一、美股仍处于上升通道

我们前期观点认为，在宏观预期转变后，英伟达财报引发美股上涨便顺理成章。当前，英伟达2.6万亿美金市值，距离3万亿美金目标仍然有接近20%的空间，我们预计，纳斯达克指数将在英伟达的带领下继续上升，突破17000点。上周，纳指最高点触及17033点，我们前期判断的17000点目标位已经完成，纳指走势符合我们判断。

纳斯达克指数突破17000点后有所调整。一方面，英伟达在单周上涨15%+后有消化涨幅的需要；另一方面，上周五低于预期的芝加哥PMI数据引发了阶段性的市场对于经济走弱的担忧。

往后看，英伟达仍然有向上空间，而后续非农、通胀等数据仍阶段性对美股有正面拉动，我们预计美股的牛市仍将持续。

二、芝加哥PMI意外走低不影响美国经济软着陆+阶段性通胀受控格局

5月芝加哥PMI周五公布的数据显示，美国5月芝加哥PMI意外下跌至35.4，大幅不及预期的41.5，低于媒体调查的所有经济学家的预估。

美国芝加哥PMI数据公布后，美国10年期国债收益率下跌5.3个基点至4.5%，本次芝加哥PMI低于预期引发了纳思达克指数周五盘中探底。

部分观点认为，芝加哥PMI数据处于35一线的时候，在历史中都处在大危机中。一次2020年新冠疫情，另一次是2008年次贷危机、全球金融危机。我们认为，周五美股的探底回升基本上已经消化了这种恐慌情绪，事实上，如果将美国整体PMI拆分来看，美国的经济水平依然是软着陆。

5月美国PMI超预期。综合PMI为54.5，大幅高于预期的51.2，创2022年4月以来的最高水平，其中制造业PMI为50.9（预期49.9）；服务业PMI跳升至54.8（预期51.2）。亚特兰大联储的Nowcast模型也指示二季度GDP季比折年增速维持在3.5%的较高水平。消费方面，4月美国零售偏弱，但Redbook指示5月零售或明显反弹。地产方面，30年期固定房贷利率回升至7.2%的较高水平，房贷需求仍然偏弱，4月新屋和成屋销售均边际回落。投资方面，4月核心资本品订单环比，地方联储PMI资本支出计划以及NFIB打算增加资本开支的企业比例均回升，指示二季度企业投资或进一步改善。整体看，5月美国PMI超预期显示美国经济仍然维持韧性；耐用品订单、地方联储PMI资本支出计划以及NFIB企业投资意愿等均边际改善，指示二季度企业投资或进一步回升。

通胀方面，我们认为在整个2024Q2-Q3中上段，从高频数据和时薪看，商品、服务通胀依然受控，而虽然美国房价仍居高不下，但传导至通胀有时滞性，因此预计6月通胀数据不会引起美股风险，预计名义/核心CPI环比+0.3%/+0.2%，对应同比+3.3%/+3.5%。

一、PMI印证A股经济顶，A股重回震荡回落走势

我们原先预计，A股市场的反弹将在未来的1-2周见顶。虽然，前期地产政策的博弈延后了A股市场的调整，但地产政策博弈结束后，A股市场于上周开始正式调整，当前上证指数已经跌破3100点——我们前期观点认为，上证顶部区间在3150-3200。

5月PMI回落0.9个百分点至49.5%。

从季节性上看，2013-2023年5月PMI较4月变化的均值为0（剔除存在特殊扰动的2022年），今年5月PMI回落幅度超出季节性，我们认为有以下几个原因：

⚫ 假期扰动。假期效应使得4月工作日相对偏多，可能带来一定的环比扰动。

⚫ 基数影响。3-4月PMI强度超出预期，可能对应资金落地、冲量、“金三银四”旺季补库等暂时性逻辑，使得环比层面的基数偏高。结构数据有所印证，电气、通信电子、纺织等行业3-4月抬升，5月回落；3-4月中小企业抬升、大型企业相对落后，5月则反过来。

⚫ 扰动因素。5月数据可能也反映一些扰动因素，比如汽车、电气、通信电子等行业景气度可能受到外部关税等扰动的影响，出口新订单回落幅度相对更大，反映出关税扰动下的观望因素。

我们预计，A股市场在接下来两周仍然有调整的可能，但预计下探底部在3050点左右，在不发生框架外冲击的前提下，向下幅度不会太大，A股暂时难跌破3000点。

本质上，5月PMI反映的依旧是政策、资金、预期等前端变量尚未充分传导至经济现实。从近期与市场沟通反馈情况看，投资者对政策、资金预期等因素仍相对积极，核心仍在于相信A股市场在3000点有政策底。