一、美联储降息周期开启，美股重回上升通道

我们前期观点认为，虽然鲍威尔有可能在全球央行会上发表鹰派言论，但数据表明，美联储已经可以在9月开启新一轮的降息周期，因此，我们预计，即使在全球央行会当周美股出现了一定幅度的波动，但牛市格局依然将维持，纳指依然有希望冲击25000点，而当周的调整更多是一轮上升趋势中的震荡调整。

然而，在上周的全球央行会议上，鲍威尔超预期的发表了鸽派言论，尤其提及“劳动力市场开始降温”，美联储开始谨慎平衡就业与通胀的风险。我们早期观点提及，按照鲍威尔的行动路径，其容易在全球央行会上发表重大的观点转变，因此本次其转向鸽派立场属于情理之中。

当前的通胀数据已经抵抗住了对等关税的冲击，持续被控制在名义/核心通胀3.3%/3.5%的心理关口之内，而劳动力市场随着新增非农就业人数的大幅下修，其降温的信号已经相对明确，未来，美联储工作重心也会逐步向防范二次通胀风险向防范失业率走高切换，我们认为，本轮华尔街对失业率的心里关口是4.5%一线，在失业率突破4.5%之前，美股将以交易美联储降息宽松周期为主，当失业率突破4.5%并且就业人数依然有明显的走弱或下修时，美股才会转向交易劳动力市场收缩风险。

下周，美国将发布房价、二季度GDP增速和PCE数据。我们预计，CS20大中城市房价录得2.3%，预示着住宅通胀依然走下行周期，对通胀控制是正面影响；二季度GDP预计录得3.1%，市场依然难以交易经济衰退叙事；7月核心PCE预计录得2.9%，环比上行0.1pct，与核心CPI走势相同，但依然处于3.5%心理关口之下。随着美联储开启降息周期，我们预计下周美股将继续上升通道，创出历史新高。

二、AI依然处于景气周期，业绩估值匹配度合理，不存在泡沫风险

上周，美国AI产业的科技股遭到了景气最严重的一次抛售，市场对AI商业化回报的疑虑导致投资者纷纷从科技股中撤离，流向防御型板块。

大型科技股被抛售的背景是，一方面，MIT发布报告指出“高达95%的组织在生成式AI投资中获得的回报为零”，同时OpenAI首席执行官Sam Altman认为部分AI公司估值明显高过OpenAI，认为其具有明显的泡沫化趋势。针对上述观点，我们的看法是，对AI产业链依然中长期看好，部分重点AI公司不能以传统的估值模型去看待，AI没有泡沫化风险。

从刚刚发布完毕的2025Q2美股大型公司财报看，我们第一次在美国4大CSP企业的云业务中看到了AI产业链的闭环。4大CSP企业的云业务均在2025Q2录得了超过市场预期的增长，同时相关公司的净利率也由于AI的降本增效有所提升，虽然当前AI产业仍未呈现出市场所预期的超级应用，但C端推理需求-消耗Token-拉动企业云业务增长-拉动算力公司业绩增长的产业链闭环已经形成，属于看得到的企业回报，只是，AI赢家通吃和算力巨额的资金消耗特点，使得当前的AI产业发展集中在少数大型公司当中。

虽然Altman认为，Palantir的4000亿美金估值大幅超越OpenAI的1000亿美金，但我们认为，Palantir的估值不存在泡沫化风险，对其不能以传统估值模型去对待。我们看到，Palantir在2025Q2的新增合同金额同比翻倍达到20亿美金，按照其订单-交付的商务模式，我们预计在未来2-3个季度内，其单极度营收将达到20亿美金，对应年化接近100亿美金营收、35-40亿美金净利润，仍然能贡献同比100%+的业绩增长，从而消化当前的高估值水平。

下周，AI产业令人瞩目的是英伟达财报的发布，我们预计在法说会上，英伟达CEO黄仁勋将依然对AI产业给出乐观展望，AI产业依然处于景气周期内。

一、美联储降息周期推动新兴市场股市

上周，A股市场进一步触及3800点，创近10年来上证指数的新高。从上证指数上攻的斜率来看，当前A股市场无疑处于上升周期的加速期，我们预计，随着上周美联储公布降息以及国内9.3大阅兵，因此在8月的最后一个周，A股市场仍然呈现涨势。

随着寒武纪市值标志性突破5000亿，本轮A股市场的上升行情正式确立为国产算力突破带领的科技行情。当前，A股市场的主线集中在三个方向，分别是：以业绩为代表的英伟达供应链、以国家意志为核心的国产替代算力链以及以技术出海为核心的创新药——实际上，汽车、半导体、医药正是全球三大标准可贸易品。

对我们而言，我们依然持续看好中国已经确定性获得全球竞争优势的智能汽车产业链，而其中的最高端豪华车兼具品牌和科技属性，是最好的投资标的之一，其股价已于上周创出历史新高。