一、纳斯达克指数如期突破20000点

我们前期观点认为，美股市场处于“强经济现实”+“强未来预期”的阶段，纳斯达克指数不排除在特朗普任期内改革得当、监管趋宽、降税增效的环境中站稳20000点，中期向25000点进发的可能。

实际上，把时间向前推，在2024年3月纳斯达克指数于16000点之上、突破2021年度高点、创出历史新高时，我们就曾对纳指突破20000点进行过憧憬，并在彼时提出“纳斯达克指数有望在未来12个月内突破20000点的可能”。

上周，纳斯达克指数最高点触及20061点，印证了我们的中期、长期观点，在此过程中，我们美股的投资组合亦跟随美股的AI产业趋势，持续大幅跑赢美股，接连创出历史新高。

我们近期将纳斯达克指数2022年三次下试10000点不破见底至2024年突破至历史新高的20000点这3年的指数翻倍之旅进行一个投资总结，有如下心得：

⚫ 长期健康、利好资本、重视股东回报、严格立法的治理结构是美股长牛的基石，而这也是我们在纳指今年突破16000点时即敢于提出目标点位20000点的核心。美国big7每年从全球赚取3800亿美金净现金流，其中2600亿美金通过分红方式给回投资者；10倍大牛股超微电脑SMCI一旦被发现有财务问题，股价立马跌回起点并且面临退市和巨额的罚款，有效保护了投资者利益。这均说明，美股的治理结构将中小股东、股东回报、依法运行放在首位；

⚫ 每一轮纳斯达克指数的牛市均伴随了一轮新产业方向的崛起，底层是科技创新和护城河。2022年纳指见底确立以来，并不能很快确立一轮新的牛市，但2022年底横空出世的ChatGPT给了美股一轮清晰的产业趋势，英伟达、微软、Meta等在业绩上充分受益于AI的企业给了纳指持续创出新高的理由，最终加速了美股的牛市——2023年底，纳指还在14000点的位置，实际上带动纳指加速上涨的正是AI产业；

⚫ 每轮产业趋势的崛起均会带来一个最闪亮的企业，抓住这个企业即可投资收益最大化。2022-2024年全球AIGC产业链最闪亮的企业无疑是英伟达，22年10月见底以来，英伟达涨幅达到了惊人的15倍。在未来，AIGC产业链亦将牛股辈出，我们将继续布局AI的应用端，继续拥抱AI应用时代的最核心企业。

实际上，美股近三年的走势反馈的正是我们投资以来持续坚持的：在优势的治理结构下，寻找基于宏观、产业、企业三个周期共振的、具有极高科技壁垒和护城河的伟大投资机会。

一、 政策预期博弈告一段落

上周，中央政治局会议召开，市场关注的政策预期落地。其中关注货币政策的表述中，“适度宽松的货币政策”时隔10年再次出现。

市场表现来看，在3500点的压力位未被有效突破，指数在3494点见顶回落，政策博弈再次上演高开低走的剧本，走势跟我们前期的预判基本一致：

⚫ 大格局在3150-3500点之间震荡；

⚫ 自9月24日以来，反弹的高点会越来越低、成交额的高峰会越来越低；

⚫ A股市场的底部会相对抬高，跌破3000点的概率相比年内大大降低。

自9月24日A股市场标志性见底以来，我们一直坚持“政策底”和“经济顶”共振的分析框架，认为管理部门意愿转变、政策支持只能使得A股市场从原来的单边熊市转换为底部明显的震荡市，但市场投资者期望的指数级别的大牛市预期可能性是极低的。

展望未来，我们对A股市场的看法如下：

⚫ 宏观层面，继续维持震荡市格局，同时考虑到年底银根收紧、政策周期进入尾声、美国政府换届等因素，A股市场可能难有跨年行情；

⚫ 产业层面，我们对A股市场的观点与前期相比略微变得乐观，这源于字节跳动“All in AI”的企业战略。基于我们对美国AI产业链进度的跟踪，字节跳动当下“All in AI”正当时，这将极大拉动其国内竞争对手的跟随投资，有形成一轮堪比2020-2022年宁德时代投资链机会的可能，需要基于高度关注。

对于A股市场，当前最确定的依然是对华为产业链的投资，这其中的核心标的无疑是江淮汽车，但我们亦将面向未来进行储备，布局对字节产业链的研究。