一、英伟达拆股填权行情有望带动美股延续涨势

在台积电股东大会上，台积电管理层再次对AIGC算力端产业链给出了乐观指引，并且提及基于英伟达超强的景气度和盈利，台积电考虑小幅提升对英伟达的代工价格。由于英伟达的AI芯片有着接近90%以上的毛利率，因此台积电的提价并不会影响市场对英伟达的盈利预期，反而是台积电敢于提价的做法给了投资者信心，使得投资者相信，整个AIGC算力产业链正在形成共同繁荣的产业格局。

我们预计，下周英伟达的填权行情有望上演。拆股后英伟达的交易流动性有望进一步提升，有利于市场热钱涌入。在通胀数据大概率不会打击美股的情况下，英伟达有望带动美股共同创出新高。

二、美国失业率超预期并未引起美股衰退预期提升，核心是对降息预期增强

6月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；失业率反弹至4.0%，前值3.9%。

5月劳动参与率下降至62.5%（前值62.7%），但主要由20-24岁和55岁及以上族群的参与率下行所带动，分别反映出毕业季和提前退休问题的影响，而25-54岁族群的劳动参与率上行至83.6%（前值83.5%），结构上来看应属短期影响。在劳动参与率下行的情况下，失业率反弹至4%，小幅超过市场所预期的3.9%，主要由非裔美国人失业率反弹所带动。

5月美国就业数据反映出冷热不均的信号，非农新增超预期体现出移民流入支持下的劳动力市场供需持续均衡，同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。美股市场在非农数据发布后虽有小幅调整但跌幅不深，虽然失业率触及4.0%的新高，但美股投资者同时在预判失业率走高会引发美联储降息，因此，非农数据并不会击落美股。

我们关注的5月薪资同比增速小幅反弹。时薪同比增4.1%，预期3.9%，前值4.0%。周度工作时长保持在34.3小时。展望来看，就业供需缺口逐步收窄仍是一个趋势，引导薪资增速缓慢回落。2021-2022年期间，各州失业率和核心服务价格负向关系较疫情前更加陡峭，这就意味着后续就业市场降温可以带动服务价格下行，只不过节奏偏慢。

基于非农就业数据，我们预计下周发布的美国CPI应当继续向受控方向运行，二次通胀风险虽然仍未全面消除，但到来时间预计仍会推迟至Q3中断。

我们预计6月名义CPI/核心CPI分别录得3.3%（环比-0.1pct）/3.5%（环比-0.1pct），对纳指形成温和支撑作用。

三、算力端scaling law持续演绎，英伟达依然是最受益的公司

英伟达CEO 黄仁勋在6月2日的演讲中宣布B100芯片单价3.5-4w一颗，一直出货到2026年；宣布R100成为26年主力出货产品；宣布Grace cpu下一代将被命名为vera。在英伟达新架构Blackwell宣布不过3 个月，英伟达CEO黄仁勋就把后三代路线图全公开：2025年Blackwell Ultra，2026年新架构Rubin，2027年Rubin Ultra。

到Blackwell为止，英伟达已经把AI 模型有效扩展到万亿参数。1.8万亿参数GPT4的训练能耗，8年降低至原来的1/350；推理能耗，8年降低至原来的1/45000——早先，由于AI服务器巨额的耗电量，投资者认为最终电力能源可能会成为限制AI 发展的最重要因素，而随着英伟达持续提升产品参数，在未来，能耗成本有望与采购成本持平。除此之外，英伟达还有一些新产品亮相，包括能够模拟气冲的天气预测模CorriDiff、数字人微服务、BlackWell 系统、Spectrum-X、机器人平台Isaac。英伟达基于自身创新和研发能力不断加速AI芯片的供给，在算力、能耗等方面持续迭代，正在创造属于自己的摩尔定律。

英伟达的这一系列动作不仅仅是对现有产品线的简单更新，更是对未来计算领域的一次深刻布局。随着AI 技术的不断进步和应用范围的日益扩大，从云计算到边缘计算，再到个人电脑和移动设备，英伟达的影响力将逐步渗透到科技领域的每一个角落。

正如黄仁勋所言，我们正处于计算领域的重大转变临界点。凭借在AI 和加速计算方面的持续创新，英伟达正在突破技术的新边界，推动全球科技行业向前发展，AI加速万物。

当前，人类社会正在面临从互联网时代迈向AGI时代的关键阶段，而英伟达正是为整个人类社会的变迁提供了加速通道。随着新的运算时代的到来，英伟达无疑将扮演更加重要的角色，引领整个行业进入一个全新的发展阶段。

一、A股市场进入持续退潮期，市场情绪重回冷静

我们全年对A股市场的看法是维持3000-3200点震荡，提出3000点是“政策底”而3200点则是“经济顶”。

从国内CPI、PMI等数据看，经济结构转型、地产下行的拖累暂时还是不支持经济反转，这是我们判断A股市场不会在今年催生大牛市的原因。

同时，我们看到，管理部门对金融行业进行了新一轮的规管，提出公募基金经理退还300万以上部分年薪、银行渠道不得代销私募基金等规管措施，本质上也是我们提及的，在新一届的证监会领导班子上任后，核心目标仍然是对行业加强监管与整改，在这种背景下，最利于行业整改的市场运行方式是稳态震荡而非人造牛市。

本轮A股市场的调整伴随着微盘股的进一步解体。截至2024年6月3日，A股市场分市值涨幅如下：

⚫ 50亿市值以下的股票2978只，今年以来上涨的仅仅176只。占比5.9%。

⚫ 100亿市值以下的股票4029只，今年以来上涨的仅仅410只。占比10%。

⚫ 500亿市值以上的股票259只，今年以来上涨的超过182只，占比69%。

⚫ 1000亿市值以上的股票123只，今年以来上涨的超过90只，占比73%。

A股市场整体呈现出资金向大市值、基本面稳健的公司流入的态势，这是监管层面更加乐于看到的情形。同时，虽然短期内st和问询函的增多会加剧市场避险和恐慌情绪的提升，但长期看，当前制度的逐步建立和完善有利于资本市场的长期向好，当前A股市场仍然处于内部清理的攻坚阶段，随着标的资产的质量提升，A股市场长期投资价值凸显。