一、地缘冲突加剧美股调整强度

我们原先判断，纳斯达克指数会先凭借财报冲上17000点，之后可能会因通胀U形反弹叠加季度流动性收缩而加大调整幅度，从日级别上升至周/月度，但不会结束美股的牛市格局。然而，在纳斯达克指数上攻至16500点之后，以伊冲突快速打击了美股的风险偏好，使得美股提前开始调整，单周890点的调整幅度也是年内最高水平。

按照中性调整预期计算，我们预计纳斯达克指数向下的第一支持位在14700点，距离当前约不到4%的跌幅。由于以伊冲突仍未结束，因此地缘冲突或将继续抑制美股风险偏好，纳指在回踩14700点后预计仍难以立即V型反转，将在14700点附近区间震荡，来等待下一步的通胀治理或地缘冲突进展。

二、美股核心公司业绩强劲，绩后波动主要是市场系统性降低风偏，收缩估值

本轮财报季，不论是阿斯麦ASML，台积电TSMC还是奈飞NFLX，均呈现出“业绩符合公司指引和市场预期，但股价大幅回撤”这一特点，其背后核心并非是公司业绩暴雷或投资逻辑受损，而是受宏观因素影响，市场系统性收缩估值。

台积电TSMC实际上不论是Q1业绩还是Q2业绩指引均小幅超过市场预期，依然维持了全年20-25%的营收增长指引。虽然市场部分投资者担忧台积电TSMC下调了其对2024年全年半导体产业的增速预期至10%，但其下调的本质上是汽车、工业等传统半导体板块增速，AI和高性能计算的增长速度依然符合预期；

阿斯麦ASML录得了单季度的业绩下滑， 并且订单环比2023Q4几乎下滑了60%，但在2023Q4业绩法说会上，阿斯麦ASML管理层已经就此与投资者进行了充分沟通，给出了52-55亿欧元营收业绩指引，不存在业绩大幅低于预期一说。我们也是基于此，一直未将阿斯麦ASML放在投资组合之中。

同时，美股上周五由于英伟达NVDA供应链公司超微电脑SMCI未发布业绩预告即因为担心超微电脑SMCI业绩不及预期，从而集体抛售了超微电脑SMCI和英伟达NVDA，这也是一种降低风险偏好的表现。

根据我们对英伟达NVDA供应链公司的跟踪，超微电脑SMCI在2024Q1的营收依然有望录得40亿美金，净利润有望录得3亿美金，均是历史新高水平。另外，由于超微电脑SMCI在英伟达NVDA的供应链当中份额可能有所波动，因此，即使超微电脑SMCI的业绩不及预期，也不证明英伟达NVDA业绩会低于市场预期。

我们的总体观点是，从市场担忧台积电TSMC下调传统半导体市场增速，到市场因已知的阿斯麦ASML业绩下滑对其进行集体抛售，再到市场仅仅因为超微电脑SMCI未发布业绩预告即大幅减持英伟达NVDA，其背后均反映的是风偏降低。

三、后续发布的美股财报预计均符合预期，估值收缩第一阶段已进入尾声

下周和下下周将是美股财报季的重头戏，AIGC应用端公司微软MSFT、脸书META、谷歌GOOLE、亚马逊AMAZON将于下周发布财报。我们维持原先对上述公司的业绩判断，认为其在业绩表现层面将与台积电TSMC类似，业绩数字符合市场预期，不排除小幅超预期的可能。

我们将对苹果AAPL和英伟达NVDA的财报表现进行重点讨论。

首先，苹果AAPL由于手机出货复苏的疲软（这一点也可以从台积电TSMC交叉验证），我们预计苹果AAPL将在2024Q1财报季再次营收、利润下滑，同时，这种下滑将打破华尔街对于苹果APPL一直以来稳健增长、现金奶牛的判断，不排除会从逻辑上进入下跌通道，复制特斯拉TSLA的路径。

其次，英伟达NVDA的业绩依然较为确定，供应链的数据、需求端的稳定，我们预计其2024Q1的业绩依然会符合市场预期，并且后续指引乃至2025年业绩展望上依然是所有美股公司当中最为确定的标的。

基于对后续发布公司的业绩前瞻，我们预计，下周发布业绩的微软MSFT、脸书META、谷歌GOOGL、亚马逊AMAZON等公司业绩整体并不会使得投资者对整个AIGC产业链增加新的叙事逻辑从而上调其对全年的业绩指引，因此我们预计这些公司地股价表现将仍然以顺遂市场波动为主。而由于苹果AAPL有业绩下滑，进一步扭转市场对其预期的可能，因此苹果AAPL的财报发布后，有可能会引导纳斯达克指数最后一跌，进一步小幅消化估值后见底企稳。

一、强监管下，A股市场部分投机品种已经出现明显的亏钱效应

我们一直以来对本届证监会管理部门的定位为在不引发系统性风险的背景下加强监管。同时我们判断，基于经济现状和市场诉求，A股市场将会大致维持在3000-3100点的窄幅波动，3000点以下会有护盘行为带来的政策底，而3100点以上会有经济现状压制的经济顶。管理部门将在3000-3100点这个稳态窄幅波动的市场下对市场治理结构进行改革升级，加强监管，加强股东回报和中小股东权益保护，借机完成资本市场的高质量升级。

从证监会的一些列动作来看，A股市场部分的投机品种已经开始出现明显的亏钱效应。ST股出现连续的跌停潮，博弈摘帽成为历史，炒作和运作类股票开始被监管大力处罚，上市公司违规减持、证券公司违规保荐均受到了监管措施。当前，A股市场依然处于不良资产逐步被清退的周期内。