一、非农报告预计难以再次冲击美股

上周，美国7月PCE发布，核心PCE数据录得2.9%，环比+0.1pct，拆分来看，核心PCE的反弹主要体现在关税对进口商品价格的提升、房价的韧性等，仍然在我们和市场预期的范围之内，关税对通胀的冲击依然可控，因此美股并未对连续3个月反弹的通胀产生恐慌。

美股8月的非农报告将在周五发布。我们预计，失业率数字将小幅提升0.1pct至4.3%，时薪增速下行0.2pct至3.7%——时薪增速下降预示着服务通胀将继续降温，而失业率虽然小幅上行，但未有效突破4.5%心理关口且9月议息会议上美联储预计将开启新一轮降息，因此我们预计，本轮非农报告将不会对美股形成冲击。我们预计，美股将在盘整结束后继续上攻，美股的牛市格局仍然会在中期维持。

二、AI发展进入新的叙事周期 

当前AI产业进入了一个新的高速发展的阶段，AI的核心衡量指标，从Scaling Law变成了Token 消耗量。

对于AI产业而言，今年最核心的叙事就是Token消耗量在持续增长，而且增速惊人——公开数据看，当前Token的消耗量正在以月度环比20%的速度增长。对比互联网时代，这非常像移动互联网高速发展那几年里，流量、留存等指标的增长曲线。在 Token 消耗加速的背景下，从最底层的 GPU，到模型，再到最上层的应用，整个行业都有新的发展。

目前，消耗Token最多的依然是以OpenAI、Anthropic、Google、微软、xAI/等几家核心AI Labs。再细分来看，增速最快的是这些Labs自有的应用，其次是很多 ToC 的生产力工具。

从谷歌的财报中，我们看到，当前谷歌的Token消耗量已经达到了惊人的1000万亿/月，参考去年同期，这一数字仅为9.7万亿，今年4月仅为480万亿。

早先，对于AI的投资关注要点主要集中在每一代大模型的迭代和进步速度上，回顾2024年，市场对每一代的GPT、Grok的性能进步要求很高。然而，到了2025年，虽然GPT5和Grok3的性能进步速度趋于平缓，但大部分AI上市公司的股价依然在持续创出历史新高，这其中的原因就在于，市场逐步从对AGI的远期追求转向了更加务实的对AI应用的效率提升、生产力解放的现实追求——从产业的角度而言，AI正在逐步从To B应用端转向大规模To C，从算力的角度而言，AI厂商在维持对大模型训练的同时，开始加大对推理端的资本化开支，算力正在进一步成为AI的最稀缺资源。

我们认为，AI产业的这种逻辑变化，使得当前资本市场对于AI的投资更加务实，当前，除过大CSP厂商的Capex外，AI算力端的投资正在持续与Token消耗量进行强绑定，因此，在持续Token消耗量上行的周期，AI算力的核心公司依然上升潜力巨大。

三、以太坊正在经历进一步的价值发现 

日线，美联储理事沃勒在2025年的区块链研讨会上发表讲话，其认为，以太坊和稳定币是支付技术发展的自然下一步，称智能合约、代币化和分布式账本在日常使用中不会带来风险，敦促金融机构接受加密货币作为支付发展的自然下一步。

从天才法案推进到推动401K等机构资金入市，到当前以太币走势明显强于比特币来看，以太坊正在凭借其拥有最大份额稳定币和RWA的优势，成为新的支付技术的基础设施。

美国政府和加密货币产业来当前围绕以太坊的运作是历史级的，当前的政策以及技术已经储备成熟，未来，随着美联储降息周期临近，以太坊和稳定币将成为新的QE周期的美元载体，这将是新货币周期的最大投资机会。中期看，我们预计，美联储降息后，以太币价格仍然有大幅上升的潜力，我们维持对以太币价格1万美金的中期目标价格，对其坚定看好。

一、A股市场或从指数快速拉升转为震荡上行阶段

上周三，A股市场三大指数出现了标志性的日级别调整，我们认为，这标志着A股市场将从指数快速拉升阶段转向震荡上行，股市上涨的斜率和速率将会放缓。

其中，我们看到，部分券商开始提升两融门槛，同时，监管开始对财经自媒体进行规管，这表明，管理部门当前对股市的考核依然是追求慢牛，对短期资本市场过热行为会进行管控。

中期看，我们认为，随着中央汇金、中投公司等国有资本对股市的介入愈加深入，而居民存款搬家进行指数类ETF被动投资的行为仍将持续，因此A股市场即使会出现阶段性的调整，也暂时不具备直接掉头向下的风险。对于我们投资的中国超高端豪华车企而言，其在汽车制造业的地位依然是唯一和稀缺的，属于资金必然会配置的核心标的。