一、短期利空使纳指发生日级别调整，但中期趋势依然非常确定

我们前期观点认为，纳斯达克指数有突破18671点创出历史新高的能力，但后续对美股科技股的投资将仍以个股行情大于指数行情为主，英伟达仍将是引领纳指上涨的最核心标的。

从上周的交易结果看，纳斯达克指数成分股中，台积电、苹果、英伟达已经均创出历史新高，纳指虽然受北美四大CSP企业（微软、谷歌、Meta、亚马逊）业绩预期压制，但也基本来到历史高位，静待四大CSP企业给予未来一年的CAPEX预期。

复盘上周的核心公司走势，虽然阿斯麦订单大幅不及预期、英伟达面临中东出口管制以及朝韩局势紧张均导致纳指在周二出现了幅度较大的调整，但最终市场回归正常，英伟达、台积电创出历史新高，主要是基于以下原因：

⚫ 阿斯麦的业绩无法指引AI产业链景气度。阿斯麦订单受晶圆厂CAPEX（主要是传统业务）、中国产业规划（自有光刻机研发进度、长江存储&合肥长鑫产能规划）影响，对AI的指引作用非常弱；

⚫ 英伟达核心客户在北美，已经足以支撑其每年2000亿美金营收、1200亿美金净利润的预期，即使限制出口东中，也不会影响上述业绩预期。同时，中东在AI方面技术储备和能力决定了其不会是GPU的大客户，出口限制对英伟达业绩影响不大；

⚫ 虽然朝韩局势紧张，但看韩国、日经指数均无剧烈反应，而俄乌冲突亦对股市影响较小。

基于上述判断，我们依然维持了对台积电、英伟达和核心AI公司的乐观预期，并没有因为周二的调整系统性减仓。

二、未来3-4个季度，美股big7重要性排序略有调整

本轮纳指从22年见底以来，美股big7股价复苏起始于阿斯麦（订单确定性）-台积电（业绩见底回升）-微软（chatGPT）-英伟达（算力），当前市场普遍认知看，按重要性排序，算力（英伟达/台积电）>软件应用（Meta、微软、谷歌、亚马逊）>硬件应用（苹果、特斯拉）。

从我们跟踪的情况来看，四大CSP企业的业绩可能较难支撑其股价创出历史新高，但其CAPEX有上调的可能，尤其对于AI的投资会相对乐观，将直接利好算力端的英伟达-台积电产业链，英伟达有进一步突破前高，站上150美金/股的可能。

我们预计，从成分股的角度看，纳斯达克指数在突破新高后，在未来12个月内有上攻至21000点的可能，但过程仍然以分化和波动式向上为主，理由如下：

⚫ 北美四大CSP企业在未来4-5个季度将面临业绩增速放缓，但根据美股规律，只要业绩不出现下滑，则股价仍然会以波动上行的方式交易，是纳指波动的主要来源；

⚫ 算力端英伟达-台积电景气度仍在加速，台积电毛利率受AI带动上升至58%，英伟达Blackwell系列需求旺盛，2025年业绩能见度高，依然具有持续创新高的能力，是带领纳指上攻的最主要动能；

⚫ 硬件应用端苹果-特斯拉仍在探索AI变现的商业模式。虽然特斯拉业绩仍然短期难有起色，但其业绩触底的确定性相对较高，我们未来3-4个季度内，特斯拉最坏的情况是业绩触底，股价滞涨，但已经很难创出新低，这也意味着纳指不具备大幅下挫的动能。

基于上述跟踪和判断，我们认为，算力>软件应用>硬件应用的排序可能会发生变动，转变为算力>硬件应用>软件应用，其中特斯拉的关注度会越来越高。

一、A股市场当前仍然难存在大牛市基础，我们维持震荡市框架

我们前期观点认为，在上周一开盘博弈完对周末财政政策的分歧后，上证指数有望在3150点之上见底，开始正式进入3150-3700点之间的震荡行情。事实上，上周上证指数最低点为3152点，然后开启了日内近100点的反弹，收于3261点，再次印证了3150点的坚实支持位和“政策底”。

展望下周，周五的反弹确实可以看作是新一轮震荡市中指数修复的开始阶段，并且化债、地产、低空经济等行业也均有对口政策给予市场炒作空间，而成交额的放大也能有效激活金融板块。

我们并不会因为周五市场的大反弹即修正3150-3700点的震荡市框架。我们认为，在3674点积累的3.5万亿套牢盘仍然需要更长周期消化。与此同时，“经济顶”对市场压制的效果仍然会中期存在，当前的A股市场仍然难以直接进入牛市。