一、4月通胀数据受控助推纳斯达克指数重回历史新高

我们前期观点认为，4月非农数据中失业率超预期将使得美股投资者对美联储降息的预期有所提升。上周，好于预期的通胀数据进一步点燃了美联储降息的热情，在经历了2024年1-3月通胀数据压力的考验后，4月美股的通胀数据再次助推纳斯达克指数站上历史新高。

下周三，英伟达将发布2024Q1财报，对2024年全年的业绩有至关重要的指引作用。我们预计，英伟达2024Q1的业绩将会正面引领美股上升。同时，2024年已发财报的公司中，脸书Meta、谷歌Googl均公布了巨额回购，假若英伟达NVDA也跟进公布回购计划，那么英伟达有望在下周突破前高，创下1000美金/股的历史新高，进而带动纳指再次上攻。

二、4月通胀向好，但中期看，房价反弹-租金上涨-CPI回升的传导链仍要谨慎

4月美国零售月率为0%，名义/核心CPI分别为3.4%/3.6%，环比-0.1/-0.2pct。结合月初的非农数据中，失业率达到3.9%，整体看，美国劳动力市场降温，消费降温，经济活动边际收缩带动CPI下行。

往后看，基于CPI数据和非农数据，预计5月底发布的4月核心CPE会跟随核心CPI进一步下行，而5月非农失业率及时薪增速将依然表明劳动力市场受控，整体数据有利于美联储降息预期进一步向9月靠拢。

但与此同时，我们再次强调，CS20大中城市房价——OER的有效传播链，CS20大中城市房价指数一直是OER的前瞻指标，而CS20大中城市房价指数连续9个月从-1.72%反弹至+7.29%，使得从未来看，OER的反弹几乎是必然的。

从节奏看，OER近2个月的降速开始放缓，3月和4月分别下降0.1pct/0.1pct，而往前看，2023年12月下降0.4pct，2024年1月下降0.1pct，2024年2月下降0.2pct，整体下降速度开始放缓。

对比看，CS20大中城市在去年5月反弹前，也是在23年的3-4月降速开始放缓，因此，从节奏和时间程度上看，OER基本上接近底部区间，在未来仍然有跟随房价反弹的风险。而且反弹的周期也跟CS20大中城市房价相当，在9个月级别。

我们原先预计，由OER引领的美国核心通胀反弹，二次通胀宏观叙事的发生时间在2024H2。但由于3月CPI分项中住宅分项意外提前反弹，我们也跟随调整了对二次通胀到来时间的预期，认为有可能提前。现在看，3月CPI分项中的住宅分项反弹更多还是一个波动因素，预计住宅通胀的反弹节奏还是需要跟随完整的CS20大中城市住宅指数走。

从前瞻数据上看，CS20大中城市房价指数下降了13个月，在第14个月开始见底反弹。据此推测，OER在2023年5月见顶，那么在第14个月反弹预计是7月可以看到迹象，那么就是8月看到的7月数据。

实际情况上看，OER的波动率比CS20大中城市小，因此不排除OER在反弹前先有月度环比持平的可能，这是一个重要的观测信号。整体看，4月美国CPI数据虽然好，但这份好的数据并不证伪OER和住宅通胀在未来反弹的逻辑，只是住房价格传递至通胀仍有时滞性。因此，未来美股虽然阶段性有望交易降息预期向9月靠拢，还是时刻警惕通胀反弹导致的降息预期进一步回落。

三、英伟达估值中枢逐渐从2-2.5万亿美金上移至2.5-3万亿美金

由于Cowos产能不足对于英伟达GPU的供应限制是非常明确的， 因此全市场已经非常明确跟踪英伟达的出货节奏即是跟踪台积电的Cowos产能。

我们对2024-2025年英伟达-台积电产业链做如下三点判断：

当前台积电Cowos供不应求，英伟达在2024Q1-2的业绩将在台积电Cowos的限制性下由于供给的原因月度环比增速放缓，预计2024Q1-2每个季度130-140亿美金净利润，上半年合计260-280亿美金净利润；

根据台积电产能规划，2024Q3期间台积电将Cowos再提升50%，因此我们预计，2024Q3英伟达的单季度业绩将再次环比提升，至2024Q4完全体现50%产能扩充，预计2024Q3英伟达单季度业绩爬坡至160-180亿美金，2024Q4结合产品结构升级和产能释放，业绩下限在210亿美金，最高触摸至250亿美金，下半年合计300-350亿美金，全年600-650亿美金（同比+100-120%）；

期间，英伟达的交货周期会缩短，但这种缩短是健康的，因此不需要过度担心，这种交货周期的缩短是供给扩充后导致的供给终于追上需求，而非需求不振订单不足。假设后续台积电不扩充Cowos产能，那么2025年每个季度英伟达的业绩将继续维持2024Q4的水平，即210-250亿美金，对应2025年850-1000亿美金利润（同比+40-60%）。

当前，英伟达2.2万亿美金的市值对应2024/2025年34x/22x PE。我们认为，从估值的角度，上述业绩预期已经被全美股跟踪英伟达最紧密、最深入的投资人交易的相对充分，即使能在2025年做到1000亿美金净利润，也不存大幅超预期带来的过热情绪，如果上述业绩预期不发生重大变化，那么后续英伟达的上升空间可能来源于市场是否愿意将英伟达对应2025年业绩的估值从当前的20-25x（2-2.5万亿美金市值震荡）提升至25-30x（2.5-3万亿美金市值）。

一、地产链博弈决定A股市场反弹高度

我们原先预计，A股市场的反弹将在未来的1-2周见顶。事实上，上周三A股市场缩量下跌，一度接近跌破3100点，但围绕地产政策的博弈，尤其是围绕周五盘后的政策发布支撑了市场，周五尾盘上证再次走强， 重回3150点。整体市场的运行再次证明了3150-3200点是本轮周期A股多空博弈的关键区间，当前A股市场仍处于激烈的博弈区间，还不能断言进入反转市。

地产链对A股市场依然具备举足轻重的作用，一方面，地产链+银行地产保险在A股市场，预期是上证指数中仍然具备相当大的权重，一旦板块确认反转并开启上涨，那么上证指数将轻松突破3200点；另一方面，地产+地产链仍然是中国经济中占比最大的产业，一旦地产有触底并反转的预期，那么将全方位提升A股市场的风险偏好。

在分析了地产政策后，我们认为，关于地产政策的博弈，整体格局类似于上一轮周期的地产三道令箭。

首先，本轮政策中，市场关注的要点在于，首付比例下降、贷款利率下降和政府3000亿再贷款，相比较于放开限售等从供给端给政策不同，本轮政策的核心在于从需求端给政策，因此市场的信心和关注相对较高；

其次，降低首付比例、调整贷款利率，本质上还是依靠居民部门加杠杆的方式引领地产消费，但实际上居民部门现金流、资产负债表依然压力过重，因此很难大规模刺激居民进行住房消费；

最后，市场对于本轮政策预期较高，其核心原因在于有政府大规模收储预期。而中央政府层面只是批准了3000亿的再贷款，实际效果有限。

事实层面上，我们认为本轮地产政策依然没有大规模发力，阶段性的政策确实会引领阶段性的地产板块反弹和市场上涨，但中期看也仅仅只是引发波动。