经达到年内最高水平——预计持续好转的美国进出口差额将继续为美国三季度经济做出正向贡献。

       当前我们依然维持三季度至年末美国CPI、美联储加息和美国十年期国债收益率三重见顶的预期不变。认为年底前美股的宏观三重见顶事实以及美国坚实的经济基本面将共同为美股反弹提供向上动能。

四、  相关公司高频数据表明其仍处于景气周期中

       上周我们重点关注的全球新能源汽车龙头企业和全球晶圆制造龙头均发布了8月的高频数据，表明其仍然处于景气周期中。

       2022年8月新能源汽车龙头企业中国工厂交付量数据发布。8月中国交付量7.7万辆，同比+74%，仅低于6月冲量的7.9万辆为历史第二高，与我们判断的“7月交付量低点为整改工厂导致的波动而非需求疲弱”吻合。1-8月新能源汽车龙头企业中国累计交付40万辆，同比+67%，我们保守计算9-12月其中国月均生产8万辆，则新能源汽车龙头企业中国全年交付=40+8*4=72万辆，按中国工厂占全球交付量50%计算，全年交付量保守突破150万辆，同比去年的94万辆+60%，符合年初高管的“2022全年交付量轻松增长50%+指引”。

       2022年8月全球晶圆制造龙头企业收入增长59%创历史新高，预计其三季度营收将首次超越三星成为全球半导体第一。我们观察到，全球晶圆制造龙头企业前期经历了市场对其产能利用率下滑的担忧，认为AMD/英伟达等核心大客户的砍单将使得其业绩下滑。我们研究后认为，AMD/英伟达等企业月度砍单的体量约为1.5万片/月，而晶圆制造龙头企业的月度产能为130万片/月，核心大客户砍单量占公司整体产能的2%不到，而虽然晶圆制造龙头因为产能利用率和能耗原因将4台EUV光刻机休眠，但晶圆制造龙头拥有的84台EUV光刻机中依然有80台在正常工作，因此产能利用率的下滑并不会大幅度影响公司业绩。

       基于对新能源汽车龙头和晶圆制造龙头的高频数据跟踪，我们认为，上述两家我们看好且持有的企业均有能力、有基础完成其三季度业绩指引，预计两家公司均将交出靓丽的三季度报，从而在宏观因素驱动的美股反弹中与微观企业周期结合，在本轮美股反弹中取得超额收益。

一、  A股弱反弹如期而至，走势符合预期

       我们前期判断A股市场可能会出现反弹，但反弹的力度和高度需要持续跟踪。反弹格局上我们认为将仍然会以K型结构为主认为，若有反弹领涨的依然将会是以新能源汽车为代表的新兴产业。

       上周A股市场全周反弹，上证指数+2.37%，沪深300指数+1.74%，创业板指+0.60%，其中电力设备指数+3.16%领涨两市，A股走势和格局均符合我们的预期。

       我们观察到，当前A股的交易存在如下规律：

1）弱反弹行情中以板块轮动为主暂时还缺乏持续性。虽然汽车及电力设备板块在上半周领涨两市，但下半周出现了较为明显的获利回吐且地产及地产产业链开始领涨，弱反弹格局下的板块轮动说明了资金较为明显的获利了结和高低切换心态。

2）临近二十大召开A股市场对政策的博弈力度加大。地产及地产产业链的领涨背后逻辑主要是基于8月见顶回落的出口数据和因此带来的“弱现实，强预期”博弈——即经济弱且出口弱，那么政策层面将加码地产和基建来稳经济，从而产生对二十大后出台政策的博弈。

二、  A股迎来多空交织期，预计波动加大

       我们预计，中秋后A股市场的利多和利空将会交织，A股市场的波动将会加大，主要基于以下原因：

利空方面：

1）9月剩余时间做多窗口较窄。由于全年A股市场较弱且国庆长假即将到来，因此今年过节市场或“持币过节”意愿强烈，而9月仅剩余14个交易日，做多窗口较窄；2）政策博弈资金预期大概率落空，带来市场波动。在我国经济发展转型的关键阶段，产业结构升级是必然趋势，越往后政策定力会越强，因此“二十大召开后政策会转而稳定地产、扶持传统基建、疫情防控大范围放开”等预期大概率落空，导致博弈政策资金卖出，带来市场波动。

利好方面：

1）美国CPI数据见顶回落后，北向资金或将再次转向。在央行降低外汇存款准备金率后，美元指数开始见顶回落，若叠加美国CPI数据见顶回落，北向资金或将再次净流入A股提供增量资金；

2）国内疫情出现明显好转。疫情高峰已经明显过去，全国日内新增确诊病例已经降至1000例以内。

       整体看，我们认为9月接下来的交易日均将围绕板块轮动、政策博弈等交易行为展开，因此波动将有所放大。应对波动，我们的投资组合将以坚持在高景气度的行业中持有确定性最高的行业龙头为主，增加投资组合的确定性。

三、  高频数据表明新能源景气度依旧

       上周，8月动力电池和新能源汽车数据发布，高频数据表明新能源景气度依旧。

       8月的新能源汽车交付量数据回击了市场担忧，表明新能源汽车产业链景气度无任何下滑。交付量方面，8月新能源汽车交付量为52.9万辆，同比增长112%，环比增长8.85%，与我们预期的基本相同（预期8月比7月环增10%，基本吻合）；渗透率方面，8月新能源汽车渗透率28.27%，环增0.46pct，渗透率创历史新高，预计年内单月渗透率上升至30%+；本轮数据更多从结论层面起到回击了市场认为的8月ev景气度已经出现下行信号的作用，我们维持前期的判断，新能源汽车年内高景气度依然延续。

       同时，我们对9月新能源汽车销量预估如下：整车大盘（新能源+传统）销量200-220万辆，渗透率做到30%，9月全月60-66万辆，同比+80-100%，环比+20-25%，整个新能源汽车仍然处于高景气周期。

       在最新发布的8月动力电池数据中，考虑Tesla中国出口口径，8月动力电池龙头企业装机量15.11GWh（+133%），行业29.92GWh，此口径下动力电池龙头市占率为50.51%，环比7月提升（+1.29pct）——动力电池龙头企业展现了其在景气度、行业地位方面依然处于强势。考虑出口，8月动力电池龙头企业装机量的15.11GWh是单月历史新高。

       我们判断，动力电池龙头企业三季度的营业收入将会创出历史新高。同时，结合其三季度盈利能力的进一步修复趋势，我们判断其三季度的单季度净利润或将超过去年旺季的四季度，达到历史新高。

       我们认为，在二十大召开后，A股即将进入季报期，届时政策博弈资金预期落空，高低切换的投资行为有可能被终结，因此A股投资者只能在季报期寻找业绩优秀、景气度高、确定性强的投资标的买入，届时动力电池龙头有望凭借优秀的三季度报被资金增持，从而获得巨大的向上动能。