一、美股修复非农波动后继续创历史新高

我们在上周对非农数据不及预期的因素和其对美股的影响中曾经分析过，非农意外的走低并不指向美国经济衰退，其统计方式的变化、调查问卷回复率的走低、季节性调整技术的落后均导致了非农数据在今年初就已经稳定性下降，参考性已经大打折扣，预计对美股的影响有限，更不会终结美股的牛市行情。上周，美股市场完全收复了前期因为非农就业数据不及预期导致的跌幅，再次创出历史新高，纳斯达克指数触及21464点。

展望下周，我们预计7月美国名义/核心CPI将分别录得2.8%/3.0%，比上月继续由于基数效应增加0.1/0.1pct，7月美国零售数据环比增长0.5%，依然维持稳定，宏观数据预计仍然不会打破美联储9月降息预期和美股中期牛市格局。

二、关税对通胀冲击仍处于可控范围内

我们预计7月美国名义/核心CPI分别录得2.8%/3.0%，环比上月+0.1/+0.1pct，但我们预计，关税&基数效应将导致通胀反弹已经在市场预期内，分歧仅仅在于反弹幅度。我们前期提及，结合1年期通胀预期及4月对等关税时各大行分析来看，名义/核心CPI的反弹终点只要控制在3.3-3.5%一线，那么美股的反映应当不会太剧烈。从上月发布CPI后美股走势来看，虽然通胀在关税&基数效应作用下进一步反弹，但美股市场依然在走牛市，印证了我们的判断。

我们认为，虽然市场担忧关税引发的二次通胀风险，但从当前CPI的结构来看，依然没有看到有重要分项在关税的影响下会引导二次通胀，7月食品、家电、金属等进口相关度较高的分项虽然确实在关税的影响下出现了价格的上行，但幅度整体可控，通胀依然不会在短期内失控。

我们预计，8月发布的通胀数据将继续支持美联储在9月开启降息周期。

三、加密货币迎政策助力，持续成为主流投资资产

8月5日，美国商品期货交易委员(CFTC)宣布启动“加密冲刺”计划，允许其注册的期货交易所直接挂牌交易比特币、以太币等“加密资产现货合约”，并同步展开公众意见征询程序。

8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产进入401K退休储蓄计划。这一事件引领了加密货币市场后半周的上涨，8月9日，以太坊价格突破4200美金，市值重返5000亿美金。

根据测算，按照当前401K规模，假设其资产1%配置加密货币，即可为加密货币市场带来接近1000亿美金的新资金。同时，401K作为美国资本市场最重要的资本参与方之一，其可以直接参与加密货币投资，相当于全球最重要的资本认可了加密货币的资产配置价值，对提升数字资产中心地位有着历史性意义，我们对此长期看好。

一、A股迎来阶段性的关键时刻

随着上证指数逐步逼近3674点前高，下周，A股市场将迎来阶段性的关键时刻，能否有效突破3674点将成为决定未来A股市场走势的关键。

我们认为， 9月美联储降息将利好全球新兴市场，因此中期角度看，上证指数突破3674点为大概率事件，但鉴于当前距离美联储9月议息仍有接近一个月窗口期，而从细分结构看，引领A股市场上升的新兴产业创新药、机器人、固态电池、军工板块已经出现明显加速赶顶现象，因此我们认为，上证指数在冲击3674点前进行蓄势调整的概率更大，但中期看，流动性恢复、公募基金申赎正循环和居民存款搬家现象显现均表明A股市场在当前不会直接见顶。 

由于A股市场的博弈性和波动的复杂性，我们在A股市场的投资仍然会聚焦于具体的企业本身，我们看好的中国豪华车龙头企业行业地位依然稳固。