一、纳指一度区间震荡消化全球央行大会带来的波动，但鲍威尔鹰派发言带来美股市场预期调整

       上周周报中我们提及，美股反弹过程中依然伴随了美国工资-通胀螺旋上升、房地产价格高位粘性仍强的现状，判断纳斯达克指数在上攻至13181点后遇到较强压力。我们预计，美股将会以纳斯达克指数在12500-13100点做区间波动的方式来迎接8月26-27日的Jackson-Hole全球央行大会，其中鲍威尔的讲话至关重要。

       美股走势一度符合我们预期。周一至周四纳斯达克指数虽然短暂跌破12500点，但在周四收在12600点——整体看，如我们判断的，纳斯达克指数在上攻至13181点的压力位后，在Jackson-Hole全球央行大会前，以12500点为中枢进行了区间交易等待鲍威尔的发言。

       鲍威尔超预期的鹰派发言终结了美股本轮反弹的趋势，美股市场进行了剧烈的预期调整。由于鲍威尔阐述通胀控制原则时大篇幅强调通胀预期重要性且两提沃尔克战略，显示出了十足的鹰派，因此在鲍威尔发言后，纳斯达克指数剧烈回调，周五下挫500点，跌幅达到4%——美股投资者因为鲍威尔超预期的鹰派发言而调整了自身对于美联储加息节奏的预期。

二、  鲍威尔表明美联储仍以抗通胀为第一要务，降息拐点仍不可期

       我们认为，在全球央行会召开之前，海外市场有三大背景需要首先了解：

1）美联储 7 月议息会议发言偏鸽，叠加之后美国 7 月 CPI 增速不及预期，美股市场开始定价美联储加息节奏放缓，美股走出了一轮持续的反弹行情；

2）在美股市场的鸽派预期下，近期以股票为首的海外风险资产反弹；美国金融条件不紧反松，叠加美联储缩表规模严重不及原先计划，美联储紧缩政策似乎“前功尽弃”。

3）正因近期金融市场的预期已经明显偏离了美联储的政策意图，Jackson-Hole 会议开始前，多名美联储官员已经发表鹰派言论试图修正市场预期。

       基于上述事实，我们对鲍威尔讲话偏鹰的判断为：本次鲍威尔讲话偏鹰派既是意料之外，又是情理之中，主要目的是基于强硬讲话来修正市场预期。

       鲍威尔主要传达了三个要点，反击市场流行的三个预期：

1）重申美联储压制通胀的政策目标，并将通胀目标置于就业目标之上——回击了市场“失业率一旦上升，美联储便不得不政策转向”的预期。

2）7月通胀单月的下行还远不能被认为是通胀正在下行的象征——反击了市场关于“通胀正在回落，美联储将在近期放缓加息”的观点。

3）未来加息路径将更加鹰派，9月很可能加息75bp，长期中性利率更高，本轮加息“终点利率”高于4%——回应市场“美联储将在 2023 年 2 季度降息”，本轮加息周期持续时间或将超预期。

       同时，鲍威尔提到三点历史教训：

1）央行能够而且应该承担起维持低而稳定的通胀的责任。

2）公众的通胀预期对未来通胀走势发挥重要作用。

3）要坚持加息直至抗击通胀工作完成。

       从以上三个教训中可以看出，对于市场此前表现出的本轮加息将在短期内结束并可能在明年年初开始降息的预期，美联储再次给出答案，即为了防止通胀变得根深蒂固，抗击通胀的进程必须具有持续性。在此过程中，需求走弱，甚至给美国经济、家庭和企业带来痛苦都会有必要的，这也意味着从美联储的角度看，允许美国经济陷入一定程度的衰退。

三、  鹰派讲话为抗击通胀手段之一，数据层面依然有助于美股于三季度见底

       鲍威尔的讲话虽然鹰派十足，但其本意如前所述（公众的通胀预期对未来通胀走势发挥重要作用），更多是通过鹰派发言进行对通胀的预期管理来作用于通胀本身，而是否真正需要执行如言论般鹰派的货币政策，正如鲍威尔提及的“美联储做出利率决策依然取决于更多数据”，因此8月的通胀数据将十分重要。

       我们预计8月通胀或回落至8.2%-8.3%区间。1）能源方面，美国汽油价格进入8月保持回落态势；2）汽车方面，二手车价格跌幅继续扩大，Manheim二手车价格指数进入 8 月后下行 3.7%，是年内最大跌幅；3）房租方面，Realtor 7 月报告显示房租价格中位数1879美元，较上月环比增长 0.16%，是2022年以来单月环比最小涨幅；

       整体看，鲍威尔提及的8月通胀数据将依然呈高位震荡回落格局，该数据将作为美联储9月议息会议和后续指引的重要参考。基于对鲍威尔鹰派讲话动机的分析（即鹰派讲话是为了更好的对通胀进行预期管理，从而抗击通胀，早日结束通胀而非真的想要鹰派）以及对8月美联储最为看重的通胀数据分析（预期8.2-8.3%，继续呈现出高位震荡回落的格局），我们依然维持对美国三季度CPI、美联储加息预期和美债收益率三重见顶的预期，认为明确出现见顶信号的美国通胀将会带来美联储对议息和利率决议的再审视和再预期，一旦美联储克服通胀成功的信号显现，预期达成，美股将会结束调整反弹。

四、  美联储敢于如此鹰派的重要原因是美国经济仍强，这也是美股走出调整期的坚实基础

       我们认为，鲍威尔讲话敢于如此鹰派的重要原因是：美国经济仍强，并没有实际性衰退。当前美国消费支出依然增长、就业数据强劲，人均收入向上，美国经济依然走强，这给鲍威尔和美联储放手治理通胀留出了足够的空间。

       美国宏观环境形成了通胀开始高位震荡回落、经济韧性十足、企业盈利保持强劲的格局。我们判断，美股纳斯达克指数在10500-11500点区间震荡中已经见底，即使本轮因为修正加息预期有所回调，但纳斯达克指数在11800点具有强大的支撑，也即美股在周五充分调整后，后续的下跌空间是有限的，不会跌穿前期低点。虽然鲍威尔的讲话中断了夏季攻势，但如果美联储依据8月CPI数据放缓加息幅度至50bp，美股仍有机会在秋季结束调整后在2022年末和2023年初冲击本轮反弹高点。

       我们持有的多头仓位中，智能电动汽车龙头、晶圆代工龙头等公司股价在周五的调整中表现坚挺，显示出一定程度的资金惜售。我们预计，基于其三季度良好的业绩指引以及强大的竞争壁垒，美股一旦企稳，这些龙头公司的表现将如本轮反弹中所展现的一般，继续引领美股反弹。当前，美股处于波动期，我们会延续一贯的做法，对投资组合做以调整来应对波动风险，维持净值的稳定。

一、  宏观变化导致A股走势超预期下跌

       我们前期判断,A股K型结构仍将在一系列数据和标志性事件发生后持续取得较为明显的超额收益，预计这种超额收益将在下周动力电池龙头企业发布财报后进一步加强。同时，我们提及北向资金重新呈现出大幅净流入A股的态势，判断美国CPI数据低于预期使得环球资金初步认为通胀见顶，边际改变让北向资金重新流入A股。

       本周上证指数下跌4%。沪深300下跌1%，创业板指下跌3.5%，A股市场呈现出单边下跌的走势。发生的几个事件改变了前期的宏观背景，使得A股发生超预期的下跌：

1）周一开盘前央行下调LPR利率，进行了降息——这使得在美国加息、中国降息的背景下，美元再次走强，对北向资金重新形成虹吸效应——北向由原先因为通胀见顶预期净流入而变为了因为美元走强净流出，因此北向资金持仓的食品饮料、电力设备等板块均迎来普跌；

2）华为创始人任正非在内部论坛发表文章提及“寒意”与“活下去”，使得A股投资者认为国内最好的高科技公司也在强调“活下去”的背景下，经济前景极度不明朗，避险情绪加重。

       展望下周，我们认为，由于周五的全球央行会鲍威尔再次超预期的鹰派发言使得全球投资者需要调整对美联储紧缩预期，因此北向资金将继续净流出A股，而国内投资者避险情绪将有所加重，因此A股仍将波动向下。但一方面，A股已经通过先行调整的方式反应部分美联储超预期鹰派预期，同时，部分先行调整的权重标的已经于周五出现企稳见底信号，因此我们认为，下周A股将在震荡下行后企稳筑底。

二、  动力电池龙头企业财报优异，因市场环境带来的下跌是机会而非风险

       我们前期提及，二线动力电池企业超预期的单位盈利预示整个动力电池企业的盈利出现反转。由于板块协同效应，已经发布的二线动力电池企业财报预示着动力电池龙头企业发布的二季度财报也将成绩优秀。我们前瞻性预计，动力电池龙头企业单季度利润有望达到60亿元，甚至有可能达到超预期的70亿元，同时，财报将展示出强劲的盈利修复能力，毛利率、净利率较上一季度均将有较为明显的环比提升。

       事实上，上周二发布的动力电池龙头企业财报与我们预期的完全一致：收入/利润规模、毛利率、净利率修复我们均做到了精准判断：2022年二季度公司实现收入643亿元，同增158%，环增32%；实现归母净利润66.8亿元，同增164%，环增347%；单季度净利润率9.5%，环比提升5.5pct。在二季度疫情影响下，动力电池龙头企业单二季度营收创出历史新高，净利率也明显回升，充分说明了在上游原材料成本下滑+涨价传导后，二季度是其明确业绩拐点。

       由于二季度公司的利润水平已经因为成功实现涨价而形成拐点，但上游最大成本项碳酸锂价格仍然没有下跌，预计碳酸锂价格下跌将给公司带来更大利润率好转。根据对下游客户调研反馈，动力电池龙头普遍涨价幅度在30-40%，而二季报中动力电池平均单价涨幅仅为20%，说明二季度动力电池龙头还有部分未涨价订单需要执行，而三季度将全部以涨价后订单为主，平均单价在三季度还将继续攀升。因此，我们认为，动力电池龙头在已经交出异常优秀的二季报的基础上，三季度依然有望凭借利润率恢复，交出比二季度更为优秀的财报。

       我们认为，虽然A股部分短线投资者通过“财报发布前买入——财报发布后卖出”的行为来进行业绩博弈，同时由于宏观因素的改变北向资金出现净卖出动力电池龙头，使得动力电池龙头企业股价表现并没有如期的受业绩催化而持续向上为投资者带来投资收益，但其优秀的二季报和预期更加优秀的三季报表明其依然具有强大而投资价值，因市场因素带来的下跌更多是机会而非风险。我们维持对动力电池龙头企业的判断，认为其是世界级企业，在未来将充分享受世界级企业估值。

三、  市场虽有波动，但我们将依然坚持在高景气赛道中投资高壁垒公司

       本周A股市场动力电池龙头和另一家二线动力电池企业同时发布财报。在财报发布前，市场曾将两者对比，认为从业绩和股价弹性角度看，选择二线动力电池企业投资或具备更大回报潜力。但二季报数据看，动力电池龙头企业在应对行业成本波动、盈利能力修复方面均优于该二线动力电池企业，动力电池龙头企业再次证明了自身巨大的领先优势。二者对比也充分说明，我们坚持投资高壁垒的、具有极强确定性的行业龙头公司的正确性。

       本周A股市场有所波动，我们充分了解，A股市场可能在调整波动过程中会有阶段性的避险需求带来高低切换导致板块轮动。部分低估值、低景气度的板块会被投资者用以博弈反转预期从而看似有阶段性的投资机会，但这种机会本质偏向于预期博弈而非基于价值判断的投资行为，我们对此保持谨慎。

       我们将依然坚持在未被证伪的高景气赛道中投资高壁垒公司。我们认为，A股的核心标的和优质标的已经被市场充分认知、认可，因此一旦波动向下后有企稳迹象，A股的投资者总是优先买入景气度高的赛道中的高壁垒优质公司——与4月末A股市场见底后持续反弹创出新高的是当时景气度最高的智能化-电动化汽车板块类似，我们认为，基于行业比较以及公司比较分析，本轮A股调整后市场一旦见底企稳，优先反弹的依然是年内景气度最高的且在旺季有数据持续催化的智能化-电动化汽车板块，我们将坚持投资其中的高壁垒公司。