一、鲍威尔在Jackson Hole会议上超预期鸽派引领美股进一步反弹

我们前期观点认为，基于非农、通胀和零售数据组合分析，美联储的货币政策目标预计将从“控制通胀”转变为“稳定就业，预防经济进一步放缓”。同时，我们从美联储隔夜逆回购规模已经提前降至本轮周期最低点的角度判断，认为美联储的货币政策大概率在9月出现转向，会有25bp的降息。

美联储主席鲍威尔在上周五晚10点的全球央行大会（Jackson-Hole大会）上超预期的明确表示“货币政策转向是合适的”，因此美联储大概率在9月开始降息，与我们的判断相吻合。

鲍威尔关于通胀和经济的表述也与我们对美国的宏观经济判断相符。

我们认为，随着名义通胀降至2.9%且住房价格未进一步走高因此住宅通胀也不会出现反弹，因此在美联储降息前，整个通胀环境是继续受控的，这一点在鲍威尔提及的“通胀上行风险已经减弱”及“我们有充分的理由认为经济将恢复到2%的通胀”中得到了印证。

与此同时，鲍威尔认为“重要通胀预期锚定在我们的目标上 当产品和劳动力市场达到平衡时，通胀就会回到目标，而无需经济疲软”。这一表述实际上是在回击当前美股市场空头喧嚣尘上的经济衰退论。虽然失业率上行的风险和可能性有所增加，但经济在边际放缓的情况下并没有发生衰退，只要美联储在9月如期开启预防式降息，那么美国经济将完成“在不衰退的情况下控制住通胀”这一重要目标。

鲍威尔在全球央行大会上的鸽派表述完美地符合了华尔街投资者的各方面预期：通胀受控、经济无系统性风险、如期降息，因此鲍威尔发言当日，美股结束调整重拾升势，触及18000点。

二、英伟达财报将成为下周美股重要推手

全球央行大会确定的美股宏观环境为下周美股投资者博弈英伟达财报提供了良好的宏观环境，而根据我们的跟踪，英伟达的财报数据较难低于市场预期。

根据英伟达2024Q1时给予市场的业绩指引看，英伟达2024Q2的营业收入约为280亿美金，净利润160亿美金。而根据华尔街一致预期，英伟达在2024Q2的营业收入大概率高于280亿美金，有望达到300亿美金，对应170亿美金净利润。

同时，华尔街预期，英伟达在Q2财报季给予Q3业绩指引时，同样有望展现出进一步的环比增长。预计2024Q3英伟达营收达到320亿美金，对应180亿美金净利润。

我们认为，除了财报数据外，华尔街最为关心的即为英伟达对于Blackwell系列产品的推进情况以及在Blackwell系列延迟期间，其下游的CSP客户对Hopper系列的转单需求情况。

关于此，基于对英伟达的跟踪，我们认为，英伟达对上述产品的表述将会相对乐观，对市场的质疑会有所回击。

关于Blackwell系列，英伟达大概率表述较为积极。早先，在市场质疑Blackwell出货延迟后，英伟达的官方表述即为Blackwell推进顺利。而且，根据台湾供应链反馈，即使Blackwell系列出现了产品问题，预计也将在1-2个季度解决，不影响2025年英伟达的产品规划。

关于Hopper系列，我们前期提出了CSP客户主要是基于“等效H100算力”在进行自身的Capex，因此Blackwell和Hopper本身是可相互替代的产品，假设Blackwell阶段性受阻，那么CSP客户必然会转而加单Hopper。

自我们在100美金/股附近逢低买入英伟达以来，英伟达已经反弹30%，其中对降息预期（Jackson-Hole会议鸽派）的反映较为充分，我们预计后续英伟达亮眼的财报季依然有望催化英伟达进一步反弹。

一、超跌反弹仍为现在阶段A股市场正向收益来源

在结束了2019-2020年的白马股牛市（茅台、美的、格力）、2020-2021年的新能源牛市（宁德时代、比亚迪）后，A股市场从2021年Q4正式进入熊市格局。

复盘2022年Q4后的A股市场，不论是上证指数亦或是万得全A指数，基本上延续了“缓步下跌→跌幅放大、急跌→超跌反弹向年线修复”这一趋势。2022年Q4至今，A股市场中指数级别做多机会出现了三次：

⚫ 2022年5-6月的汽车牛市，在此之前，由于上海疫情封控，上证指数跌至2863点后反弹至3400点；

⚫ 2022年11月的经济复苏预期反弹，在此之前，由于全国疫情封控，上证指数跌至2893点后反弹至3300点；

⚫ 2023年3月的流动性恢复反弹，在此之前，由于雪球、量化的杠杆资金爆仓，上证指数跌至2635点后反弹至3165点。

我们认为，基于当前经济情况，尤其是消费、地产数据看，A股市场萎靡反馈的这种中国经济调结构引发的阵痛仍将维持，因此A股市场维系的格局依然会是前述的“缓步下跌→跌幅放大、急跌→超跌反弹向年线修复”。当前，A股市场仍然处于“缓步下跌”阶段，需要警惕在未来可能发生的尾部风险，即“跌幅放大、急跌”。

中期来看，我们预计A股市场仍有一定的下跌空间，不排除上证指数层面再次下试前期低点企稳后再与美联储降息周期共振，引发下一轮的超跌反弹后修复，从而出现第四次熊市当中指数级别的做多机会。

当前A股市场格局中，红利资产成为险资进行防守式投资的避风港，消费医药随着宏观经济走弱估值收缩，对于科技成长而言，智能驾驶、苹果手机供应链、英伟达供应链是国内为数不多的有产业趋势的方向，大概率也是下一轮反弹的领涨板块。