一、美联储意外鹰派造成美股波动，长周期看美股主线依然是AI产业链

美东时间上周三，美联储12月议息会议进行，利率决议表明，12月美联储降息25bp，并在点阵图中指向2025年只有2次25bp的降息。但美股在议息会议结束后发生巨震，纳指在当日最后2小时的交易内回撤超700点，这反映的主要是2025年只降息2次大幅低于市场预期。美东时间上周五，11月PCE数据发布，名义/核心PCE分别录得2.4%/2.8%，均好于市场预期，数据发布后，美股走出修复行情，重新冲击20000点。

我们预计，基于当前油价走势，2025年美国的通胀不会大幅反弹，因此美联储本次相对鹰派的点阵图应该就是2025年货币政策预期最低的时刻，随着美股市场调整完毕重新整理好一致预期，美股市场在2025年还会走温和牛市。

中期来看，2025年美国面临的宏观环境整体上依然温和，逻辑上与2024H2没有太大区别——通胀更多显示顽固的一面，不会轻易回到2.0%，但除过关税问题会小幅推高通胀0.2-0.3PCT之外，通胀也很难大幅超越2.5%，因此货币政策在2025年内不会是主要矛盾。

长周期看，美国的牛市的基础依然是AI产业链。我们之前总结，AI产业链从大模型训练（微软/OpenAI）-训练硬件投入（英伟达GPU）-应用端推理（Palantir）-推理硬件投入（博通Asic）-应用端硬件（特斯拉/苹果）五个方面进行轮动性投资，随着2024年训练端逐步进入平稳期，2025年必将是应用端大年，Palantir-博通-特斯拉/苹果将构成新的牛市组合推升美股。

我们的投资组合通过重仓AI环节壁垒最高、格局最好、稀缺度最高的标的，净值修复快于美股，继续保持在新高附近。我们认为，AI时代会有新的美股公司跻身5000亿、万亿美金俱乐部，识别、跟踪并重仓这些标的，将获得巨额的投资收益。

一、 科技板块助力A股重新维持K型结构

我们前期观点认为，A股市场在未来3-6个月内，将形成如下的交易格局：

⚫ 宏观层面，继续维持震荡市格局，A股市场可能难有指数级跨年行情，3150-3500将是中长期震荡区间；

⚫ 产业层面，由于字节跳动对于AI应用端的加大投入，使得A股市场又可以回到熟悉的产业趋势投资模式。

我们预计未来A股市场的交易格局将更加类似2021年，重回K型结构的概率提升。虽然地产、消费、中概股等板块依然是中长期的周期下行，但科技主线下的AI+硬件（智能驾驶、人形机器人、AI眼镜）、AI+软件（字节跳动产业链）均已经具有持续走出主升趋势的能力。

回顾2019-2024年，A股市场分别围绕宁德时代产业链、华为产业链进行交易，其背后主要是新能源汽车时代的来临以及华为突破了7nm制程后的手机、科技回归。

我们不难发现，支撑A股市场诞生一轮明确投资方向的毕竟均需要一个巨头级企业的发力来带动一轮大的产业周期的向上。展望2025-2030年，国内科技产业链极有可能形成字节跳动（AI+软件为主、硬件为辅）+华为（AI+硬件为主、软件为辅）的双巨头格局，在华为产业链已经诞生巨大投资机会的情况下，依靠字节跳动的崛起再为A股市场提供一个能容纳资金的投资方向。

对比中美AI产业的发展阶段，2025年中国的AI发展将进入到类似于2023-2024年美国AI的先期投入阶段，数据中心的建立、芯片的购买是当前最主要的投资方向。

中期来看，A股市场的科技主线将会围绕智能驾驶、人形机器人、字节产业链进行主题式、轮动式的投资，各个方向均具有持续走上升趋势的可能。对于我们的投资组合而言，我们将继续在国内坚持跟踪透明度高、竞争格局更好的智能驾驶环节。