一、  纳指创出近12个月以来新高

       我们提及，纳指存在转势可能，或已经迈入了熊牛转折点，开始向着牛市迈进——当前纳指持续上扬并于上周创12个月以来新高。我们以下观点得到了市场印证：

1）三重见顶虽然在2022年底被延迟，但我们坚信三重见顶只是延迟而非消失，并预测三重见顶信号会在2023Q1-2出现，届时美股会迎来主升——事实上，伴随着美国CPI从8%持续回落至当前的4.5%，美股在2023Q1-2迎来主升；

2）新兴产业人工智能的爆发为美股上涨提供了极强的驱动力，使得纳指核心AI公司具备美股上升β与产业链景气度α结合的稀缺投资机会。

       这种α和β的结合为纳指提供了极强的上涨动力，最终带动美股走出了熊市。

二、  美国非农就业人数发布后美股走势印证我们前期判断，美国经济韧性十足

       美国5月新增非农大幅攀升至33.9万人，远超市场预期，指向美国就业市场仍然强劲，经济并未进入衰退。薪资增速有所放缓，5月非农时薪环比涨幅缩小至0.3%，反映薪资上涨的压力有所回落。5月失业率与新增非农背离升至3.7%。

       美国非农就业增加、而失业率却上升，这很大程度上与美国劳动力调查有关，美国劳动力调查分为企业调查和住户调查。其中，失业率调查包含在住户调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查；而企业调查和住户调查都包含就业数据，不过范围有所不同。

       企业调查就业主要针对有工作，也就是支付薪酬人员（包括带薪休假）；而住户调查的就业则不仅包括支付薪酬人员，还包括自雇人员、家庭中的无薪人员以及从事农业等人员，不包括带薪休假人员，因此非农和失业率统计会出现小幅背离。

       从劳动力供给来看，美国劳动参与率持平于62.6%意味着劳动力供给趋势并未加快，而4月职位空缺率反弹至6.1%，意味着劳动力需求仍然强劲，美国整体就业市场仍然偏紧。结合美联储官员表态，如果5月通胀数据没有超预期恶化，6月将更大概率暂停加息，但加息终点尚未到达，年内或许仍有一次加息。

       我们认为，本次就业数据支持本月暂停加息。其理由如下：非农强劲增长34万人，大超预期和前值；劳动参与率持平，但失业率抬升大幅抬升至3.7%（前值3.4%）；同时，工资增速同环比都回落，而且环比是比上个月已经下修的0.4%还要低，特别是工资一直有韧性的酒店休闲等服务业。这样一个劳动力市场的组合，共同指向一个情景：低收入人群没钱了（信用卡的拖欠率最近一直在抬升就是一个例证），所以“形势比人强”需要找工作，就业供给增加，这是一个好事，有助于弥合就业缺口，压低工资；也可以解释为更多人找到了低薪工作。

三、  AI产业链景气度已经传导至核心公司业绩层面，我们对后续公布的“MONTA”组合高频数据表示乐观

       在Computex2023大会，NVIDIA CEO 黄仁勋展示了英伟达集硬件、软件、生态等多维度的产品更新迭代，发布会亮点包括但不限于：

1）发布基于Grace Hopper Superchip 的用于运行 AIGC 的大内存超级计算机 DGX GH200；

2）发布用于创建加速服务器的模块化参考架构 NVIDIA MGX，推动系统制造商构建 100 多种加速服务器配置；

3）发布专用于提高以太网 AI 云性能和效率的网络平台 NVIDIA Spectrum-X；发布 NVIDIA Avatar Cloud Engine（ACE）游戏开发版等。

       Grace Hopper Superchip是首款应用于HPC和AI的异构加速平台。NVIDIA 最新的Grace Hopper架构将72核Grace CPU、Hopper GPU、96GB HBM3 和 480GB LPDDR5X集成在同一封装中。Grace CPU 使用 ARM 架构，在单位功耗下其性能可达传统X86 CPU 的 2 倍；CPU 和GPU 通过 NVLink-C2C 连接，互联带宽高达 900GB/s，是PCIe Gen5传输速率的7倍；CPU 配套高至 512GB LPDDR5X，相较于8通道DDR5方案，Grace CPU-LPDDR5X间带宽提高超过50%，且能耗更低。在HPC、AI等应用场景中，相较于传统的X86 CPU+GPU的解决方案，Grace Hopper Superchip能提供更高的效率。

       同时，英伟达发布的DGX GH200是集成了NVIDIA最先进加速计算和网络技术的 AI超级计算机。通过NVIDIA NVLink将多达256块Grace Hopper Superchip连接整合，可得到数据中心大小的超级计算单元—DGX GH200，可以提供1 exaflop性能与接近 150TB 共享内存。

       英伟达在AI方面的产品储备和生态链的构建使得其成为全球第一家依靠生成式人工智能产业链取得大超华尔街预期业绩的上市公司，证明了自身在生成式人工智能产业链的核心地位。基于对大模型训练端、推理端数据处理容量以及单位成本的测算，我们认为，英伟达有望12-18个月内业绩快速爬升至250亿美金/年规模体量，并在后续依靠生成式人工智能持续的爆发力获得持续的成长性——我们对英伟达的天花板表示乐观，认为其是当前全球范围内屈指可数的稀缺投资机会。

       我们提出的“MONTA”投资组合是一个完整的AI投资链条，其包含了AI算力芯片设计、AI算力芯片制造和AI算力应用三个核心环节。根据美股一季度的财报，我们认为最先反映AI景气度的算力芯片已经兑现了业绩，那么剩余环节将会顺遂产业趋势逐步兑现业绩。我们观察到，由于需求的爆发，英伟达已经将自己H100等领先的AI芯片生产计划提前，并选取台积电作为自己唯一的代工商——我们认为，AI产业链的景气度正逐步从芯片设计环节向芯片生产环节传导，一旦高频数据验证了我们的判断，将对台积电的股价上升提供支撑。

一、  A股市场进入政策预期阶段，但我们认为，政策难有大级别刺激

       本周，A股市场触底企稳。上证+0.55%，沪深300 +0.28%，创业板+0.18%，万得全A +0.87%。全周北向资金净流入约50亿元，美元兑离岸人民币汇率达到极限的7.14后出现一定回落，市场开始预期人民币汇率本轮的贬值走势进入尾声。

       本周下半周市场的反弹与周末国常会的召开有关，也即我们在前次周报提及的，当前的A股市场若要发生转势必须要依靠管理部门对经济进行一定程度的政策刺激。

       关于本次国常会，我们认为有以下几点是需要重视的：

1）管理部门对于经济的定调没有发生太大变化。会议指出，“今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固”，与此前管理部门、央行货币政策报告定调保持一致。

2）后续会针对企业反映的突出问题出台针对性政策。会议指出，要坚持问题导向，聚焦企业反映的突出问题，从企业实际需求出发，在放宽市场准入、促进公平竞争、保护知识产权、建设统一大市场等方面，分批次加快推出针对性强、含金量高的政策措施，并通过深化营商环境重点领域改革，切实增强政策有效性。

3）新能源汽车购置税减免政策会继续延续。会议指出，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。

       我们认为，短期出台大规模刺激政策的可能性较小。首先，管理部门对经济定调并未发生明显变化，其次，统计失业率当前为5.2%，与5.5%的失业率目标仍有一定空间，因此管理部门预计难以在当前背景下出台大级别的经济刺激政策。市场期待的大规模经济刺激政策落空的可能性较大，而A股市场整体的反弹节奏也将是循序渐进式的，很难一蹴而就。

二、  宁德时代迎来预期向好阶段

       随着市场企稳，宁德时代迎来一段预期向好阶段，预期主要有以下边际变化：

1）马斯克中国行为中美在新能源领合作提供信心。迟迟未动工的上海特斯拉超级工厂三期重启，使得市场对中美关系影响特斯拉-宁德时代合作关系的稳定性担忧减弱；而市场对宁德时代与特斯拉/福特在北美以轻资产模式设厂的预期也有所提升；

2）我国150万辆规模重型卡车群体开始从燃油向新能源转变，市场对动力电池市场空间上限预期有所上调。一辆新能源重型卡车的单车带电量是250kwh——相当于当前3辆新能源汽车带电量，简单换算可认为，重卡向新能源切换将为动力电池带来等同于450-500万辆新能源汽车的增量市场，从而打开了市场上限。

       国内市场空间重新打开，海外市场信心重启，共同为上周宁德时代的股价带来支撑，使得宁德时代重新企稳向上。