一、美股前期调整或为避险策略，下周将依然交易业绩催化

纳斯达克指数在15300点附近获得了强大的支撑，走出了类似于双底的结构，市场近期，尤其是周五的走势强于预期。

纳指从16500点回撤至15300点的调整已经完成了对3月美国通胀超预期的交易，因此即使周五美国核心PCE超过市场预期，但凭谷歌GOOGL和微软MSFT的强劲业绩与capex指引，美股出现了300点的单日反弹，回归了业绩主线。

美股市场周五的大涨，标志着环球资金仓位回补，这也预示着，投资者对后续发布的coinbase、英伟达NVDA等企业业绩的看好，因此才会在CPI和PCE超预期的靴子落地后第一时间进行抄底买入。

我们对于后续美股的走势大框架研判为在15000-16000点中枢震荡，核心是AIGC产业景气和通胀二次反弹的多空交织。

从3月PCE发布的情况看，美国二次通胀的节奏比我们和市场预期的更快。我们原先预期美国二次通胀可能在4月迎来拐点（美股主流观点甚至认为在5月之后），但3月美国CPI/PCE数据就已经开始超预期，标志着未来两个季度CPI都将压制美股降息预期同时抬升10Y美债收益率，对美股造成宏观上的波动和压力。

但从谷歌GOOGL和微软MSFT的财报我们可以看到，企业的韧性比预期的要强，AIGC景气度扩散的范围比预期的要广。美股当前突破了原先由英伟达NVDA及其产业链带动上涨的一枝独秀的格局，微软MSFT、谷歌GOOGL均开始享受AI景气对业绩的拉动，成为AI核心资产。

下周美股预计将继续在波动中反弹，同时我们关注的coinbase也将迎来财报发布，预计将进行带领我们的投资组合反弹。

二、美股财报期落地，整体财报情况符合我们预期

本轮财报季，美股头部公司的业绩情况整体符合我们预期。

Meta实际上业绩情况完全符合我们的预期。公司在2024年第一季度的营收和每股收益均超出市场预期并且如期上调了全年capex，但其预计下一季度的营收增长将低于市场预期。并且，CEO马克·扎克伯格在财报电话会议上提到，公司需要在智能眼镜和混合现实等尚未开始盈利的领域进行更多投资，并且对AI的投资还需要较长的时间来获得回报。这些信息加剧了市场的担忧，导致Meta股价在盘后交易中一度暴跌超过18%。

我们很早就认识到，Meta的大模型本质上是应用于自身的降本增效而非对位出售盈利，因此对于Meta大模型战略的成功并非是其对外的营收和盈利，而是对其广告业务的拉动。从结果看，Meta的广告利润单季度已经爬升至130亿美金，全年净利润有望达到450亿美金，对应当前11000亿美金的市值仅有25x不到，依然相对低估。

谷歌GOOGL和微软MSFT的财报完全符合我们对其预期，这两家AI巨头的业绩发布也起到了支撑美股的作用——上周五，纳斯达克指数在PCE略超预期的情况下逆势大涨2%，正是AI产业链对美股的带动作用。

虽然上周五谷歌GOOGL的大涨一部分包含了700亿美金回购的因素，但从谷歌GOOGL的财报可以看到，AI大模型对于上市公司的降本增效成果显著，其毛利率提升至58%、净利率29%，均为历史新高，这是AIGC产业链对于上市公司财报影响的重要标志，我们认为这一趋势将在未来持续。

同时，微软MSFT在AI的带动下，云业务继续加速增长，智能云业务重回20%+增速，是美股公司中最明确享受AI对外受益的美股头部公司。其对外披露的capex规划证明了，AI大模型依然处于大力投入期，因此AI基础设施建设公司业绩具有高度确定性。

一、经济顶或再次压制A股市场反弹高度

我们原先对于A股的研判框架为3000-3150区间震荡，认为3000点以下是政策底，监管部门会有相对应的托底政策，而3100点之上会有经济顶，地产、价格、内需三大因素将导致经济短期内难以V型反弹，抑制A股市场反弹的高度。

3月工业企业利润累计同比回落5.9pct至4.3%，当月同比回落13.7pct至-3.5%，环比（-35.3%）跌幅也大于季节性（-30%），拆分利润当月增速贡献结构来看，拖累其一源于营收增速回落，营收对利润增速的单月贡献回落5.9个百分点至-1.2个百分点。其二为成本压力继续上升，成本走高对利润增速的拖累较2月扩大4.3个百分点至-6.1个百分点，3月成本率（85.5%）也明显高于季节性（84.8%）。

3月工业企业利润数据显示，内需不足约束营收，仍是压制企业盈利的关键，与此同时结构性产能过剩推升刚性成本率，加之大宗价格波动，强化了企业成本压力，也造成了利润增速跌幅大于需求对应的营收增速。展望后续，在基数和春节效应消退后，出口读数有望逐步回升，但消费和地产投资或出现进一步回落势头。今年“量”难以成为支撑企业盈利改善最核心的关键。

原先我们预计，如果国内的CPI有望在低基数上出现反弹，那么国内一方面将阶段性结束通缩的宏观叙事，对于A股市场的情绪有所修复，另一方面价格因素的回暖也有助于企业在价格端改善利润率，在今年国内经济缺乏“量”的支持的背景下依靠“价”的支持平稳运行。

当前看，国内经济的量价关系依然不够稳固，那么A股市场就难以有效突破向上的经济顶，3100-3200点将有可能是国内市场的年内高点。