一、通胀预期摇摆引发美股波动，我们预计3-4月美国通胀仍然可控

我们前期判断，美股投资者将会非常仔细地审视5-6月的通胀数据，同时基于通胀数据来调整对美联储降息的预期，进而造成美股波动。

从上周四的交易来看，美股投资者对于通胀和降息的预期摇摆更加剧烈，对于通胀和降息预期的调整从4月（对应3月的各项经济数据）就开始进行，非农数据发布后，市场开始逐步定价美联储6月不降息并且全年降息2次。

由于3月的美国PMI超过市场预期，显示出美国经济依然韧性十足。同时，库存数据显示美国经济开始进入库存周期的拐点，补库行为可能引发商品价格的触底回升，推动商品通胀见底反弹。经济强劲，通胀预期抬升共同导致了10Y美债收益率的上行，对美股造成了阶段性的压力。基于我们对通胀的跟踪，我们认为，美股投资者这种提前交易3-4月的通胀反弹是一种预期抢跑交易，事实并非如此。

实际上，根据3月美国的非农就业数据来看，3月美国的wages时薪增速已经从前期的4.3%进一步回落至4.1%，这反映了3月美股的核心CPI和核心PCE会进一步下行。而只要住宅类CPI和服务类CPI在3-4月维持下行的态势，那么名义CPI整体即使由于油价有小幅反反弹也不会太高。基于3月的非农数据和美国住宅价格，我们预计，3月的美国通胀数据依然可控，名义/核心CPI分别为3.4%（由于油价上行环比+0.2pct）和3.7%（环比-0.1%）。

我们预计，在上周四美股提前调整后，随后发布的美国3月通胀数据仍然利好美股。美股基于3月时薪增速降温-3月通胀数据可控-2024Q1人工智能财报兑现的春季攻势依然存在，预计我们将在4月看到纳斯达克指数上攻17000点。 

二、美股财报季有望验证四个主要逻辑

我们认为，本轮美股财报季仍然有较多看点，对于美股和我们持仓的核心均有非常大的正面拉力。

逻辑一，人工智能率先拉动算力端美国半导体产业链复苏。人工智能将在算力端和应用端两方面拉动美股公司业绩，而由于算力端具备to B属性因此业绩传导更快。同时，由于上一轮半导体库存周期见底回升，产业链本身具有补库需求，因此2024Q1是美股半导体（非传统半导体）的首个景气度反转的季度。台积电TSMC月度数据已经开始结束了连续半年的同比下滑，开始转入正增长，预计台积电的财报将进一步落实美国半导体产业链复苏的逻辑。

我们预计，台积电TSMC将在2024Q1录得183亿美金的营收（+9.5%），70亿美金净利润（同比持平）。

逻辑二，人工智能应用端公司业绩有望持续平稳兑现。AIGC产业链在应用端的兑现暂时还是围绕在巨头公司为主。我们预计，由于中小客户对于AI的训练需求提升，因此对于微软MSFT的智能云业务而言，2024Q1将依然是一个收获的季度，有望录得20%以上增长。对于Meta而言，其对于大模型的投入将反映在自身的广告业务和降本增效层面。

我们预计，微软MSFT将在2024Q1录得610亿美金营收（+15%），210亿美金净利润（+15%）；Meta将在2024Q1录得360亿美金营收（+25%），110亿美金净利润（+95%）；

逻辑三，BTC类资产的牛市最终将反映在交易所类的铲子股业绩上。2024年BTC作为全球最牛的大类资产，当前围绕7万美金的单价进行交易，走出了量价齐升的牛市。我们认为，BTC依然处于一个共识交易阶段，缺乏物理锚定因此波动较大，但COINBASE作为BTC交易所却能通过BTC的牛市赚取货真价实的现金流和利润，因此具有最强的确定性和业绩弹性。

我们预计，COINBASE将在2024Q1创出单季度的业绩历史新高，有望在2024Q1录得16亿美金以上的净利润，同时坐实全年50亿美金利润。

逻辑四，电动车中强美弱，特斯拉TSLA交付大幅低于预期，美股big7分化加剧。根据特斯拉TSLA发布的2024Q1交付量数据看，其38万辆的交付数据大幅低于市场预期，考虑到单车毛利率依然处于下行通道，我们预计特斯拉TSLA的营收和净利润将进一步恶化，在美股big7中逐步掉队。远期看，特斯拉TSLA具备的隐含期权，如FSD和人形机器人仍不会在2024Q1兑现，因此特斯拉TSLA的估值将进一步收缩。

基于美股核心公司的业绩分布，我们认为，AIGC产业链+半导体产业链+BTC铲子股的投资组合将在本轮财报季中有亮眼表现，我们基于业绩预期构建了相应的投资组合，预计将在本轮财报季中凭借美股的春季攻势创出年内高点。

一、资源股、高股息本质仍然为防守策略

有色金属、石油石化、家用电器和基础化工是近期A股市场表现相对亮眼的板块，其本质上对应的基本上是高股息或者低PE、高股息率策略，均为防守策略，实际上表达的是对A股市场整体的谨慎态度。

虽然3月的PMI意外冲高，但是拆开PMI数据结构看，2月春节效应导致的滞后效应贡献了3月PMI走高的相当大一部分，因此A股市场围绕PMI超预期的交易仅仅持续了一个交易日就重新开始调整。

对于A股市场的成长板块而言，从各个板块的龙头企业对2024年相对稳健和保守的展望来看，上一个周期的成长性行业缺乏明确的产业趋势。而基于全球宏观看，由于美联储6月降息的不确定性增加，A股成长股的估值端也难在短期内有较快提升。

综合来看，我们继续维持对A股的前期看法， 3100点依然是A股市场运行的中枢。