一、2024年宏观波动率仍将提升，美股波动性管理重要性提升

      我们前期判断，短期内由于纳指底部反弹已经连续上涨8周，涨幅超过2500点，因此存在日内波动回调的可能，而中长期看，美股依然具备创出历史新高的条件，我们对纳指整体的高度判断仍然是先上攻至历史新高16200点。上周，纳指在连续8周收阳之后出现了首次周级别收阴，整体符合我们的判断。

      我们预计下周美股仍有波动的风险。一方面，纳指结束连续8周的上涨后开始调整，获利盘的止盈仍可能带动指数有一定程度的回调；另一方面，北京时间1月4日凌晨3点美联储将公布议息会议纪要。我们预计，市场原先基于点阵图和鲍威尔超预期的鸽派言论对降息预期较为乐观，但实际上美联储在当前讨论2024年3月降息仍可能只是市场的乐观预期，随着会议纪要的发布，这种乐观预期有调整的可能。

      但整体而言，我们认为，不论是上涨过程中的正常回调亦或是对降息预期的调整，仍然都仅仅是波动性风险，当前不存在美股结束牛市的信号。

      展望2024年的美股市场，我们认为，虽然牛市有继续演绎的基础，但道路可能会比2023年稍加坎坷，这将要求我们更加谨慎地来进行投资组合的波动性管理。

      一方面，2023年10000点的纳指为美股多头提供了史诗级的buy on dip的机会，而2024年纳指已经来到了15000点的历史次高位，另一方面，2024年面临比2023年更加复杂的宏观环境——美国总统大选花落谁家、美联储降息是否引发二次通胀、美国经济是否有可能从soft-landing向衰退逐步切换，这些宏观问题均将有可能引发美股发生10-20%级别的波动，我们将在2024年对上述问题进行持续的跟踪。

一、A股市场仍是超跌反弹运行框架，12月PMI表明国内经济反转仍需时日

      节前最后两个交易日，市场成交额有所回升，从前期的6000亿日均成交额回升至8000-9000亿。伴随着市场成交额的温和回升，全周上证指数/沪深300/创业板指+2.06%/+2.81%/+3.59%。我们认为，这并不能代表着市场发生了反转，更多是一种年底的市场调仓行为和基于超跌之后的自发反弹，当前国内经济和市场整体仍未出现发生重大拐点的信号。

      12月我国国内制造业/服务业/建筑业PMI录得49.0/49.3/56.9，其中制造业环比下降0.4，服务业与上月持平，建筑业环比上升1.9。综合PMI产出指数录得50.3，环比下降0.1。

      从2023年H2以来，国内经济打破了疫后温和复苏的势头，制造业和服务业均出现超季节性回落，并低于历史平均水平，持续探底的经济和温和复苏进度的打破是导致市场结束1-6月的上升势头转跌的核心。

      当前，制造业目前存在的最重要问题是需求端（内需和外需）恢复速度偏缓，此外，原材料价格大于出厂价格的情况已存在数月，这造成部分行业存在阶段性产能过剩。非制造业中，下半年服务业PMI的表现弱于上半年，服务业对就业的吸纳能力明显减弱。

      综合而言，我们认为这种趋势当前仍然未减弱，在国内经济仍处于换挡和调整期的宏观背景下，我们预计2024年如若政策不超出原有框架，A股市场仍将是以结构性机会和防止整体性风险为主。

      我们预计，在金融监管局成立后，2024年将是金融监管加强的元年，也有可能是金融市场和资本市场开启健康调整的元年。在这个过程中，A股市场风险与机会并存。随着金融体系和资本市场的治理结构更加健全优化，势必带来权益类资产的价值提升，为下一轮市场上升奠定基础。

二、问界M9再次爆单展现鸿蒙智行优异产品力，2024年预计鸿蒙智行将凭借高端车再上一个台阶

      从最新的数据来看，问界M9在12月31日单日订单超过3000台，该数据超过市场预期，也反映了鸿蒙智行正在凭借问界M7和M9快速打开国内30-60W价格带SUV汽车的销路，证明了鸿蒙智行在智能驾驶时代的产品力、品牌力和渠道力三大护城河正在持续构筑。

      2023年12月，AITO问界系列交付新车24468辆，产能快速爬坡并且降本进度好于预期——根据产业链调研反馈，当前问界M7的BOM成本可能已经下探至17万元/辆，反映了华为对供应链和成本卓越的管理能力。当前，AITO问界的月销量交付结构为约5000-6000辆M5和18000-20000辆M7，结合M9的产品力和价格带，我们预计其有望站稳月销量10000辆并冲击15000辆。整体来看，鸿蒙智行旗下的AITO问界有望达成2024年月销量30000辆，年销量35万-40万辆的智能电动车品牌。

      同时，我们观察到，2023年12月29日，华为已经向北汽新能源授权了“STELATO”商标，这标志着鸿蒙智行与赛力斯、奇瑞汽车、北汽蓝谷、江淮汽车合作的四界正式开启第三界。按照前期鸿蒙智行运作品牌的经验和时间&产品规划，预计鸿蒙智行与北汽智选模式合作的样车已经出来，定位于D级中大型纯电轿车，有望于2024年上半年发布。

      我们预计，在2024年智能电动车内卷加剧的背景下，各家车企均将进一步下沉发现可以突破的细分市场。当前，国内50-200万元的豪车市场仍然被外资品牌把持，BBA、保时捷和路虎仍在该价格带形成了垄断，是国内汽车厂商值得突破的细分市场。鸿蒙智行合作的江淮汽车预计将承担突破高端车市场的重任，也将在2024年H2出车，属于产品力和品牌势能提升的元年，有成为国产车突破高端车市场的标志性企业，我们对此保持高度关注。