一、美联储或迎来首次降息，货币政策拐点终至

上周，在周三的CPI数据发布后，纳斯达克指数一度下跌超200点，但英伟达CEO黄仁勋的讲话挽救了美股，纳斯达克指数收涨370点（+2.17%），单日振幅接近700点，展现出了较为强烈的阶段性信号。

北京时间9月19日凌晨2点，美联储将进行9月议息会议。我们预计，美联储将会首次降息25bp，美元货币政策拐点终至。同时，我们预计，为了应对资本市场对于美国家经济衰退的担忧，鲍威尔在法说会上会释放鸽派信息，而降息点阵图虽然可能会有分歧，但基本预示着利率水平会逐步下行。美联储议息会议后，北京时间9月20日，美股将迎来三季度的四巫日。美股市场波动仍将加大。

二、我们开始对下一阶段通胀数据保持警惕，美联储通胀治理进度再换档

8月美国名义/核心通胀数据录得+2.5%/+3.2%，环比7月分别-0.3/持平，基于细分项，我们认为，美联储通胀治理进度或再换挡，引发美股投资者对美国通胀、降息、经济环境再次引发重要调整，美股市场的波动会相对放大。

我们认为，随着时间进入2024Q4，核心通胀或有一段由个别权重项引发的连续反弹，不排除美国二次通胀叙事再起。

我们的核心论据为，8月美国通胀数据中的细分项OER发生了首次的探底回升。8月美国OER录得5.4%，环比7月的5.3%提升了0.1pct。我们前期观点认为，核心通胀权重40%以上的OER分项是影响核心通胀数据走势的最重要分项，若OER有连续成趋势的反弹，那么核心通胀的反弹亦成必然。而基于OER分项的前瞻项CS20大中城市房价指数走来看，OER一旦反弹则会至少持续接近1年的时间（CS20大中城市房价指数从-1.67%反弹至+7.8%,持续1年）。基于OER和CS大中城市房价指数的波动率关系，我们预计OER有可能从当前的5.4%向上反弹至6.5%，有1pct的反弹，按照OER占核心CPI比重为40%测算，核心CPI有可能从3.2%反弹至3.5-3.6%，与美联储2.0%的通胀目标再次背道而驰。

对于未来6个月内，由OER引发的核心通胀反弹，我们预计，美股市场反映如下：

⚫ 由于早先的宏观叙事环境是通胀受控，因此市场预期美联储会有一轮连续降息，但如若核心CPI反弹，市场将会调整美联储的降息进度，引发美股调整。

⚫ 虽然核心CPI的反弹会阶段引发美股市场调整，但市场会很快认识到，本轮核心CPI的反弹是由OER引发的，而非全面恶性通胀，因此美股的调整幅度会是周级别的（10-15%调整幅度），而不会直接跌入熊市。

⚫ 通胀即使反弹，也不会跌入2022年那样的熊市，其核心是企业盈利并未下滑。2022年通胀走高叠加美联储降息虽然是不利于美股的宏观环境，但加剧美股跌入熊市的还是美股头部的科技企业业绩出现了连续3-4个季度的下滑，使得美股面临了阶段性的戴维斯双杀。而根据我们的跟踪，2024-2025年，美股的头部企业盈利整体依然会维持两位数以上的增长，因此美股不存在跌入熊市的基础。

当前，美股市场对于美国宏观经济实际上出现了不小的分歧，我们基于数据跟踪，对未来1-2个季度美股当前面临的宏观环境描述如下：

核心通胀有由于统计口径滞后、个别细分数据引发的表观反弹，但不是恶性通胀。美国经济有走弱的趋势，但没有衰退风险。应对具有粘性的通胀以及走弱但并不衰退的经济，美联储只有预防式降息的必要，利率曲线下降将十分平缓。

一、国内经济仍然面临调整结构过程中的阵痛，上证指数即将考验心里关口 

我们前期观点认为，A股市场的调整仍将持续，二次探底的概率依然较大。在地产价格仍然持续下探，社零数据走弱的宏观背景下，A股市场仍难有指数级别做多机会。同时，我们认为上证指数看，2675点或前次低点2635点为本轮下跌的第一目标位，预计下周将考验该支持位。

从周末发布的国内零售、投资和出口数据看，经济的三驾马车依然处于放缓趋势中，这是我国经济面临调整结构过程中面临的必然阵痛。同时，延迟退休的规定亦是监管部门对我国养老金部门收支的再平衡和应对人口老龄化的措施，属于历史的必然。

我们预计，基于当前上证指数的短期超跌幅度以及关键点位的支持力度，不排除指数在2675点附近引发日级别的指数反弹，但仍然以技术性反弹为主。