一、  货币政策与企业盈利博弈继续加大

       过去两周，美国股市投资者面对了通胀压力、美联储加息力度超预期和缩表压力，但也看到了美股头部企业盈利保持高速增长的能力。美股市场在货币政策收紧和企业盈利向上之间的博弈力度明显加大。我们前期提及，关注美股中长期牛市是否终结，虽然要关注货币政策，但更要关注企业盈利。

      目前，美国通胀带来大幅加息的可能性越来越强，美联储面对创纪录的通胀水平，导致货币政策论调越来越鹰派。市场预测美联储在三月份将大幅加息，由原来的3月加息25pb提升至50pb，同时市场对美联储加息次数的预测不断上调，认为美联储缩表进度超预期，因此美国股市进行了深度调整——纳斯达克指数从最高16212点跌到了13094点，跌幅为19%，进入技术性熊市。与此同时，MANGLA模型在微软、GOOGLE、苹果等头部企业优秀的季报带领下强烈反弹，货币政策与企业盈利的博弈程度空前激烈。

二、  FACEBOOK季报终止美股反弹，我们已经提前预判并采取了稳健的对冲措施

      FACEBOOK低于预期的季报终止了美股的反弹。我们较早预判了FACEBOOK由于缺乏底层技术的支持，本质上是一个平台型企业，因此季报会不及预期。基于上述判断，我们将FACEBOOK从我们的投资组合中剔除。

      同时我们预判，本周三美国CPI数字将继续创新高，达到创纪录的7.5%，所以纳斯达克指数将再次下跌。我们认为，美股极有可能在3月16日美联储议息之前，反复下试前期13000点的低点。我们看到，美国的头部公司，如MANGLA模型里的微软和GOOGLE，最高调整幅度接近20%，英伟达以及其他优秀公司的股价调整幅度也达到30%。

图：美国10年期国债收益率与CPI对比

      基于对风险的认知和充分考量，我们利用做空纳斯达克指数的SQQQ工具及做空中概股的ETF工具对美股组合进行了大幅对冲，并增持了部分现金，有效缓解了核心股票下跌对投资组合净值的影响。目前我们的投资组合在强烈的冲击和博弈下保持着稳定。

三、  在投资组合保持稳定的基础上，我们接下来将积极寻找增持核心标的的机会

      我们预测，虽然下周美国股市还将下试前期低点，但是由于美国头部的高科技公司在通胀压力下的回撤，反而导致其投资价值日益凸显，为我们以更加有优势的价格增持相关公司创造机会,因此我们不排除在下跌过程中逐渐增持MANGLA模型中核心标的的可能。在增持相关标的的同时，我们的整体策略依然会保持谨慎，继续使用中性稳健的对冲策略。

      我们预测此次美国股市的调整会持续到二季度。因为美国Omicron疫情的传染性虽然高，但是症状较轻，美国疫情极有可能流感化，供应链有望在疫情结束的情况下迎来全面复苏，供应链受阻是这次通胀的核心原因——由于疫情封锁造成的就业人员供应有限，致使薪酬上升的情况会随着疫情环节，就业人员重新进入劳动力市场得到缓解。就业薪酬和供给不足造成的通胀会缓解。我们也密切关注能源价格，虽然阶段性受乌克兰的政治影响导致油价上升，但随着美国原油供应增加，能源价格上升对通胀的影响也会减弱。

      美国股市保持中长期牛市的核心是头部美国企业能保持强大的盈利增长能力。从一季度报表持续强劲来看，美国头部企业成长性的确定性依然非常高。我们仍将持续观察美国通胀数据是否见顶，这将决定美国股市能否走出调整。美国通胀数据一旦见顶，美联储的紧缩力度，预期加息次数和幅度将会下降，美国股市将获得强劲反弹的动力——我们预测在2022年三季度会出现这种情况。

      美股短期的调整对我们净值影响有限，我们将继续用对冲进行有效保护。同时，我们对所投资核心股票的长期价值充满信心。寻找恰当机会和合适价格增持我们看好的MANGLA模型中的标的是我们未来几个月的核心目标——这种增持是在对冲过程中利用对冲以及以谨慎的风险控制为前提下进行的。

四、  美股历轮下跌后均靠企业盈利再创新高

      近3年来，纳斯达克指数历史上跌幅超过20%以上发生过2次。分别是2018年10月3日至2018年12月21日，以及2020年2月18日至2020年3月20日。我们统计了两次调整的幅度、触底周期及回水周期（从前期高点到回撤后再创新高的时长）。

      对比本轮回调与前期美股表现，我们认为，纳斯达克指数继续回撤的幅度有限，而根据历次回水周期和宏观现状判断，纳斯达克指数有望在2022年下半年开启反弹，并创出新高。

图：2017-2021年纳斯达克指数走势

表：历史纳斯达克指数回撤幅度及时长

 一、    受美股影响，A股投资风格出现分化

      A股主要受美国市场下跌的影响，市场出现了显著特点：投资风格出现明显分化，资金流入稳定经济增长的金融地产基建板块，高增长的新兴产业板块资金被分流。稳经济板块的股票在2021年底和2022年初得到了一定的估值修复，而赛道股（包括动力电池、光伏和半导体）回撤明显。

      我们预测这是上半年市场风格阶段性偏移而导致的中短期调整现象，稳经济有关的传统板块阶段性盘整上升是可能的，但是在外围市场走稳后，在新兴产业类股票充分彻底地调整之后，成长股重新走强的可能性极大。

二、    基于深入分析，我们坚定看好宁德时代

       我们依然看好新能源板块，尤其是宁德时代。随着股价回撤，宁德时代进入了合理甚至低估区间，为基于长期投资的资金提供了极好的买入价格。在未来，宁德时代将基于以下几点原因被市场重新看好：

       第一，市场格局方面，宁德时代动力电池的全球市占率会进一步上升而非下降，宁德时代的垄断地位会提高而非削弱。2021年宁德时代的动力电池市场占有率是世界第一，国际市场占有率为32%，国内市场占有率为52%。近期市场的分歧点在于，宁德时代已然获取极高市占率的情况下，部分观点认为宁德时代市占率难以继续提高，而如小鹏汽车开始考虑采购中航锂电动力电池这一事件似乎也支持上述观点。

       但我们认为，虽然部分市占率低的国产动力电池会依靠中国动力电池产业的蓬勃发展受益，但宁德时代的市占率提升的路径并非挤占这类低市占率的国产动力电池企业市场份额，而是获取其主要竞争对手——分别占据世界动力电池市场份额20%和12%的LG与松下的市场份额。其背后逻辑是，磷酸铁锂电池的供应链链主要在中国，磷酸铁锂动力电池与三元电池装机量的比例将由现在的1:1上升到7：3，磷酸铁锂还有巨大的上升空间。动力电池装机量世界排名第二的LG能源以及紧随其后的松下，以生产三元动力电池为主，由于其在海外没有稳定的磷酸铁锂的动力电池供应链，而在中国又无法大规模开展磷酸铁锂电池生产，使他们的份额无法随磷酸铁锂动力电池渗透率的继续提升而上涨，只能因三元动力电池份额的下降而损失市场份额。数据支持我们的观点，2021年宁德时代全球市场份额在2020已经排名全球第一的基础上继续提高8pct，达到32.6%。

表：宁德时代、LG和松下全球市场份额

       第二，全球竞争方面，宁德时代会持续胜出并扩大领先优势。韩国和日本的动力电池生产企业受到美方的压力，在美国投资兴建动力电池生产链，享受美国的优惠政策，因此难以在中国大规模参与磷酸铁锂动力电池产业链的投资。在可预见的未来，宁德时代会大幅提高磷酸铁锂动力电池的供应比重。由于宁德时代在上游产业链的整合能力大幅度超过其他电池生产商，因此能够有效控制成本，同时因为动力电池出口毛利率更高，随着宁德时代动力电池出口量增多，公司毛利率会进一步提升。

       第三，技术路径方面，磷酸铁锂动力电池将会在很长时间内作为主流技术路径。由于固态电池、氢电池及其他技术难以在短时间内突破，即使在实验室层面实现技术创新，但供应链的建立、整车厂的车规级认证将是一个漫长的过程，而生产成本也将数十倍高于磷酸铁锂电池，因此中短期内无法形成产业化规模。三元电池由于其能量密度已经不显著优于磷酸铁锂动力电池，而正极更加昂贵的金属材料又限制其成本下降的幅度，因此难以与磷酸铁锂电池竞争，未来主导电池的技术路线还是磷酸铁锂电池。综合分析新兴技术与存量技术的博弈，我们认为，未来磷酸铁锂动力电池仍将是主导的技术路径。同时，宁德时代与磷酸铁锂动力电池核心供应商德方纳米绑定紧密。德方纳米已经在磷酸铁锂动力电池技术领先的情况下，突破了磷酸锰铁锂技术，并和宁德时代合作，有望帮助宁德时代在技术方面，继续领先同业。

       第四，供应链保障方面，宁德时代卡位了所有生产动力电池所需要的上游原材料。在动力电池大幅放量，上游原材料需求旺盛的情况下，宁德时代控制了包括锂矿资源、磷矿资源以及紧缺的中游原材料环节。我们认为，未来动力电池市场份额的比拼将不仅仅取决于下游需求、客户，还取决于供应链是否稳定，是否能足量生产动力电池。作为对比，比亚迪、LG和松下均不具备宁德时代整合产业链的能力，因此在资源有限的情况下，宁德时代通过控制上中游供应的方式，能够进一步加强其在动力电池产业链的垄断地位。

       基于上述的分析，未来宁德时代的市场占有率以及毛利率都会有显著提升，宁德时代的盈利能力提升和收入、利润规模高增长在相当长一段时间内都将保持高确定性。随着储能市场渗透率的提升，其巨大的潜力使得宁德时代不局限于动力电池供应公司，而将成为中国新能源储能市场的新型能源科技公司，宁德时代的市值将得到进一步提升。

      目前，宁德时代及其产业链调整幅度达到30%-50%，虽然受外围市场和创业板技术性熊市的影响，短期内还会调整震荡，但是基于中长期的投资价值意义凸显，同时股价的下跌使得上涨空间重新打开，为布局今年下半年的大幅反弹提供了极佳的买入机会。我们依然看好宁德时代，并将其纳入我们的核心组合。

表：历史宁德时代回撤幅度及时长

三、    我们看好汽车智能化，并看空中概股

       今年是汽车智能化的元年，我们对相关企业的产品放量及业绩增长具有信心。近期回撤使得汽车智能化相关标的的投资价值凸显。我们将继续把智能化汽车相关标的纳入投资组合。

       中概股目前依然在下降通道，走势会受到季报的考验。我们高度关注阿里巴巴率先披露的季报，以及其他中概股三月底的季报。我们会密切跟踪相关企业增长是否放缓。在外围市场以空头主导的情况下，被机构大量持有的中概股将在减持股票和增持现金的投资氛围下，由于增长放缓甚至负增长，被机构抛售。

图：阿里巴巴和腾讯控股单季度利润增速放缓