一、2025年美股市场将维系牛市格局

上周五，微软给予市场800亿美金AI投入的指引，再次点燃了美股投资者对于AI投资的热情，叠加1月7日北美将开启一年一度的CES（消费电子）展览，各家科技公司将在CES上展现最新的AI科技，因此AI投资端（英伟达）-AI应用端（特斯拉、Palantir）均出现了幅度可观的反弹。

由于周五美股市场的反弹整体力度尚可，同时，我们在相对高位减持特斯拉后已经起到了预期的防守效果，叠加整个纳指、Tesla及其他核心标的调整也已经在10周均线获得支撑，有可能结束调整重拾升势，因此我们适度回补了Tesla的仓位，将投资组合的仓位从较低提升至中性。

纳指在20200点历史新高后由于超预期鹰派的美联储点阵图下跌，截止上周五收盘并未有效修复，因此我们依然持有了相对充足的现金头寸来保护投资组合。

下周，美联储各个官员将陆续公开讲话阐述其货币政策立场，我们计划在美联储货币政策立场更加明朗后，再做出进一步的投资决策。

同时，下周即将发布2024年12月的美国非农数据，我们预计12月失业率将维持在4.2%的水平，时薪增速环比为+0.3%，基本上符合宏观“劳动力市场稳健无风险，时薪增速受控但有韧性”的叙事逻辑，指向美联储的货币政策既无必要出于防范失业率走高而大幅降息，亦无必要防范通胀走高而再次加息，依然维持在2025年降息2次50bp的中性一致预期。

整个2025年，虽然美股的波动性风险将来源于不断调整的货币政策，但由于美股核心的科技股受益于AI降本增效，其年利润依然有望维持20-30%的增长，因此每次由于货币政策下跌后的美股都是年内相对较好的买点和布局点。

一、市场冲击到来，3150点是第一目标位

我们前期观点认为，2025年1月大概率是政策真空期，市场会以缩量震荡为主，除了国产算力端仍然有可能形成局部的投资热点外，很难有大幅的进攻性行情。

上周三个交易日，A股市场出现了幅度较大的调整。结构上，仅有红利股表现出明显的抗跌性，成长板块除部分有资金抱团的标的外，其余股票均出现明显亏钱效应——K型结构依然存在。

面对2025年，我们认为在A股市场投资有如下三个核心问题是主要矛盾，也是全年决定A股市场波动方向的决定性因素：

1）新一届美国政府如果对待中美关系；

2）市场将对国内政策刺激要求更严苛；

3）国产算力产业的景气度兑现情况。

短期内，周一市场可能会出现对短期急跌的超跌反弹，但我们预计整个1月市场将继续交易1月20日Trump上台——在此之前市场风格整体将以避险和观望为主。实际上，A股市场监管部门窗口指导的1月15日之前上市公司和交易所提前集中释放利空信息也正是在参考Trump上台的时间表，为Trump上台后中美的政策博弈提前出清拖累因素。

中期看，既然A股市场是以震荡市和超跌反弹为主体的交易框架，当前阶段，市场越下跌越不应当悲观，一旦市场在3150点附近成功触底则又是中期极佳的布局机会，有可能引发新一轮基于两会行情的反弹——我们认为，在本轮下跌中布局成功与否将是决定2025年上半年收益的关键。

长期看，真正可能会带动A股市场历史性触底的核心仍然在于地产销售面积收缩何时彻底终结——2024年全国地产销售面积为9.5亿㎡，预计2025-2026年仍然需要逐步收缩至7-8亿㎡，届时中国地产业或将迎来真正的阶段性底部，不再成为中国经济的最大拖累项——这将在长期影响中国资产的定价逻辑。

【北美AI产业】——微软明确2025年AI投入800亿美金

新年伊始，微软即基于资本市场以惊喜，其2025财年将投资800亿美金用于AI数据中心——2025财年Q1微软的Capex为150亿美金——这意味着，微软将在其2025财年剩下的三个季度将其Capex大幅提升至200亿美金之上。

2025财年微软AI投入规划给予了美股投资者信心，也表明AI基础设施建设的军备竞赛投入仍未放缓，大模型-AI硬件-AI应用各个环节在2025年依然是景气度大年。

更重要的是，微软这一次推出的800亿美金的Capex规划有力回击了前期由于中国Deepseek-V3带来的算力需求坍缩论——大模型在算法端的优化带来的算力性价比提升反而为OpenAI加大算力投入来探求大模型的极限性能提供了可能。

首先，Deepseek-V3在训练前，提前使用了R1模型来生成数据，这个部分的尝试没有算在成本里。Deepseek-V3的统计口径只计算了训练，但并未计算数据配比所需要的大量预实验，这部分成本未计算在内；

其次，Deepseek-V3虽然在算法端和工程端有大幅度的优化和改善，但本质上属于站在巨人的肩膀上，是基于OpenAI已经创造的算法上改进优化而来，更多是一个工程优化解决方案，但并不涉及理论创新；

我们认为，Deepseek-V3的出现确实说明了大模型训练端的几个核心问题：

⚫ 算力通缩：英伟达的路线图可以看出，GPU基本上一年一迭代，两年推新品，越往后购买GPU越划算；

⚫ 后发优势明显：算力通缩的延伸，大模型后续的算法优化、框架优化均使得大模型训练后发优势明显。

上述两个训练端的特点和Deepseek-V3的出世或将加速形成大模型环节的寡头格局：未来，或仅有OpenAI和xAI将继续在模型训练端追求通用性和先进性，其他AI公司将专注于大模型的降本和应用。