一、英伟达创年内最佳单周表现

我们前期观点认为，英伟达下跌至105美金/股后不排除是2024H2最重要的一次买入机会。我们基于此对英伟达进行buy the dip（抄底买入）。上周，英伟达单周上涨近20%，创下了2024年单周最高涨幅记录，我们的观点得到了市场印证。

我们在下跌过程中认为英伟达及美股出现重要买点，主要是对前期市场担心的核心美股矛盾做了拆解，并得出如下判断：

⚫ 宏观上，美股可以在持续的高息环境下交易衰退预期，但各种数据表明，美股绝对没有衰退事实，偶然的数据更多是一次新因素冲击；

⚫ 产业上，英伟达的Blackwell虽然推迟，但不影响CSP企业算力需求，CSP企业假如无法购买Blackwell，那么就会转而购买Hopper系列；

⚫ 公司上，英伟达2024年Q2-3的业绩依然坚实，Blackwell的推迟大概率在一个季度内解决问题，那么也不会影响2025年的业绩预期，因此英伟达的回调更多是一种波动；

⚫ 基于对日本央行资产负债表数据的拆分，我们明确日元的carry trade总体体量有限，相较于美股的成交额而言，影响在几个交易日级别。

总体而言，我们认为，美国经济暂时没有问题，而英伟达的利空虽然确实发生，但并不实质性影响其作为AI产业链最重要公司和全球资本市场最重要股票标的的地位，同时，日本的加息虽然会导致carry trade的发生，但对美国资本市场的流动性冲击范围整体可控。

基于上述分析和判断，我们已经对美股核心标的进行了坚定的buy the dip，并充分享受了本轮美股的反弹收益。

二、我们预计，接下来美国将进入货币政策预期兑现阶段

随着时间推移至8月中下旬，我们预计，美股市场将在宏观和公司层面迎来两条重大催化。

宏观层面，北京时间下周五晚10点，全球央行大会将正式召开，美国经济、货币政策将成为市场关注的重中之重，市场将基于鲍威尔在全球央行大会上的讲话，来判断美联储是否会在9月降息。

我们将8月非农、通胀、零售数据组合分析，试图来前瞻性判断鲍威尔在全球央行大会上的发言和立场：

⚫ 非农数据：4.3%的失业率属于意料之外，情理之中，6个月内临时性失业是造成失业率走高的主要原因，这一点与历次失业率走高不同：原先的失业率飙升主要体现在永久性失业上。因此，我们认为对8月非农数据中失业率的走高可以宽容一些；

⚫ 通胀数据：我们前期观点判断，一份“稳中有降”的通胀数据既可以打消市场对衰退的担忧，又可以让市场放心接受美联储加息而不至于产生浓重的二次通胀担忧。事实上，8月的通胀数据完美落在我们的预期区间之内，名义/核心通胀分别录得2.9%/3.2%，有效维护了美股的反弹氛围；

⚫ 零售数据：8月零售月率超过市场预期，录得1.0。由于美国是一个典型的消费国，因此零售数据对美国经济的指引作用相当大。超预期的零售数据完美的回击了美国衰退论，与通胀数据一起描绘了美国经济soft-landing的强大现实。

当前，一系列数据的发布有助于美联储将降息与否的主动权牢牢掌握在自己手中：美联储既可以基于通胀受控而在9月降息25bp，又可以基于经济强劲而在9月再观察一轮。

我们预计，美联储更大概率会选择在9月降息25bp，理由如下：

首先，延续我们前期对市场波动的解读，当前美股市场对衰退担忧逐步提升的原因在于担心美联储降息过晚使得当前仍强劲的经济发生进一步的走弱，因此在9月进行一次预防式的降息，有助于美国经济在2024Q4进一步放缓的压力减弱，实际上是对经济的一种预防式呵护；

其次，从美联储为市场提供流动性的手段来看，美联储一直以来提供的隔夜逆回购规模正在持续创本轮加息周期的新低，这意味着，美联储正在减少通过该工具对市场进行呵护，而这么做的原因，更可能是因为即将降息，因此不再需要通过逆回购补充流动性；

最后，基于连续2-3个的通胀数据看，我们认为，通胀确实已经受控，高息紧缩政策的历史使命已经接近完成。我们认为，货币政策的制定因素将继续回归通胀受控+失业率走高格局，指向美联储降息。

一、货币数据仍然显示国内经济在求稳阶段，资本市场短期内难有作为

上周，国内社融数据公布。 2024 年 7 月社会融资规模增量为7708 亿元，比上年同期多增 2342 亿元；社会融资规模存量为 395.72 万亿元，同比增长8.2%（前值 8.1%）。虽然新增社融同比转为多增且存量同比反弹，但低基数是主要推动，绝对水平仍处低位。

与社融和经济数据相符合的是，上周全周A股市场交易额为2.65万亿，日均成交额不足6000亿，更是有单日成交额跌破5000亿的交易日出现，反映出场内资金对A股市场的谨慎态度。

我们前期观点认为，在当前监管思路以治理结构改革、历史遗留问题肃清为主的强监管、强治理阶段，A股市场难以产生牛市格局，缩量震荡、防守反击是当前环境下的最优策略。