一、关税担忧缓和触发美股反弹

上周，美股市场的主基调是反弹，纳斯达克指数单周反弹超1000点，收于接近17400点，基本收复了4月3日以来的跌幅。

美股这种反弹动力来自于美国财政部长贝森特重新开始主导关税政策。美股投资者期待拥有华尔街背景的贝森特主导关税政策时会更注重与资本市场的平衡，以更加平缓和专业的方式进行关税政策推进，从而减少政策不确定性对美股市场的冲击。

在美股确立反弹趋势的情况下，我们于周四灵活地减少了对冲头寸并果断参与了本轮反弹，单周净值+4.5%，跟上了纳指反弹的幅度，在前两周美股动荡的环境中保证净值不受影响的情况下，本周净值进一步回升。

二、美股反转仍需静待时日，中长期矛盾仍在美联储

我们认为，虽然美股自14780点以来出现了明显的上升趋势，但仍然应当以反弹心态对待，投资氛围仍然偏向于谨慎。

我们早先观点即认为，美国的关税政策更多是对美股产生波动性风险。一方面，高关税的持续性存疑，不论是中国亦或是美国均很难承受如此高额的关税，因此关税政策的推进一定会伴随着反复和博弈；另一方面，美股自20200高点后已经开始持续调整，而关税政策是在4月3日加速了调整的过程，并非是关税主导了美股见顶。

当前，我们依然维持这种观点。美股持续反弹后，当前纳指已经来到了关税政策出台前的高度，因此在关税政策不再有明显波动的情况下，美股市场应当逐步对关税政策的反复脱敏，逐步聚焦于关税对后续经济数据的影响，重点重新回归货币政策和财政政策。

就上周美联储官员和美政府官员的讲话来看，我们认为，美国的财政政策和货币政策依然没有达成合作，这将使得在未来美国的经济数据出现进一步变化时，美股市场依然会波动放大。

总结来看，美联储仍然希望先看到劳动力市场受到关税冲击而收缩之后才考虑提供流动性。与此同时，美国政府依然是以改革的态度实行财政预算，政府部门的收入与支出水平决定了其已经无力再实行大规模的财政刺激托底经济。

对于即将到来的5月7日美联储议息会，我们展望如下：

⚫美联储大概率不降息，但点阵图及鲍威尔发言可能会明确6月降息25bp；

⚫由于1年期通胀预期抬头，美联储大概率会以观望心态观察通胀数据；

⚫从数据看，劳动力市场依然稳健，因此没有大幅降息的必要。

三、2025年三季度的全球央行年会或再次成为重要转折点

从行事风格来看，本届美联储有两大特点：一是，本届美联储基本不预判数据，只对数据做出应对，有时候会落后于经济形势；二是，本届美联储习惯性在全球央行年会上做出重大转向（2021/2024年）。

我们认为，结合当前关税传导至通胀、就业数据，以及2025Q2仍然是以美债务上限和财政部资金补充为主的时间节奏来看，美联储暂时不会在2025Q2就给出明确的货币政策态度，但在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔极有可能会给新关税环境下的货币政策定调，届时，关于全球投资人重点关注的“美联储能否再次为市场提供流动性接管美国经济”这一重要问题将得到正面回答，从而决定美股走势。

在当前美股市场面临着相比2023-2024年明显复杂的政经环境的背景下，我们认为2025Q3的全球央行年会或将成为全年最重要的宏观时点。

一、政治局会议靴子落地，A股市场政策博弈告一段落

A股市场在4月3日美国关税政策冲击后，迎来了连续3周的周线阳线，显示了国有资本维护A股市场稳定的决心。同时，A股市场之所以在整个4月保持了相对平稳，其背后也是因为投资者亦对月底召开的政治局会议有所期待，认为在美国关税冲击国内经济的背景下，政府部门应有相应的对冲政策。

最终，政治局会议靴子落地，通稿中并未出现资本市场期待的既有框架之外的政策。实际上，在全球主要经济体面临着不确定性和增长放缓的背景下，逆势加强经济刺激的必要性是在大大降低的，我们在前期的观点中一直提示，经济周期和历史演进的过程中，政策只能起到顺遂趋势的作用，而非扭转趋势。我们认为，在未来相当一段时间内，A股市场会处于一种被国有资本主导的管制阶段。