一、“特朗普”交易引发美股调整

我们前期观点认为，虽然美股后续有阶段性冲高回落，但我们认为主要还是对前段涨幅的借机获利兑现。虽然可能通胀结合失业率指向美股有些许对经济放缓的担忧，但我们认为在社零数据明显走弱前，美股仍将延续升势。

上周，美股在社零数据发布后，衰退担忧有所减轻，美股市场一度企稳，但由于特朗普强调加强高科技出口监管，使得市场担心类如英伟达NVDA、高通QCOM等公司的核心产品丢失掉大陆份额，因此美股科技股在周三迎来大幅度的调整。

我们认为，从后续发布的台积电TSMC业绩和指引均好于市场预期，美国企业2024Q2财报依然具有较高确定性，有望对冲这种阶段性的恐慌情绪。

二、 “特朗普交易”与“衰退预期交易”是当前美股两大主要旋律

我们前期观点认为，随着美国CPI超预期走弱以及失业率走高，美股投资者在交易较为乐观的降息预期同时，也在宏观层面开始从前期的软着陆交易框架中更强调“软”而逐步向更强调“着陆”切换——即美股开始小范围交易衰退预期。就此，我们提出，美股在本周发布的零售数据非常重要，将决定在接下来的一个月中美股的“衰退预期交易”将多大程度影响美股。

事后看，6月美国零售数据录得同比2.6%增长，环比持平，均好于市场预期，因此，在零售数据发布后，美股有小幅度企稳表现。根据6月零售数据表现看，我们认为整个“衰退预期交易”将在接下来的3-4周内偃旗息鼓，不再成为美股市场的主要矛盾。

随着特朗普被枪击，其成功竞选下一任美国总统的概率大大提升。美股同时展开了特朗普交易。根据特朗普发言及前期政策，我们认为，美股有如下几个交易线索：

⚫ 科技依然是主线：不论是特朗普还是拜登，AI和科技依然是政府大力支持的第一产业。早在特朗普执政时期，特朗普就提出AI要做到全球领先，也发出了“美国倡议”，专门规划AI产业的发展。与拜登不同，特朗普更加强调AI数据的高质量监管和与国家安全的结合，

⚫ 通胀具备两面性，不一定是高通胀。虽然特朗普的上台必将关税提升，引发美国国内商品价格向上，有通胀压力，但特朗普更加支持能源、地产及汽车等传统产业，倡导底层工人就业。因此，能源价格、地产价格、美国整体时薪（底层人员就业占比提升将拉低整体工资水平）有向下的可能。商品价格与地产价格、劳动力价格形成对冲，并不指向通胀高企。

⚫ 企业EPS有提升的可能。特朗普的明牌政策是“进口加关税-国内减税赋-移民设置壁垒”。因此，国内企业将有可能享受充分的减税红利，从而在企业盈利端提升EPS。

⚫ 弱化金融监管。与此同时，特朗普强调金融自由和开放，因此我们预计，对于弱化金融监管之后的美国金融企业将充分受益。

我们认为，美国总统换届势必引起执政思路的切换和一些产业政策的倾斜和调整，因此美股发生阶段性的调整和震荡是正常的。但整体看，美国股市作为美国最为重要的资产蓄水池，从美国政府-华尔街-产业界具有高度的利益一致性，保持美股处于相对正常的上升趋势是每一届政府的重要任务。拜登政府在美股经历了通胀高企后，依然在任期内将美股带到了历史新高。因此特朗普上台，不会影响美国股市的底层运行规律，美股市场在震荡调整后，依然有望持续创出新高。

一、国内重要窗口期落地，市场有发生变化的可能

随着国内三中全会的顺利召开，引导A股市场2024Q3的最重要宏观事件落地。

在三中全会召开前后，A股市场仍然有监管部门的出手稳定市场以及日内通过申购ETF的方式来提振市场情绪，但随着大会的结束，未来1-2周监管部门是否还需要继续对大盘维稳有待观察。同时，在开会期间，出于降低市场波动率的目的，规模较大的投资机构和投资者也在卖出方面收到了管理部门的规管，这些同样有可能在会后发生变化。因此，我们认为A股市场在下周是重要观察窗口，交易模式有发生变化的可能。

从大会通稿看，我们认为中国经济依然处于变革期和转型期，地产的下行周期依然是国内最为重要的宏观主旋律，因此A股市场很难进入牛市，仍然将以震荡为主。