一、美股全年依然具有创新高的能力，短期企稳后是极佳的布局机会

上周，美股整体调整，纳指反复测试压力线18200点，主要是特朗普关税事件冲击所致。，宏观上数据密集发布，整体表现好于市场最坏预期，ISM服务业PMI超预期，标普PMI上修至景气区间，标志着美国经济依然没有明显的衰退风险。虽然非农数据略不及预期，显示经济结构性和趋势性的走弱，但失业率相对稳定，时薪增速依然维持在较高水准，因此，非农数据发布后，10Y美债利率整体回升，从4.15%抬升至4.3%附近。

下周来看，通胀数据整体预期环比回落，名义/核心通胀预期为2.9%/3.2%，环比-0.1/-0.1pct。我们关注到，能源价格在近期续创新低，因此3月通胀数据在原油价格的带动下，大概率环比2月继续下行，从而给美联储在Q2-3打开降息空间。

当前，美股市场面临着自2022年以来的首次波动率明显放大，伴随着各种利空信息充斥于耳，我们对市场的主流担忧梳理和分析如下：

⚫ 美股波动的核心来源是Trump政策的不确定性：在关税、DOGE裁员、财政部缩减赤字等一系列不可预期政策落地的背景下，美股的风险偏好在急剧收缩。

⚫ 部分经济数据走弱，美国衰退预期/滞涨预期再起：美国经济衰退预期再起的核心节点是1月的个人支出月度环比首次转负、Walmart业绩不及预期。我们认为，从失业率、PMI来看，只要美国政策不进一步打击经济，当前美国的经济就没有衰退。

⚫ Deepseek动摇美国AI核心优势：在2023-2024年的美股牛市中，带领纳指向上的核心一直是英伟达，背后的支持逻辑是AI基建，但DS的横空出世打破了对算力需求的Scaling Law，导致支持美股牛市的主线逻辑被破坏。对于我们的投资组合而言，利用这种逻辑破坏对英伟达估值的影响，使用对冲工具来防范近期美股的波动风险是主要思路。

展望全年的美股市场，我们还是维持年初的三大判断：美股具有创新高的能力、美股波动率会放大、投资结构从big7转向二线具有翻倍以上潜力的AI应用股票，因此下跌后企稳的美股是机会，应当大单抄底进行buy the dip。

我们认为，虽然Trump近期政策的调整导致了美股波动率放大，但结合Trump的政纲不难发现，增加关税、政治非法移民、政府效率部基本上是大选时期就已经确定会落实的政策，后续应当没有进一步的政策利空。同时，随着时间推移到Q2，美联储新一轮降息的时点越来越近，流动性或将重新宽松，而美股的企业盈利依然是10%的增长，为美股建立坚实底部提供了基础。

一、两会政策均在市场预期范围内

上周，A股市场关注的核心在于两会的召开，从政策上看，主要的表述均在市场预期范围内：

⚫ 总量政策：稳中有进，能早则早，仍有加力空间；

⚫ 内需政策：实施提振消费专项行动，两重两新先行；

⚫ 产业政策：“加快建设现代化产业体系”，科技仍为重点，重视AI+；

⚫ 资本市场： “稳住楼市股市”，顶层设计高度重视资本市场。

复盘近十年两会行情，日历效应较为明显，会前多上涨，会中多震荡，会后多回升。会前、会中稳定风格占优，会后金融、消费、成长相继演绎。两会行情主线甚至全年行业主线都与产业政策定调息息相关。