一、ces消费电子展支撑纳指出现周度反弹

      我们前期观点认为，美股市场修正过于乐观的降息预期将导致纳斯达克指数回调至14000点再企稳。上周，纳指在回调至14400点后即企稳，比我们预期的更加具有韧性，其核心原因是产业催化叠加了市场对名义cpi反弹这一利空因素的淡化。

      上周，代表科技创新高地的全球消费电子展ces举办。在ces上，美国头部的科技企业带来的新产品的集中展示点燃了华尔街对科技公司创新投资的热潮，英伟达/微软/amd等核心公司引发了以科技为主导的纳斯达克指数的反弹，属于科技产业创新为主要因素驱动的市场反弹。

      同时，我们观察到即使12月美国名义cpi超过我们和市场预期（主流预期在3.2%，而实际录得3.4%），纳斯达克指数走势也仅仅是连续两个交易日探底回升，并没有出现明显的调整，我们认为核心原因如下：

      1）虽然名义cpi超预期，但核心cpi依然环比11月下行0.1pct录得3.9%，处于下行通道，美联储更加关注核心通胀和pce指标，因此通胀周期整体暂不存在二次反弹风险，也不存在美联储货币政策相对当前预期重大调整的风险；

      2）本轮名义cpi的超预期反弹主要是能源分项的降幅收窄——前值为-5.4%，12月收窄至-1.7%，但价格实际处于绝对底部，已经接近2019年的价格水平，而住宅/食品等通胀分项依然是趋势下行的，通胀整体受控的形势没有发生任何改变；

     3）美联储什么时候降息以及降息多少仍然具有较高的不确定性。当前，市场可以明确的是美联储势必在2024年降息，仅是预期如何修正的问题，并不存在方向性（是否降息）的分歧，因此投资者整体对美股市场较为乐观。

二、预计下周美股将回归宏观因子交易，仍需警惕降息预期回调交易

     12月美国名义cpi同比、环比涨幅均意外反弹，而核心通胀虽然有所回落但速度放缓，美国虽然不存在二次通胀的担忧，但通胀的粘性依然非常高。美国名义CPI走高，主因能源通胀降幅收窄，推升了整体通胀水平，但从绝对价格看，我们认为这种降幅收窄暂不构成趋势，能源通胀的整体走势依然是底部震荡，这也预示着名义cpi不存在趋势上行的风险。

     当前，美国核心CPI仍下降缓慢。我们预计，住宅通胀依然有2-3月的持续下行期，这将带动核心cpi逐步跌至3.5%以内。但展望2024q1末q2初，随着住宅通胀逐步回归正常水平，核心通胀的走势将主要取决于薪资水平。从12月的非农报告看，时薪增速依然录得4.1%，环比11月甚至有0.1pct的小幅提升，这预示着核心通胀的粘性问题依然有待解决。

     总体来看，当前美国通胀回落不畅，美联储大概率动作将更为谨慎，2月FOMC会议上或选择继续把利率维持在当前水平，降息周期开启仍需等待。我们整体的降息预期比美股市场一致预期相对谨慎，认为除了对当前通胀回落不够流畅的现实需要清醒认识之外，还需要充分评估美联储降息是否有可能引发通胀二次反弹。

     美国通胀实际上呈现除了一种明显的k型结构——高息环境导致商品通胀实际上已经跌至了2019年的价格水平，处于绝对低位，而住宅价格/薪资依然比2019年的水平高出不少，回落仍需时间。一旦美联储过早降息，商品通胀存在反弹的可能，而届时若住宅价格/薪资水平回落的位置不够低，美国通胀有可能出现二次反弹的风险。

     随着ces的交易热度逐渐冷却，我们认为美股下周交易的核心将围绕零售数据展开，即美股的交易将回归宏观因素。随着美股消化了上周通胀超预期的利空，下周市场将基于零售数据来衡量美国经济的衰退预期

三、美股财报季预计仍呈现出分化走势，aigc产业链业绩兑现将是2024年主线

     美股即将进入2023q4的财报季，基于对美股big7及重点公司的跟踪和业绩前瞻，我们认为，2024年的业绩主线分为两条：

     1） aigc产业链的产业进度和业绩兑现

     2） 传统公司受经济放缓影响受损程度；

     回顾2023年，随着chatgpt的横空出世，aigc产业链景气爆发成为了助推美股反弹的重要力量，而基础设施先行的产业规律使得提供大模型训练/推理算力基础的人工智能芯片提供商依靠其to b的商业属性在2023年迎来了业绩爆发，进一步提升了投资人对aigc产业链的投资热情。

     展望2024年全年，2024年aigc产业链将逐步从投资预期转向为投资现实，在这样一个投资逻辑的转换阶段，风险与机会并存。一方面，经历了为期1年多的产品打磨，应用端企业的相关产品已经可以初达至c端消费者，消费者的付费意愿和接纳程度将反映在2024年各家企业的财报中，aigc是否好用，消费者是否愿意用，消费是否愿意掏钱用，aigc将如何影响企业盈利将在2024年初步明朗；另一方面，应用端企业2024年将基于市场投放情况及业绩兑现情况决策其对于aigc的投入，假设其业绩好于预期，那么应用端企业将加大对基础设施的投入，在aigc产业链形成算力端-应用端连线的投资模式，但相反，假设应用端企业业绩弱于预期，那么算力端-应用端也有可能经历业绩预期和估值的双杀风险。

     上周五，Burberry在财报发布后下调了其对2024年全年的业绩预期，这反映了高端消费品也正在随着美国/中国经济增长的放缓而受到影响。当前，越来越多美股的消费公司在美国经济放缓的背景下呈现出业绩疲态。当前，华尔街对2024年美国经济的软着陆和硬着陆的预期仍有所摇摆，我们预计企业业绩-经济数据仍将在2024年相互影响，对美股造成阶段性的波动冲击。

     短期内，2023q4关注的重点企业盈利预期如下：

     1）算力端，基于高频数据，我们看好的gpu芯片二供在tmsc台积电的流片数据高于预期，预示着其在2023q4就ai芯片业务有超预期的可能，一旦ai芯片业务超预期，华尔街将上调对其2024年全年的业绩预期，助推其股价创出历史新高；

     2）应用端，我们预计虽然aigc应用端核心企业虽然净利率有下行的可能，但主要是前一季度有一次性的脉冲，在投资久期更长的美股市场，这种一次性的净利率波动不会造成股价的趋势变化，预计股价仍然稳重有升；

     3）北美的电动汽车龙头在2023q4的财报中仍将显露疲态。其在中国市场的份额正在遭受国产新势力的冲击，愈演愈烈的价格战仍然将侵蚀北美电动汽车龙头的业绩，这种现状在2024年暂时还看不到反转

一、A股市场处于整体负循环周期

     本周，A股市场仍处于空头行情中，但周四周五的波动率有所降低，反映出在跨年后一轮急跌后，A股市场见底企稳的诉求较强。我们认为，当前影响A股市场的核心依然是内在矛盾，外在因素不论是美联储的降息周期/中东武装冲突还是台湾大选，均不是影响A股市场的核心矛盾。

     从最新的经济数据看，12月国内cpi同比-0.3%（前值-0.5%），ppi同比-2.7%（前值-3.0%）。12月社融新增1.94万亿，人民币贷款增加1.17万亿；社融存量同比增长9.5%，M2同比增长9.7%。不论是价格指标亦或是信用指标，国内经济依然处于原先的运行轨道当中，并不存在预期之外的进一步弱化。

     基于近期调研和公开数据，我们基本可以明确，本轮年后A股市场调整暂时未看到明确的经济/市场基本面恶化，主要仍是反映了A股市场投资者预期的悲观。我们预计，这种悲观预期在未来需要外力打破，通过市场自身循环消化较为困难。

     从cpi/社融数据看，短期内能够期待的外部催化可能主要来自于未来的降息预期，2023年6月/9月国有银行两次下调存款利率，而mlf和lpr于6月和8月也有两次下调。12月国有行存款利率再次下调，降息预期进一步增强。一旦市场形成了明确的降息预期，叠加前期我们讨论的psl等托底经济措施，A股市场将具备见底可能。

     当前，A股市场仍然处于弱势行情中，国内经济预期较弱，面临着房价和股价的双杀，在这种动辄4000家以上公司股价下跌的股市背景下，权益类资产正在遭受无差别的估值收缩，我们看好的新能源/智能驾驶标的亦受此拖累股价有所回调。但基于当前国内经济的相对比较优势和高频的汽车销售/电池出货量等数据看，这些企业仍属于在负循环市场中向下估值有底的标的，一旦市场出现反弹或反转，这些标的有将有望领涨A股市场。