一、纳斯达克指数仍然有补涨可能

我们前期观点认为，在10月第二周美国发布CPI数据之前，凭借降息符合预期、9月PCE温和回落等利好，美股仍将延续涨势，同时，纳斯达克指数有望追随已经创出历史新高的标普500指数继续上涨。

在上一周的美股交易中，标普500指数和道琼斯工业指数依然处在历史新高的位置，而纳斯达克指数周级别看仍然处于上升趋势中，因此我们预计，在10月第二周美国CPI数据发布前，纳斯达克指数仍然有上涨至历史高点的可能。

展望下周，我们预计在新增非农就业人数12-13万人，失业率4.2%的中性预期下，非农报告将不会对美股市场造成显著影响，预计美股仍然将保持上升趋势，等待10月的CPI数据公布。

二、美股市场接下来的四个宏观要素

随着美国失业率从3.6%开始突破4.0%的心里关口，预计美股投资者、美联储官员将重新开始把失业率作为货币政策决策的重要参考因素。事后看，从6月开始，随着美国失业率持续上升至4.3%，美联储开始处于控制失业率的角度在9月进行了50bp的降息，符合我们前瞻性的预期。

随着时间进入2024Q4，我们预计，美股市场将围绕如下四个宏观要素进行波动：

① 通胀粘性再起。美联储将重新开始把控制通胀作为首要目标——在已经降息应对失业率走高后，假设10月核心CPI有向上反弹的趋势，那么通胀将再次成为货币政策的主旋律。

② 美国大选。当前，美国总统人选仍然扑朔迷离，哈里斯和特朗普之间孰能胜出犹未可知，而二人在收税、财政方面的政纲仍然有较大分歧，因此随着选情进入白热化阶段，预计将对美股产生显著影响。

③ 经济走势。我们早先基于社零、失业率和传统企业财报判断，美国的经济虽然出现了局部的疲软，但是整体看，美国经济当前仍然没有衰退。我们预计，在2024Q4美国的失业率数字将依然维持在4.3-4.4%区间，且结构上以6个月以内失业为主，不会加剧美股投资人都美国经济衰退的担忧。

④ 日本央行。从日本经济看，日本的通胀仍然处于上升状态，距离日本央行目标的2.0%通货膨胀率依然有一定差距。从日本央行日前表态看，日本央行不排除在接下来的阶段再次进行加息，从而使得美国再次担忧“carry trade”。虽然，我们前期对日本央行的资产负债表进行过拆分，认为即使日本央行加息“carry trade”从绝对规模角度上将在数个交易日内被美股消化，但从投资者避险的角度看，仍然有可能引发美股波动加大。

一、政策转向带动A/H股显著反弹，国内股市反攻行情正式开启

我们前期观点认为， 随着时间进入四季度，预计市场有可能进入政策预期交易阶段，主要是管理部门可能对待经济现状的评估和定性出现了转向性的变化，另一方面，随着2024年进入尾声，保证经济目标实现，也有存在政策发布的可能。

从上周颁布的政策力度、国家各个部委的决心以及市场的反馈来看，A/H股市场的表现超出了市场最乐观投资人的预期。

存量房贷、降准降息等政策属于市场预期以久、政策约束框架之内的存量政策，但央行、证监会以及更高层级部门对待股票市场及经济的态度出现较为明显的转变：

●央行开始背书资本市场，同意金融机构、上市公司及大股东开始进行加杠杆式的增持股票，首期规模3000亿元；

●券商保险开始学习美联储，进行证券互惠便利，打通了央行与金融机构之间的堵点，使得货币—国债-股票之间的循环进一步畅通，其中，互惠便利首期规模5000亿元；

●9月，中央政治局额外增开政治局会议专门讨论经济。在此前，中央政治局会议并无在9月召开并讨论经济的先例，据此推测，由于时间进入2024Q4，国内经济仍然存在一定问题且完成年初既定增长目标有较大压力，因此中央政治局破格在9月讨论经济。

管理部门这种对经济、股票市场极大的态度转变，尤其是对股票市场加杠杆从早先的规管态度转变为当前的支持态度，使得A/H股的投资人情绪出现了历史级的转变——周五上交所交易系统出现宕机，否则A股将迎来近3年首个单日2万亿成交额的交易日。

展望后续，以周度和月度视角看，我们认为，虽然短期内涨幅巨大，但A股市场仍然有望进一步上涨，基于当前资本市场和货币政策的力度看，财政政策的出台几乎是必然，本轮对经济和资本市场的扶持和激活政策是持续性的。

以更长期视角看，我们认为，这一轮A/H股的上涨，有如下几个特点：

●本质上，当前A/H股投资人还是在博弈政策超预期，实际上的经济数据仍未有起色。政策上开始主观愿意支持经济，但政策发力见效仍然需要时间观察——企业盈利并未实质性改善；因此，我们预计短期内政策转向不排除带领上证指数年内冲击3200点，但向上的“经济顶”依然存在；

●虽然A股市场的“经济顶”存在，但随着2024年2月和9月上证指数两次下试2700点以下获得强大政策支持，A股市场的“政策底”整体已经探明，我们认为，A股市场最黑暗的时刻大概率经过过去。

整体上，对于近一周A股市场投资人过于乐观的情绪，我们表示谨慎。按照我们早先对A股市场的框架，当前A股市场仍然会围绕“经济顶”和“政策底”反复进行拉锯和震荡。

●在上证指数2700点，市场交易“政策底”逻辑，开始陆续有政策支持，因此随时有反弹的可能。

●在3100-3200点，随着市场情绪、股票估值修复，市场需要进一步的经济数据、企业盈利来支撑后续上涨，一旦数据和业绩不及预期，市场又再次向下寻找支撑的可能。

我们相信，在反弹的第一轮，市场优先抄底超跌品种反弹结束之后，将开始增持具有产业趋势和中长期投资价值的优秀标的，我们国内投资组合中配置的相关龙头企业也将享受本轮A股市场的大反弹，股价均有创出新高的潜力。