一、油价、美债&汽车工人罢工阶段性扰动美股，但美股上升趋势仍未终结

      上周，美国CPI数据发布后，美股于周四一度重拾升势重新逼近14000点。但最终，在油价高企带动10Y收益率上行、汽车工人历史性罢工以及周五美国四巫日（股指期货结算日）的扰动下，美股周五出现调整。我们认为，纳斯达克指数没有跌破13700点的上升支撑位，因此虽然周五美股因为股指期货结算而调整幅度较深，但整体仍难言上升趋势的终结。

      美股仍然机会与挑战并存，但是市场整体已经逐步从全面牛市进入到了均衡和分化阶段。由于核心CPI持续下行，我们判断美联储的加息周期已经来到顶部。而美国宏观经济仍然处于软着陆框架下，三季度经济有望创出新高，因此美股仍然具有较高的投资价值。

      我们同时认为，美股也面临一些潜在的挑战，因此对市场全面牛市的预期有所下调，均衡、分化将是接下来美股的主旋律，因此对于我们的投资组合而言，更加精细化的管理是必要的。

      由于近期美股的运行逻辑和宏观背景再次出现了一些中短期的变化，因此对这些变化梳理的是有必要的：

      1）原油价格重新攀升并突破前期高点：由于OPEC/俄罗斯原油减产&美国原油库存处于历史底部，因此WTI原油价已经重新反弹至91美元/桶。市场对于油价反弹带动通胀回升的预期已经开始在10Y美债收益率持续攀升的过程中中显现；

      2）汽车工人劳资纠纷带动通胀回升预期：当前美国汽车行业劳资纠纷问题凸显，美国汽车工人以罢工的方式来要求提升薪资水平，进而加剧了华尔街对于服务型通胀因为汽车工人薪资上升而反弹的担忧。

      3）美国手机、半导体产业链面临了中国市场的潜在冲击：华为的5G手机以涅槃重生的姿态重新回归，这一方面将直接影响苹果手机在国内的部分销量，另一方面，华为5G手机的回归意味着国内半导体产业链有明显的突破，将压制美股半导体公司表现。而苹果公司&部分美股头部半导体公司均为纳斯达克指数权重股，因此纳斯达克指数也有受到阶段性影响的可能。

      上述事件的发生导致了华尔街担忧情绪升温，叠加周五是美股四巫日，因此美股表现有所受挫，我们前期预期的由核心CPI下行带动的美股上升力度有所减弱。

      展望后市，我们认为美股将会以区间震荡的方式消化原油价格&10Y美债收益率的上升直至顶部探明。因此在当前美股重新进入区间震荡的背景下，我们将对投资组合进行更精细化的管理。一方面，由于β性质的美股反弹有所延后，因此我们降低了与指数相关性更高的部分ETF头寸；另一方面，我们认为美股部分弱势的半导体产业链公司可能受到中国半导体产业俩突破的冲击，我们已经围绕这一逻辑展开对冲交易以保护我们的投资组合。

二、美国CPI数据整体符合预期，核心CPI开始加速下行

      8月美国CPI同比增3.7%，前值增3.2%，市场预期增3.6%；核心CPI同比增4.3%，前值增4.7%，市场预期增4.3%。其中核心CPI如期加速回落，但名义CPI反弹力度小幅超华尔街预期。我们认为，由于油价上行传导仍将在9月发生，因此名义CPI在9月仍有反弹压力；而由于住宅通胀已经从7.7%加速下行至7.3%，0.4pct的环比降幅是本轮下降以来最大降幅，因此我们判断核心CPI的下降也仍有持续性。展望9月CPI，我们认为将呈现两大特点：1）名义&核心CPI剪刀差进一步收敛；2）名义CPI仍有小幅向上探顶的压力。

      8月，受油价上涨影响，美国CPI同比明显反弹，略超市场预期。而核心通胀受住房价格降温影响，同比仍在持续回落。基于近期非农就业、核心通胀降温情况看，服务业需求整体仍处在放缓阶段，9月再度加息的必要性不高。具体分项来看，8月能源价格大幅上涨，住房价格进一步降温，受季节性影响，新车、交通医疗服务价格上涨，带来核心通胀环比增速抬升。

      7月以来，美国通胀连续两个月反弹，结束上半年快速下行趋势，出现“二次反弹”迹象。美国通胀反弹，除了与供给收缩带动油价上涨之外，也源于美国经济较强的韧性，这意味着高利率环境将维持更长时间，以带动需求侧持续降温。

      8月以来油价快速上涨，将带动年内通胀读数整体上行。三季度石油消费进入旺季，叠加OPEC+持续减产，原油市场转向去库，带动油价涨幅扩大。四季度，考虑到石油需求季节性放缓，油价上行风险有望减轻，但鉴于OPEC+延长减产至年末，四季度原油市场仍存在供需缺口，预计油价维持高位震荡。从同比角度看，预计9月之后油价同比增速回正，将带来通胀读数抬升。

      同时，核心通胀降温速度仍然偏慢，近期罢工事件若持续发酵，或带来更持久的通胀压力。近期美国汽车行业罢工威胁事件，或带来涨薪压力，进而导致商品通胀再度回升。若罢工潮扩散，进而抬升劳动力成本，会带来更持久的通胀压力。从目前劳动力市场情况看，尽管8月非农数据显示，就业供给端持续恢复，用工需求整体放缓，供需缺口在持续收窄，但劳动力供给不足的问题依然存在，薪资价格表现仍具黏性，8月非农时薪同比增速为4.3%，仍处在较高水平。

      当前市场仍预计9月大概率暂停加息，但11月/12月加息概率小幅增加，降息时点多数预计在明年6月。基于近期数据来看，服务业需求整体仍处在放缓阶段，9月再度加息的必要性不高。但我们认为，基于近期油价上涨、罢工事件或导致通胀风险再度抬升，通胀水平降至2%目标难度依然较大。因此，当前美联储仍处在观察期，9月或跳过一次加息（skip to hike），但当前通胀运行节奏有所变化，商品通胀抬头而服务通胀同样具备不确定性，因此联邦基金利率维持高位的时间或更长（higher for longer）。

一、A股市场仍以防范风险和超跌反弹为主要运行逻辑

      上周，上证指数+0.03%，深证成指-1.34%，创业板指-2.29%，wind全A指数-0.22%，两市成交量维持在7000-8000亿水平。整体看，A股市场继续呈现出底部特征，成交量萎缩，指数小幅下挫。

      在这种弱势市场下，A股的投资逻辑主要仍以防范风险为主，部分投资者对前期跌幅较深且可能具备小幅反转预期的医药、煤炭板块进行了超跌反弹的博弈，部分市场活跃资金则依托华为5G手机的回归和问界M7的订单表现优秀进行了基于华为手机、华为半导体和华为智能汽车的主题投资。

      当前A股市场的走势表现符合熊市底部的特征，我们将这种表现背后及近期市场走势成因总结如下：

      1）人民币汇率单边贬值成为持续压制A股表现之一：由于汇率因素导致外资持续净流出，自8月4日以来，北向资金累计从历史高位的1.96万亿快速下降至1.85万亿，在短短一个月内持续净流出1100亿元，使得外资持股比例较高的宁德时代、贵州茅台、五粮液、隆基绿能等大市值权重股整体表现低迷。

      2）公募基金收益率连续3年不佳导致赎回压力较大：A股市场长周期的低迷使得2022-2023年公募基金收益率表现较弱，持续收缩的规模也导致公募基金只能被动卖出重仓持股，进一步加重了基金重仓股的卖盘压力。

      3）挂钩指数的ETF基金有减持压力：A股市场处于持续缩量交易行情中，在降低印花税短暂提振市场情绪单日成交额突破1万亿后，A股市场整体成交额频繁跌破7000亿，处于较为冷清的交投状态。作为与A股市场整体相关系数较高的大市值权重股，在这种市场环境下往往容易被部分挂钩A股市场整体的etf被动减持。