一、衰退预期+财报导致美股发生波动

我们前期观点认为，从后续发布的台积电TSMC业绩和指引均好于市场预期看，美国企业2024Q2财报依然具有较高确定性，有望对冲这种阶段性的恐慌情绪。

虽然Visa、LVMH等财报加剧了美股投资者对衰退的预期，但一系列宏观数据依然表明美国的宏观经济不弱，衰退处于预期而非现实阶段，因此美股虽然发生了调整，但投资者逢低买入的意愿依然强烈，美股市场在17000点附近有强大的支撑。

特斯拉的财报不及预期以及谷歌在对AI投入方面的表述使得市场对AI的投资有了些许的担忧，但我们分析后认为这暂时不会实质性改变核心企业的盈利和发展，英伟达和纳指均出现了明显的探底回升，预计分别在105美金/股和17000点企稳。

二、从宏观数据组出现背离看美股投资者经济预期摇摆

我们前期观点认为，美国的宏观叙事开始从“金发女郎”和“软着陆”行情开始逐步向“衰退隐忧”进行切换。

早先，美股投资者在面对“软着陆”行情的交易更加偏向于“软”，而后续美股投资者或更加谨慎的对待美国宏观经济“着陆”这一事实。上周美股市场的深度调整从宏观层面理解正来源于此。

当前，美国的宏观数据组出现了又一次的矛盾：

⚫ 好的方面：6月社零环比持平、二季度GDP+2.8%等数据依然超出市场预期，而6月核心PCE +2.6%也印证了剔除地产价格的超预期下滑外，商品和服务需求暂时强韧，似乎宏观层面的衰退和着陆依然仍未到来；

⚫ 坏的方面：6月名义/核心CPI超预期走弱，失业率突破4.0%心里关口，PMI及耐用品订单走弱。尤其，更加能反应真实企业和社会微观需求的企业财报中，Visa反馈出了中下层收入群体接待消费的走弱，而Nike、LVMH等消费品公司财报也指向消费市场的疲软，表明“着陆”的风险正在累积。

我们谨慎地认为，这种数据之间的矛盾往往孕育着宏观逻辑发生切换的可能，要给予高度重视，但当前直接进行衰退交易可能为时过早。

展望8月美国数据，我们预计，失业率和通胀数据将依然更加支持“美联储9月降息”逻辑，而社零数据将首次出现环比-0.2%的增长（前值环比持平），暂时不会引发美股投资者系统性交易衰退，因此美股在回调至17000点的支持位后，有望逐步震荡企稳，整体看，美国的宏观经济格局并没有发生实质性的改变，因此预计本轮调整依然暂时是牛市格局中的急跌回调，后续，随着9月美联储降息的靴子落地，美股市场依然有持续牛市的可能。

三、从谷歌财报中看美股投资者对AI的担忧及期望

随着谷歌作为第一家AI巨头发布了其二季度报，美股市场对AI的季报交易正式展开。从谷歌的财报以及市场反应，我们做如下总结：

⚫ AI对广告企业的降本增效效果显著。谷歌的净利率接近28%，处于历史的最高水平，符合我们基于2024Q1财报的预期。AI对广告企业的精准投放具有明显的提振作用，带动了广告类企业的盈利能力提升，属于AI当前阶段最为重要的变现模式之一；

⚫ 谷歌对2024Q3的净利率展望不佳。谷歌发布财报后先涨后跌，其市场情绪变化的拐点即在于谷歌提及自身因折旧摊销、硬件推广提前将导致其在2024Q3的净利率承压。我们测算认为，假设谷歌在2024年全年可折旧资产增加200亿美金，5年折旧摊销完毕，每个季度基本上多折旧10美金，影响谷歌1pct的净利率至26-27%，依然比投入AI前高，因此折旧摊销对谷歌的盈利能力虽有负面影响，但影响大不。

⚫ 谷歌对2024年后续Capex季度持平，符合预期。我们前期展望认为，由于各家CSP企业在2024Q1已经系统性上调过Capex指引，因此在2024Q2再大幅上调的可能性不大。谷歌2024Q2录得130亿美金capex，并提及全年480亿美金capex，指向后续2个季度不会大幅加大投入。但也提及，对AI投入过大的风险远远小于投资不足的风险。

谷歌财报发布后，虽然其2024Q2的净利润、净利率水平均超市场预期，但整个AIGC产业链股价依然发生了回调，反映出当前美股投资者对AI的几个预期：

⚫ 担心加大AI投入，提升Capex，但在实质性盈利未出现前，会导致CSP企业财报变难看。从谷歌财报对CSP企业的角度看，由于AI迟迟未在应用端变现，反而是谷歌提及了折旧摊销对自身净利率的影响，因此，继续加大AI投入vs企业盈利能力承压之间的矛盾开始出现。

⚫ 市场对于英伟达预期太高，由于谷歌未提升Capex，预期出现了一定幅度的摇摆。与第一点相同，从产业逻辑看，CSP企业处于对投入过大对自身盈利能力有影响而将Capex控制在一个自身可承受而又不落后于同行的范围内是合理选择，如果谷歌对后续投入仅仅是维持高位不继续加大，那么将会影响到市场对英伟达2026年业绩增速的展望，进而导致英伟达也经历了股价的波动。

谷歌财报对英伟达的影响主要在于情绪和估值端，从英伟达订单和需求端看，其2025年依然具有较高业绩保证，亦即我们前期提及的，英伟达大概率仍然维持在2.5-3万亿美金市值震荡。

一、A股调整趋势不改，变量仍未发生

随着三中全会的闭幕，A股市场的稳定资金不再系统性护盘后，A股市场再次跌破2900点，符合我们和市场的预期。

当前，A股市场持续走出背离行情，高股息品种在早期具备防守和类债属性，被长线资金所青睐，当前，这些高股息品种属于趋势行情中，是A股市场为数不多的处于牛市格局中的股票，但本质上反应的仍然是熊市预期下的防守策略。

随着监管趋严，我们预计A股市场上的中小市值、炒作类股票将越来越不具备生存空间，28分化将更加严重。当前A股市场仍然处于对历史上的投机、炒作行为拨乱反正的出清阶段，市场风格更加适合稳健、防守、拥抱确定性的投资。对于A股的投资策略，我们依然坚持中国的优势赛道，集中投资于新能源汽车及无人驾驶行业，看好全球具备竞争优势的制造业龙头企业和具有汽车高端化品牌力的智能汽车。