一、财报季催化如期而至，纳指持续创出新高

     我们前期观点认为，考虑到美股回调幅度好预期，反映了华尔街较为乐观的做多情绪，同时业绩期降临，头部企业中人工智能产业链公司业绩仍有望超市场预期，因此我们认为美股可能已经结束了调整重拾升势。上周，纳斯达克指数达到了15310点，突破前期高点，创出本轮加息周期以来的新高，走势符合我们的判断。

     美股在年初的调整中已经基本上完成了对美联储3月不降息的预期回调，叠加美国12月社零数据超预期美股走了soft-landing逻辑而非降息落空逻辑，我们下周美股将继续围绕企业业绩进行交易，尤其是月底的AIGC产业链业绩及指引将进一步加强投资者对人工智能产业链的追捧。

     本周对于我们的投资组合而言，我们享受了投资方向和持仓结构的双红利，在核心持仓标的明显跑赢纳斯达克指数的带动下，我们的投资组合单周上涨幅度接近10%，我们将继续维持该投资组合的稳定。

     我们预计，接下来，美股市场仍然将面临如下几重考验：   

     1） 由于tsmc的业绩指引，市场对整体的半导体业绩预期较为乐观，这种乐观仍需要结合下周的美股传统半导体公司业绩指引相互验证；

     2） 下周美国发布4季度的GDP数据并且月底有美联储议息。我们预计，基于12月3.4的名义CPI和5.6%的零售数据，美联储在议息会议上将进一步为3月降息预期降温，引发美股日级别调整；

     3） 月底核心的AIGC产业链应用&算力端企业将发布业绩并对2024年进行展望，我们重点关注的头部企业也将在月底迎来业绩检验，预计核心企业业绩有进一步超预期并上修2024年业绩预期的可能。

二、零售数据超预期预示美联储降息需进一步回档

     1月17日，美国公布的12月零售销售数据超市场预期，同比5.6%，环比0.6%。

     从同比贡献结构来看，无论是耐用品还是非耐用品均大幅改善（最新一期褐皮书提到服饰、玩具、运动商品假期消费超预期强劲），而餐饮服务持平，反映美国居民收入——消费循环仍然有较强保障，这一点可在近期的非农、CPI数据中观察到。

     今年美国居民消费仍趋于降温，但斜率可能不会过快。

     一方面，居民超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在。另一方面，企业2024年所承受利息支出压力较去年增强，可能增强裁员可能性，但职位空缺高位指向就业市场至少上半年仍较健康。

     12月美国零售数据指向三条推论：其一，中国对美出口韧性仍有望维持；美国经济四季度可能仍然较为强劲，亚特兰大联储对四季度年化环比经济增速预期已经达到2.4%；居民收入——消费链条仍强劲下，这意味着近几月美国CPI更具韧性，美联储短期内开启降息概率降低。

     我们前期判断，在近期，不论是连续超预期的非农就业/薪资，亦或是名义cpi及零售数据，均表明了当前美国宏观经济仍处于“经济韧性十足，但通胀回落不再流畅”的环境中，因此美联储大概率无需在3月份降息。当前，随着数据持续落地，市场终于不再认为3月美联储即将开启降息——3月降息这一概率已经降至46.2%，由此也造成10Y美债收益率有所反弹。

     下周即将公布的2023Q4美国GDP数据将决定市场进一步的降息预期交易以及10Y美债收益率的反弹高度。我们预计，2023Q4美国的GDP数据将环比2023Q3明显放缓，但仍将在1.5%以上，继续走经济软着陆逻辑，从而使得46.2%的降息预期进一步下降，而这将是1月30日美联储议息会议前的最后一次降息预期调整。

三、财报催化AIGC产业链&GPU显卡需求进一步上调

     基于国内市场对英伟达的11-12月份训练订单，特别是h20 的需求不振，市场判断全球人工智能芯片企业的订单和资本开支单季度数据将有所走弱。与市场不同，我们基于对核心供应链企业调研发现，整个台湾地区对人工智能芯片的出货量数据是超过市场预期的，尤其是我们前期重点关注的人工智能芯片二供企业更是出货量远超公司前期在新品发布会上的指引。

     上周，随着台湾地区的晶圆制造龙头企业财报发布，其超过市场预期的2024年全年业绩指引为全球半导体产业库存周期见底以及AIGC产业链爆发催生的人工智能芯片需求定下了乐观积极的基调。根据其对自身人工智能芯片业务的预期，2030年全球人工智能芯片的市场空间进一步被上调至4000亿美金。

     贝莱德也基于调研数据上调了我们看好的人工智能芯片二供企业2024年人工智能芯片业务的收入至80亿美金，远超此前公司发布的20亿美金收入指引。据此推测，2024年该公司营业收入有望上调至300亿美金，净利润有望达到75-80亿美金，均创出历史新高。

     与此同时，Zuckerberg 宣布META将加大对人工智能和大模型的研发力度，开发Open source AGI，预计年底将新加H100人工智能芯片到35万片，加上其它人工智能芯片，2024年单META的采购量合计将达到60万片，因此提振了整个算力端的业绩预期，引爆了对人工智能芯片两家头部企业的投资热情。

     我们预计，在1月30日财报季期间，这种较为乐观的对AIGC产业链的投资热情仍有望维持，头部企业估值仍有进一步提升的可能。我们基于宏观/产业/企业三周期选择的人工智能芯片二供企业在牛市氛围中跑赢美股市场，已经为我们的投资组合创造了较为明显的超额收益，我们在未来继续看好该公司的发展潜力。

一、 降息预期落空加剧A股市场调整

     本周，国内资本市场进一步出现调整。基于市场对央行专家的调研，不光本周/本月，甚至一季度市场预期的降息均有落空可能。降息是当前较为羸弱的市场下投资者能期待的为数不多的利好，因此一旦降息预期落空，国内投资者情绪将进一步转向悲观。

     近期，A股市场处于明显逆风的投资环境，在单个交易日内90%上市公司股价下跌的现象频现。短期内，虽然有一些市场的投机品种（如国内旅游等）出现了投机资金抱团取暖哄抬股价的异常行为，但这种行为本质上是一种过度投机行为，我们参与价值极低，具有很高风险。

     我们观察到，本周二起，50etf/300etf等几只核心挂钩指数的etf指数基金出现了强有力的买盘——最近异动如下：

     ●1月16日总交易额121亿，比之前60亿放大60亿；

     ●1月17日交易额132亿，比之前60亿放大70亿；

     ●1月18日交易额400亿，比1月17日放大270亿。

     上周后3个交易日的申购基金额比正常放大了接近400亿，有国家出手通过购买指数基金的方式来稳定股市的迹象，这对于提振股市当前低迷的氛围有一定帮助，但我们预计除非在接下来一段时间这种代表国家意志的买入力量有持续性，否则仍难扭转当前市场的悲观情绪。

     当前，A股市场的投资者面临着较大的预期分歧：

     一方面，在当前处于绝对市场估值底部的投资环境下，乐观者认为未来3-5年这里将是市场的绝对底部。同时，基于宏观数据，虽然国内经济面临了一些挑战，但市场的表现已经过度悲观，有预期修复的空间；

     另一方面，悲观者认为，虽然市场处于底部但当前不论是资本市场治理结构/政策意愿/经济环境均不支持市场走出底部出现反转，因而做多意愿不强烈。

     我们依然维持前期对国内资本市场的观点：在当前一种北向资金持续流出的环境下，实际上国内市场处于一种减量博弈状态，在这种减量博弈状态下，更应关注变化而不是估值，在变化未发生之前，国内市场仍然不具备整体性的做多机会。

     在当前市场环境下，我们在A股市场的投资策略依然以集中投资于在未来具有重大变化导致公司估值发生巨大重估可能的公司，以此来抵抗当前明显逆风的市场环境。根据我们与市场投资者的交流，该公司被投资者高度关注。我们预计，随着产业持续推进，相关合作方持续努力，公司的重磅产品将于今年夏秋落地，带动公司估值提升。