一、俄乌冲突成为全球焦点

      本周全球资本市场最显著的事件是地缘政治冲突升级，俄罗斯对乌克兰发动了全面战争——这是欧洲自二战以来最严重的冲突。

　　地缘政治冲突升级加速了美股调整，如我们上周预测，美股纳斯达克指数二次探底，重新测试13090点的前期低点。本轮美股下跌跌破前期支撑位，短暂地跌入了技术性熊市区间后（道琼斯工业指数从高点的36952点下跌至32272点，最多下跌13%，标普500指数从高点的4818点下跌至4114点，最多下跌15%），周五又借助俄罗斯在明斯克谈判的消息大幅反弹。

　　我们认为，俄罗斯全面进攻乌克兰将导致欧洲局势恶化，俄罗斯和北约盟国的对峙以及西方国家对俄罗斯的制裁都将长期化，成为新常态。

　　俄罗斯全面进攻乌克兰会导致石油价格飙升；同时，乌克兰是重要的谷物生产基地，俄罗斯的进攻将会进一步推升世界农作物产品的价格；而美国对俄罗斯的制裁会进一步打击供应链，使美国解决供应链问题的周期再次延长。几个因素综合起来看，我们认为，通胀持续走高的趋势暂时不会改变。

二、通胀高企和地缘政治将加大美股波动

　　本周五，美国公布了美联储最看重的通胀指标PCE（Personal Consumption Expenditures，个人消费支出指数）。本次PCE数据创下1983年以来的新高，达到5.21%，预示着美国的通胀仍然是美联储应对的头号问题——美联储表示仍然会在三月份结束货币宽松并开始加息。

　　虽然美联储加息箭在弦上，但战争爆发改变了市场对美联储加息路径的预期——美联储在三月份一次性加息50pb的概率下降，市场转而预计首次加息25pb，但不排除美联储为了应对通胀，后续出现幅度为50pb的加息和加快缩表进程的可能。

　　近期美股仍然会剧烈波动，虽然美股上周跌破牛熊分界线后纳斯达克指数大幅反弹，但是不排除下周依然跌破牛熊分界线的可能。我们在关注战争进展的同时，也会关注三月初公布的美国通胀数据。美国通胀数据的进一步上升会加大美联储调整的难度，对美股市场造成进一步的压力，使得美股市场在下周面临艰难抉择——俄乌冲突背景下，美联储面临高通胀不得不加息，但是加息力度过大容易导致本就因战争而敏感的资本市场急速下跌，引发资本市场动荡。

三、长周期看，地缘冲突不影响美股格局

　　虽然中短期美股面临着内生（通胀压力和货币政策转向）以及外部（乌俄冲突）两种冲击，但由于美国已经宣布不会军事介入乌克兰战争，战争短时间内升级的可能性不大，同时战争并未发生在美国本土，因此并不影响美国资本市场中长期走势。

　　美国股市依然取决于头部公司的企业盈利和货币政策——目前尤其取决于通胀是否见顶。美国当前对俄罗斯制裁升级，采取SWIFT制裁，这将导致俄罗斯无法进行跨境结算，其赖以生存的原油贸易将遭受重大影响，并阶段推升全球油价加剧上涨。我们观察到，美国正在加速与伊朗的核谈判，通过让伊朗的石油进入市场的方式平抑油价，所以我们仍然预计，美国通胀将在今年下半年见顶。

　　美国十年期国债收益率和两年期国债收益率的缺口有收窄的趋势。二者剪刀差的收敛，表明投资者认为美联储不可能长期进行力度较大的加息——美联储加息力度过大、时间过长会导致美国经济衰退。我们认为，美国通胀下半年将见顶，届时美联储会减缓加息力度，而美国股市经过上半年充分调整后，美股的三大指数会在下半年重拾上升的走势。

　　上周A股在新能源、半导体板块，尤其在新能源头部公司的带领下，进行了强力反弹。俄乌战争表明世界格局在当前时期正在发生巨大的变化，我们以经济建设为中心的同时，会更加强调国家能源安全、科技自主创新以及国家国防安全。

　　因此，在新能源领域涉及国家能源安全的领先企业具有巨大的投资价值，资本市场将对相关企业给予更高的估值。

一、机构共识有望逐步重新达成

      2022年年初，A股市场经历了主流机构对不同赛道的投资的重新抉择和洗牌，部分主流机构对选择赛道的逻辑进行了一定的调整。面临经济下行压力加大，部分机构投资者押注中国政府会由于经济压力启用基建、地产等逆周期调控手段稳定经济增长，因此稳增长的金融地产、传统基建和低估值高股息板块均都有大量资金涌入。

　　但机构投资者也清晰地认识到，这种对稳增长的投资是短暂的，不具备持续性。因此我们观察到，稳增长和高成长之间的此消彼长频繁地发生，资金在传统价值成长（消费、白酒）、新价值主义（新能源、半导体）和稳增长（金融地产、低估值高股息）之间不断轮动。

　　经过2022年一季度机构投资者在投资方向反复尝试后，我们预计一季度末开始，各大投资机构已经逐渐对新能源板块达成了新共识：经过充分调整之后，新能源板块将凭借本身就强劲的基本面（能源安全可控、经济结构升级、景气度持续向上）和因调整而凸显的估值性价比，再次成为2022年引领A股市场向上的主要板块。我们预计，目前新能源板块经过前期充分调整，正在逐步形成右侧交易机会，将在3月末和4月的季报期进一步上升。

二、金融地产和中概短期难有投资机会

　　由于中国本次政局会议继续以防风险作为底线思维，因此去杠杆的决心不会动摇。在以防范金融风险为重要前提下，金融监管机构对经济的支持并不会大水漫灌，去再次扶持房地产行业。我们预计，稳增长板块不会有反转行情，难有持续性获取收益的投资机会。而由于新冠疫情依然呈点状爆发，宏观经济下行背景下居民收入增长放缓，因此本质上具备经济后周期属性的消费板块在经济触底回升前也难有较好投资机会，我们认为均应该谨慎对待。

　　同时，如我们预测，阿里巴巴业绩增长继续下滑。阿里巴巴财务报告表明，面临着中国政府坚决反垄断、提倡共同富裕和保障国家信息安全的多重压力，中概股当中大部分平台型的互联网公司业务增长见顶，业绩持续下滑，面临着进一步的估值收缩压力，股价未来仍然有向下的空间。

三、乌俄战争影响深远，中国发展得良机

　　乌克兰战争的全面爆发，既是俄罗斯与美国在北约东扩问题上30年积怨的最终爆发，更是二战以来世界秩序全面崩塌的标志性事件。总体来说，乌克兰战争让西方再次认为他们的主要威胁来自普京和俄罗斯，而非冷战结束之后西方一直指称的中国。由乌克兰战争引发的欧洲地缘政治冲突将大大延缓美国战略重心从欧洲向亚太地区转移的步伐——这意味着只要中国自己不犯颠覆性战略错误，中国的现代化进程不仅不会被中断，反而更有能力和意志在新国际秩序构建过程中扮演一个更重，地缘政治的天秤倾向中国。

　　我们看到在战争爆发的同时，人民币有升值的迹象，表明海外资金，尤其是欧洲资金有流向人民币寻求避险的趋势，使人民币成为避险资产，我们对资本流入中国的债市和股市持乐观态度。

　　从地缘政治讲，目前中国处于有利位置，不排除未来资本进一步流入中国债市和中国的头部优秀公司的可能。我们的A股组合中以新能源为核心，包括智能驾驶等一系列股票组合，本周净值大幅反弹。我们预测这种反弹趋势仍然会持续，在今年会为我们的投资人带来良好的回报。