一、温和宏观环境支持纳指创出历史新高

上周，美国宏观在关税和降息层面均出现了一定程度上的利好信息：

关税层面，美国财政部长贝森特表示，特朗普政府与十多个贸易伙伴的关税谈判可能延续至9月；

降息层面，美联储主席鲍威尔鲍威尔在施加了多种前提条件的情况下，为大幅降息以及连续降息打开绿灯。

在稳定币为美股市场提供了新的上升动能/AI产业依然稳健发展/宏观环境持续转暖的背景下，美股创出历史新高，纳斯达克指数最高触及20311点。

我们维持美股牛市观点不变，美联储降息时点临近、美国经济依然维持韧性，美股在突破新高后将维持牛市格局。 

二、美联储逐步转向鸽派，但我们预计7月仍然不会直接降息

近期美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持在7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。而6月美国个人消费支出意外走低，通胀数据除过低基数分项反弹外并未反应关税冲击，均使得市场逐步接受通胀温和受控这一事实，因此美股的降息预期正在重新聚集。

作为特朗普任命的理事，沃勒和鲍曼的激进鸽派发言并非“空穴来风”，而是美联储在多重约束下的策略性选择：既要应对经济数据的“迷雾”（经济下行担忧），又要平衡白宫的政治压力，同时维系市场对政策独立性的信任。

尽管，美联储两位官员的转向对美联储提前宽松具有重要意义，但我们认为7月就开始降息仍为时尚早，真正的降息决议或许要等到9月议息会议。

一方面，联储内部大多数官员仍倾向于在今年晚些时候（或在9月之后）才开始降息，当前仍以观望为主，对7月降息未置可否，我们认为仅凭二人的观点难以完全撼动和干预7月决策。另一方面，鲍威尔目前仍坚定地维持经济数据导向：警惕可能存在的通胀风险，对降息保持耐心，等待后续经济数据的进展再做决定，并强调不会因为政治干预影响联储决策。

7月降息意味着在会议前仅有一份就业和通胀数据供美联储评估，降息条件过于苛刻（或需要劳动力市场的大幅回落），相对稳妥的做法依然是在7月9日之后，关税豁免期限确认的背景下，关注7月FOMC会议之后的数据表现再在9月相机降息。

我们预计，7月美国的劳动力市场仍然不会出现明显放缓，失业率水平仍然稳定可控，预计录得4.2%水平，与6月持平，因此美联储更不会急于进行预防式降息。同时，我们预计，7月美国的物价水平也难有大幅度变化，考虑部分分项的季节效应，预计名义/核心通胀分别录得2.5%/2.8%，环比+0.1pct/持平，通胀风险依然整体处于受控状态。

三、稳定币正在成为一种新的金融革命

我们认为，稳定币的应用正在全面渗透到实体经济中，开始从根本上挑战并重构着传统的支付与金融生态，成为美元霸权和美股牛市新的动能，这是一轮金融新周期的开启。稳定币不再仅仅是加密资产交易的桥梁，而成为提升效率、降低成本、打破壁垒的支付技术革命。

美元稳定币带动了新美元环流，即“利用美元购买美元稳定币——美元稳定币广泛用于加密资产、跨境贸易结算、金融交易结算——美元稳定币储备投资美国国债和金融资产流回美国国内”，“新的美元循环”将会扭转美元在当前的走弱趋势，进而提升美元的国际地位。

传统的以Visa、Mastercard等卡组织为核心的传统零售支付体系，本质上复杂、昂贵。当消费者在商家刷卡消费100元时，这笔交易需要经过商家、商家的收单行、卡组织、消费者的发卡行等至少四个主要参与方的接力传递和授权确认。

这个过程存在两大核心痛点：

成本高昂：卡组织都会从交易额中抽取手续费。在美国，这笔费用通常高达交易额的2%-3%，这笔成本最终会通过商品定价转嫁给消费者；

结算缓慢：消费者的支付成功并不意味着商家能立即收到资金。银行与机构间的清算结算流程轧差通常需要1到3个工作日，这极大地占用了商家的现金流 。

稳定币的出现，提供了一种颠覆性的解决方案，它将支付过程简化成近乎零成本、瞬时完成的数字现金在节点上的转移。当消费者使用稳定币（如USDC）支付时，资金通过区块链网络从消费者的数字钱包点对点地直接转移到商家的数字钱包，整个过程的核心优势降维打击，支付效率和成本有效优于传统支付方式。

我们看好未来稳定币对传统法币的持续渗透以及对传统法币份额的挤占，这种金融的革新将诞生珍贵的投资机会。

一、半年度考核或是A股市场上周强势表现核心原因 

上周，A股市场整体呈现出强势走势，超出我们和市场预期，在经济基本面未发生显著变化、亮点产业未发生重大突破的情况下，A股市场在银行、券商、互联网金融等板块的带动下突破前期高点3417。

一方面，由于美联储开始对资本市场给与了一定幅度的宽松预期，作为新兴市场的A股市场受益于美联储降息预期的抬升， 估值有阶段性的提升；

另一方面，市场普遍认为，这种通过拉动权重类金融板块带动指数上攻的交易行为与2025H1末公募基金、保险资管以及国有资本的半年度考核有关。虽然三大指数均已放量突破的方式站上了新的平台位，但从指数上攻的结构、各个主要板块的叙事层面看，A股市场在整个7月仍然难以逃脱国有资本为主导的受规管走势。