一、美股市场明显走弱，经济失速甚至衰退担忧预期加强

　　上周美股走势低于预期，没有延续反弹。纳斯达克指数从11035点反弹到11984点——没有突破12000点。其主要原因是美国三大零售商沃尔玛、Target和罗斯百货的季报数据显示，其销售、利润和二季度业绩指引均低于预期。美股投资者认为,美国的通胀已经开始侵蚀美国的消费市场，进而产生了对美国经济放缓甚至衰退的担忧。

　　即使美国国债收益率从3%以上回撤到2.8%——没有如美联储预测的那样上升，但见顶回落的美国国债收益率并没有对市场情绪起到稳定作用，反而引发了美股投资者对经济减速甚至衰退的担忧，市场对美国经济能否软着陆的信心开始急剧减弱。

图：美国10年期国债收益率见顶回落

　　纳斯达克指数进入熊市后，周五标普500指数跌破牛熊分界线，在最低点3810点时跌幅超过20%。虽然盘尾技术性反弹收回了牛熊分界线之上，但随着六七月两次50bp的加息和缩表的临近，标普500指数跌入熊市已成定局。我们预测标普500在六七月将有10%左右的跌幅，同时纳斯达克指数会有10%-15%的下跌空间。

　　美股下跌后，我们会在7月中下旬的季报期密切观察美国经济的增长、企业盈利和居民消费是否进一步受到通胀影响，从而判断宏观数据改善的力度以及美股市场能否因此引发反弹。如果美股投资者对美国宏观经济克服通胀没有足够信心，那美国三大指数将在反弹后进一步下跌。

　　我们认为，如果通胀数据见顶并有明显回落，美国企业盈利依然强劲，标普500指数将有10-15%反弹，纳斯达克指数将有20%反弹。但如果数据走弱，可能反弹不超过10%，甚至在弱反弹后将进一步探底。

　　关于美国经济衰退对美股的影响，在历史上美国经济发生衰退的背景下，标普500指数的跌幅都在30%-40%。目前，标普500指数收于3900点，如果进入熊市仍然有10%-20%的下行空间，因此标普500指数应该在3300-3600点之间见底。

图： 历次美国衰退标普500跌幅

二、我们继续维持对冲偏空的美股+港股策略

　　目前我们美股仓位的对冲策略基本上是稳健和成功的，我们采用科技股+指数对冲的方式进行了布局，整体表现在今年以来大幅跑赢纳指。随着六七月份加息、美股进一步探底，我们仍然将谨慎保持对冲策略。

　　近期，中概股在季报数据羸弱的情况下表现抗跌，主要是前期跌幅巨大，市场已经消化了对中概股企业业绩疲软这一事实。投资于互联网公司的投资者对监管政策的期待较高，预期在经济下行压力较大的背景下，互联网平台型企业有望得到监管部门在政策上对平台经济的支持和具体政策的落实。在这种信念支持下的困境反转策略吸纳了比较强大的抄底资金，因此中概股没有随美股的大幅下挫而下挫。我们认为，中概股在二三季度的业绩会进一步下挫，但对于市场预期的出台支持互联网平台政策的落实我们将密切观察。

　　我们认为，如果政府在二季度没有落实具体的措施，那么中概股的反弹空间是极其有限的，不排除进一步创新低的可能。以互联网经济为主的中概股，在增长失速、利润负增长和流量见顶的情况下，如果政策具体措施不能得到落实，其股价的表现难以形成周线图级别的上升通道。我们依然认为，中概股目前的反弹空间不会超过10%，近期美股下跌的情况下会对中概股的反弹起到强大的抑制作用。

一、疫情防控对经济压力仍在，政府刺激政策发力效果有待观察

　　A股市场对疫情结束后的经济复苏和政策落地抱有强烈的期待，所以A股在新能源与动力电池、光伏、半导体等板块带动下表现强劲，维持反弹格局。我们期待中央对振兴经济出台的各项政策以及疫情结束后的经济复苏。

　　我们继续看好新能源板块，虽然二季度疫情对新能源汽车销售带来重大的影响，但由于世界市场对绿色能源替代高油价的需求更为强劲，电动汽车和智能汽车技术成熟、市场处于爆发前夜的情况下，动力电池仍然是高增长的景气赛道。当前，虽然中国国内市场受疫情影响阶段增速放缓，但这是短期现象，我们预测在三季度全国经济得到全面恢复之后，欧洲、美国的新能源汽车市场也会进一步放量。

　　目前，动力电池供应商对下游汽车厂的价格协商机制表现非常顺畅，预测二三季度随着价格谈判的落地，电池企业的毛利率会得到非常好的修复。我们将继续谨慎地观察上海、北京及全国各地的疫情控制情况，密切观察中央为了稳经济、推动经济复苏和政策各方面具体措施的落实。我们相信，随着疫情的结束、政策的落实，A股将在该点位继续守稳，并将持续展开反弹。