一、美股三大股指齐创历史新高，年内纳指有望突破至20000点

上周，超预期的非农数据和时薪增速宣告了美国劳动力市场受罢工+飓风的阶段性影响结束，实际的劳动力市场依然是温和强韧的状态，市场对美国经济的信心助推美股三大股指齐创历史新高。

当前，美国经济不光处于“强现实”阶段，美股投资人对特朗普上台后的一系列举措还抱有较高预期，美股市场处于“强经济现实”+“强未来预期”的阶段，纳斯达克指数不排除在特朗普任期内改革得当、监管趋宽、降税增效的环境中站稳20000点，中期向25000点进发的可能。

2024年末，美联储依然会有一次降息的机会，我们预计在失业率企稳、通胀温和的背景下，美联储会有25bp的降息。

二、美股的AI产业链是当前阶段全球最大的时代红利

上周，AI产业链发生了三个具有代表性的产业事件：

1）AI+军工：OpenAI联合工业公司Andril开始给美国军队赋能AI加强版的无人机系统；

2）AI+政务：Palantir获得美国政府FedRAMP“高授权”认证，其to G业务的业务边际进一步放宽；同时，其将在12月13日正式纳入纳斯达克100指数；

3）AI+商业：OpenAI发布一系列新模型，Sora的视频时长达到1分18秒，商用价值进一步加强；

在当下，美国正在加剧AI对其核心利益的绑定与加持。可以预见，随着特朗普政府上台后，其对中小创业公司的监管放开、税收减免将极大范围的鼓励AI产业的发展与繁荣。

投资组合角度看，英伟达-微软+OpenAI-特斯拉+xAI+SpaceX-苹果-Palantir构成了完整涵盖AI算力-AI大模型-AI硬件应用-AI软件应用的核心链条，正在重新建立美国AI领域全球核心竞争力。

我们前期观点提及，在算力、大模型和应用三个AI核心环节分布来看，大模型企业的排序在逐步靠后，现在看来，应用端正在以迅猛的姿态提升自身在AI产业链的地位，美股投资AI的优先级正在经历第三次大规模的变更：

1）2022年底，ChatGPT横空出世，大模型微软是投资核心；

2）2024年初，推理放量，Scaling Law扩充至推理端，GPU放量，英伟达是投资核心；

3）2024年末，应用端推进，有业绩的Palantir+Applovin领涨美股。

当前，我们的投资组合已经全面布局了AI的第三阶段，净值持续创出历史新高。

一、A股市场仍处于政策预期博弈阶段

我们当前，A股市场仍然博弈12月的两大会议（政治局会议、中央经济工作会议），按照A股市场的交易规律，只要两项会议的会议通稿不发布，A股投资者就会开展对各类经济政策的预期博弈，这也是上周A股市场温和放量上升的主要原因。

我们对A股市场投资者这种博弈政策的行为表示谨慎，在投资上几乎不参加任何的政策博弈，主要是基于如下几点思考：

1） 纵观世界各国的经济刺激政策不难发现，经济政策往往只会起到加速周期和延缓周期的调节作用，但从来不会改变周期的本身走势，从我国经济当前的阶段看，过剩产能的出清、地产周期的下行是历史性的，趋势性的，因此寄希望于一轮大规模的经济政策使得经济重回高增长阶段并不现实；

2） 美国新一届政府组建后，其对世界经济的政策意图逐步清晰，矛头再次直指我国。我们预计，只要特朗普顺利在明年1月上台，其对华限制政策将会连续出台，而我国为保留相应的政策斡旋余地，相关的经济政策亦将会留到特朗普政府到任后再发布；

3） 对于政策的博弈并不具备明确清晰的可跟踪路径。我国高级别政策的制定是一个系统工程，A股市场并不具备完整、清晰跟踪政策流程的能力，贸然博弈政策与听消息炒股无本质区别，不论对错与否，复利极低。

不论政策与否，A股市场当前基于“政策底”和“经济顶”的中枢格局仍将在3200-3500点之间宽幅波动，本轮政策预期博弈下的温和放量上升亦不过是前期回踩10周线确定3200点底部之后的触底反弹，预计再过1-2周，上证指数接近3500点后，A股市场又将开始震荡格局。